无形资产价值贡献实证研究

　　刘力一

　　1

　　*

　　李婷

　　2

　　温权

　　1

　　摘要：本文按照无形资产的性质将无形资产划分为经典无形资产、边缘无形资产、组合无形资产等类别，构建了无形资产与企业业绩及企业价值关系模型，并对2010年—2013年我国A股上市公司所拥有的无形资产价值贡献进行比较排序，得出了“经典无形资产＞组合无形资产＞边缘无形资产”的研究结论。

　　关键词：无形资产

　　经典无形资产

　　价值贡献

　　一、理论分析

　　对无形资产价值贡献的研究始于对会计信息质量的降低原因分析，有学者会计体系不能如实反映企业的无形资产，是导致会计盈余对股价贡献下降的一个重要原因。Lev＆Sougiannis（1996）发现在研究开发支出密集度比较高的产业中，会计信息的价值贡献降低。另一方面，Goodwin（2003）发现在那些确认无形资产的上市公司样本组中，盈余价值相关性没有发生显著的下降，确认的无形资产对企业价值具有贡献作用。有学者对单独的某种无形资产价值贡献也进行了研究，IttneandLarcker（1998）发现，客户满意度具有价值相关性。学者们对无形资产价值贡献研究多从市场的的角度来构建无形资产价值模型，如Hirschey、Weygandt引入TobinQ值来检验无形资产对企业价值的关系等。但是无形资产是一个较为笼统的概念，范围之内容都在不断的扩大，国外学者并没有对无形资产进行分类来分别探讨各类无形资产相关性的情况，从而使得无形资产价值研究针对性不强，缺乏实践的指导性。本文借鉴汤湘希（2004）四类无形资产的划分，将无形资产分为经典无形资产、边缘无形资产（土地使用权）、组合无形资产（商誉）、合力无形资产（核心竞争力）。经典无形资产，即现行会计

　　核算体系中包括的专利权、非专利技术、商标权、著作权，这类无形资产的表现形态主要是知识产权，其会计处理可根据现行的无形资产会计准则和企业会计制度处理。边缘无形资产，即土地使用权。土地使用权只有我国和日本（称为土地权）将其作为无形资产，事实上，土地使用权与其他无形资产比较，具有其自身的特点，在某种意义上讲，土地使用权实质上是一种特殊的固定资产，具有固定资产的一般属性，而不完全具有无形资产的属性（汪海粟、王同律、汤湘希，2001）。这项无形资产的表现形态更类似于固定资产，应主要按固定资产的会计处理方法予以处理。组合无形资产，即商誉，该类商誉是除去了核心竞争力后的商誉部分，是那些在商誉中还未分离的部分，包括人力资产、市场资产、其他无形资产等，预计不久的将来这些部分都将被逐一分离出来，到时这一部分无形资产也就会不再存在。合力无形资产，即企业核心竞争力，其表现形态是企业通过各种技术、技能和知识进行整合而获得的能力。

　　资产在企业中是否有贡献及贡献大小，最为直观的就是看该项资产对企业业绩的影响情况，而对于上市公司来说，企业的市场价值也是企业对资产的反应。本文对无形资产价值贡献分为两个方面：一是无形资产对企业业绩的贡献情况，二是无形资

　　*“中央高校基本科研业务费专项资金资助”（项目号：14XNH227）。基金项目：中国人民大学科学研究基金项目

　　产对市场价值的贡献情况。为最多，组合无形资产及开发支出较少。无形资产总额的均值为22987万元，固定资产总额均值为102435万元，固定资产是无形资产的近五倍。用Pearson相关系数检验发现，各类无形资产之间的相关程度不高，企业对于主营业务收入与无形资产有着较大的相关性，相关程度要比固定资产的相关程度高。而在无形资产中，与主营业务收入相关性最高的是开发支出，达到0.686，且在0.05水平上显著，另外边缘无形资产与主营业务收入相关性也较高，与主营业务收入相关程度最低的是组合无形资产，相关度为0.16。企业利润与无形资产相关度为0.332，其中，开发支出在所有无形资产中的相关性仍最高，达到0.375，相关程度最小的是组合无形资产0.035，且相关性并不显著。企业价值与无形资产相关性主营业务收入和利润情况相类似，组合无形资产相关度最低，开发支出的相关程度较高。组合无形资产主要成分是商誉，商誉是为企业带来超额利润能力，按常理来说应该与主营业务收入、利润及企业价值的相关程度高，常理与实验结果之间产生了差距。

