借鉴域外经验严打内幕交易

设立及执行有效的立法和条例，做好对机构投资者有效监管，外部的约束、监管至关重要，监管方式、方法需要与时俱进。对照监管条款来做事，就是最好的约束和规管。

我国机构投资者是指在金融市场从事证券投资的法人机构，包括保险公司、养老基金和投资基金、证券公司、银行等，最为活跃的是具有自营业务的证券经营机构和投资管理基金。今年6、7月份A股市场暴跌，市场参与者共振，差点形成系统性金融危机，引起了全球资本市场的高度关注。股灾的力度和危害已经超出了大部分市场参与者的想象，面对股票市场的惨状，痛定思痛，趁着天晴好补漏，亡羊补牢未为晚，国家监管部门需要加强对机构投资者的监管和约束。

从发生的案例看，失控的机构投资者行为中最为让人诟病的内幕交易问题。这是全球性的问题，但也有相应的案例可以借鉴。香港证监会调查案件中，26%涉及内幕交易，处理办法是对内幕交易实施民事及刑事双轨制裁，加重处罚力度。其中一个案例是，某国际知名投行利用担任香港一上市公司股票配售承销商的机会，利用内幕交易内外勾结事先沽出股票，等消息公布交易落实后买回平仓获利。但天网恢恢，有关内幕交易人员及该机构事后受到了严格处罚。另一个跨国内幕交易的案例是，传媒大亨默多克旗下新闻集团收购道琼斯，某香港知名人士利用内幕交易买卖道琼斯公司股票获利，被美国证券与交易委员会（SEC）以内幕交易起诉内幕交易。另外多家跨国银行因违规交易，被监管机构巨额罚款。其中一个著名的例子就是瑞银操纵外汇市场，最终被英国金融监管局巨额罚款。

在规范的运作中，机构投资者为建立内部约束机制，普遍都建立起了防火墙制度，特别是对卖方机构来讲，投行、研究部与交易部分离，实施严格买卖股票申报制度，可以有效回避内幕交易。在参观某美国著名投行亚洲总部的时候可以看到，交易部专门占了一层楼，非交易部的人员一律不得进入，如需拜访则需要得到公司高层的特殊批准。同时，如果在公众媒体看到公司员工与任何企业发生相关业务信息，会立即进行核实，查核是否有违规交易存在。在严格监管机制之外，还积极实施充分的正向激励机制。在国际知名投行内从事投行的收入都很高，由于“高薪养廉”，没有人愿意为了私利而牺牲自己的职业前景和优厚的待遇。

设立及执行有效的立法和条例，做好对机构投资者有效监管，外部的约束、监管至关重要，监管方式、方法需要与时俱进。香港证监会的发展历史可以明确地看到这一点。在1974年以前，香港的证券及商品市场并未受到正式的监管。1973年股灾后，政府制定法例，设立规管证券期货业的新制度。1987年股灾后，当局成立证券业检讨委员会深入研究香港证券业的规管制度。1988年5月，证券业检讨委员会建议成立独立的法定机构，并赋予其广泛的调查及纪律处分权力，以规管市场。证监会于1989年5月随着《证券及期货事务监察委员会条例》（《证监会条例》）生效而成立。《证监会条例》制定了香港市场的新监管架构。1997年亚洲金融风暴后，当局进一步改善监管制度，将《证监会条例》及另外九条涉及证券及期货的条例已合并《证券及期货条例》及附属法例，扩大了香港证件会的职能及权力，能够更深入全面地执行监管工作。该《证券及期货条例》及附属法例的条例会随时进行修改发布，所有机构投资者都按照同一个准则来行事。对照监管条款来做事，就是最好的约束和规管。

对机构投资者而言，来自社会力量的监督十分重要。首先是来自中小股民、上市公司的监督，比如某日市场出现了超出寻常的交易情况，投资者及上市公司提出来疑问，监管部门看到后应该立刻组织力量进行调查，而不是听之任之。这方面香港证监会的经验是，接受公众及投资者的有关投诉，所有投诉两周内答复，并决定是否跟进。其次是来自新闻媒体的监督，比如著名的蓝田丑闻等。香港证监会的日常市场监察、传媒报道，以及其他监管机构、执法机关转介案件等，都是发现可疑案件的主要途径。最后是大数据监控，发现成交的异常交易行为要查找背后的原因，比如上述道琼斯那个案例里，美国SEC就是发现消息公布前几天道琼斯公司股票成交量急剧放大。在A股市场里，股票停牌发布重要消息之前，涨幅过大或者成交放大的情况屡见不鲜，过往很少见到处罚内幕交易的案例，特别是国家监管机构的内幕消息控制，违规一定要从严从重处罚，以起到警示作用。

随着内地资本市场在不断成熟，对资本市场的监管，包括对机构投资者的监管也要与时俱进落到实处：一是学习成熟资本市场约束机构投资者的先进理念和经验，他山之石，可以攻玉；二是严格立法立规，有法可依，有法必依，执法必严，违法必究，《证券法》、《证券投资基金法》、《信托法》等都应与时俱进；三是执行力要强，处罚力度要足够，“人是一种经济动物”，榜样的示范效应是有效的，在严厉处罚和高额经济收入、体面的社会地位之间，聪明的机构投资者从业人员一定会做出妥善审慎的选择。

总体来看，要积极有效监管机构投资者的行为，对市场参与者和机构投资者的规管越严越到位，越有利于中国资本市场的发展和未来，越有利于利用资本市场的力量支撑“万众创新、大众创业”的国家战略，越有利于促进早日实现“中国梦”。