　　表1

　　回归方程结果表（1）

　　利润

　　排序……

　　（1）

　　＊＊0.1842＊

　　二、研究设计

　　本文以2010－2013年为研究区间，经过筛选，最终选取了105家上市公司，共获得315个有效样本。本文将年报中的会计数据与年报公布截止日的股价相配比，我国上市公司年报截止日期为下一年4月30日，计算企业价值时股票市价选用报告期下一年4月30日的收盘价。无形资产与有形资产在企业的运行中分别以不同方式对企业产生贡献，但其贡献的结果都是提高了企业的收益，对于两者的价值贡献情况，直接将企业的无形资产与企业收入及利润联系起来，在此基础上建立模型（1）：

　　Y=a1+a2Intangible+a3Fixed+e

　　（1）

　　模型1中，因变量Y为企业业绩的替代变量，本文对企业业绩采用主营业务收入及企业利润来衡量。Intangible代表企业中的无形资产总量，本文所采用的无形资产总量是指所有无形资产的总和，包括商誉、开发支出等，并不仅仅是资产负债表上无形资产数额。Fixed指固定资产。进一步对无形资产进行细分为经典无形资产、边缘无形资产、组合无形资产、开发支出等，并建立模型（2）：

　　Y=a1+a2Classical+a3Marginal+a4Good

　　+a5Ｒ＆D+a7Fixed+e

　　（2）

　　主营业务收入（1）

　　无形资

　　产总额

　　＊＊10.713＊

　　（2）……

　　＊＊7.854＊

　　（2）……0.040

　　排序……

　　模型2中，Classical代表经典无形资产，Marginal代表边缘无形资产，Good代表组合无形资产，Ｒ＆D代表开发支出。以上模型中，各个变量前的系数即为其贡献系数，若系数越大，则对因变量的影响越大，贡献程度越高，通过不同系数的排序可以得到各类无形资产价值贡献情况。

　　组合无

　　形资产边缘无形资产经典无形资产

　　（12.80）…………………

　　（2.926）…

　　（4）

　　（3.299）

　　＊＊9.463＊

　　（4）

　　……

　　（0.266）0.023

　　（5）

　　……

　　（0.138）0.130

　　（2）

　　……

　　（0.348）

　　＊＊1.596＊

　　（3）

　　（4.652）

　　＊＊13.018＊

　　（2）

　　（2.669）

　　＊＊59.972＊

　　三、实证结果分析

　　(一)描述性分析

　　对变量进行描述性统计可知，经典无形资产均值为4651万元，边缘无形资产均值为11560万元，组合无形资产均值为2420万元，开发支出均值为2227万元，在几类无形资产中边缘无形资产

　　开发支出

　　…

　　（11.151）

　　＊＊1.6361＊＊＊2.165＊

　　（1）

　　…

　　（3.868）

　　（1）

　　＊＊0.067＊＊＊0.0754＊

　　固定资产

　　（10.800）

　　Adj_Ｒ2F

　　0.633

　　＊＊263.58＊

　　（5）

　　（8.075）0.693

　　＊＊136.9＊

　　（3）

　　（5.312）

　　（4.309）0.205

　　＊＊15.95＊

　　……

　　0.184

　　＊＊35.21＊

　　……

　　(二)多元回归分析

　　从表1回归结果可知，无形资产与固定资产对于企业的业绩都有正向的影响，当因变量为主营业务收入时，模型的调整拟合系数为0.633，拟合程度较高，无形资产及固定资产的贡献系数都在0.01的显著水平上显著，无形资产的贡献系数为10.713，即每增加一单位的无形资产就有10.713单位的主营业务收入的提高，固定资产的贡献系数为2.165，无形资产的贡献系数显然比固定资产要高很多。当因变量换为利润指标后，无形资产与固定资产的贡献系数仍在0.01的显著水平上显著，分别为0.1842、0.0754，与主营业务收入的情况类似，无形资产的贡献系数大于固定资产的贡献系数，该结论与有的学者的结论一致，如李寿喜、湛瑜（2005）考察了我国上市公司无形资产与有形资产价值贡献问题，认为无形资产价值贡献大于有形净资产价值贡献。

　　对无形资产进行了一定的细分后，模型的拟合程度提高，对无形资产细分是有必要的，同时也是可行的。当因变量为主营业务收入时，经典无形资产、边缘无形资产、组合无形资产、开发支出及固定资产与收入都呈正相关关系，且都在0.05的显著水平上显著。开发支出的贡献系数最大，这说明企业的开发支出资本化对企业的收入有很大的正效应。开发支出多是对技术的改良与更新换代，一旦使用就会大大提高企业的收入能力，从而贡献弹性也较大。对模型中，贡献系数排序如下：开发支出＞组合无形资产＞边缘无形资产＞经典无形资产＞固定资产。当因变量为利润时，只有其他类无形与固定资产的贡献系数在0.01的水平上显著，开发支出的贡献系数在0.05的水平上显著，经典无形资产、边缘无形资产、组合无形资产的都不显著，贡献系数排序为：开发支出＞组合无形资产＞固定资产＞经典无形资产＞边缘无形资产（表2）。

　　以企业价值为因变量后，无形资产与固定资产对企业价值贡献模型的调整拟合度为0.589，从系数本身来看，无形资产的贡献系数比固定资产贡献系数高出了两倍左右，达到8.466，即每增加一单位的无形资产可以增加8.466单位的企业价值，而固定资产的增加只来带4.113个单位的增长。由此证实了无

　　企业价值利润主营业务收入

　　排序（2）

　　……

　　（1）

　　（6.482）…

　　…

　　无形资产总额

　　＊＊8.466＊

　　表2

　　经典无

　　形资产…

　　回归方程结果表（2）

　　组合无形资产……10.95（1.409）（2）

　　开发支出固定资产Adj_Ｒ2

　　F

　　边缘无形资产……2.384（0.736）（5）

　　……

　　＊＊4.113＊

　　0.589

　　（13.954）

　　＊＊219.33＊

　　6.188（1.631）（3）

　　＊＊3.932＊＊＊50.5＊

　　0.599

　　（5.893）（1）

　　（12.17）（4）

　　…

　　＊＊90.39＊

　　…

　　形资产对企业价值贡献程度大于有形资产。从单个无形资产贡献情况来看，开发支出的贡献系数在0.01水平上显著，经典无形资产、边缘无形资产及组合无形资产的显著性并不明显。按贡献系数大小排列：开发支出＞组合无形资产＞经典无形资产＞固定资产＞边缘无形资产。对三种不同因变量的回归后，三种不同的贡献系数的排序情况如下：

　　（1）

　　开发支出＞组合无形资产＞边缘无形资产＞经典无形资产＞固定资产；（2）开发支出＞组合无形资产＞固定资产＞经典无形资产＞边缘无形资产；

　　（3）

　　开发支出＞组合无形资产＞经典无形资产＞固定资产＞边缘无形资产。以上结果来看，开发支出的价值贡献系数最高，以下进一步对开发支出的情况进行分析。从会计准则对开发支出的确认标准来看，开发支出实际上是一种技术发明的投入，在研究开发项目达到预定用途形成无形资产的，要将其转入“无形资产”科目，开发支出有着明确的目标和指导性，转入“无形资产”后，应归入经典无形资产类，在对开发支出进行归集后，重新回归，结果见表3。

　　表3

　　回归方程结果表（3）

　　F

　　经典边缘组合

　　固定资产Adj_Ｒ2

　　无形资产无形资产无形资产

　　＊＊8.975＊＊＊18.276＊

　　9.503*（1.669）（2）0.01（0.028）（4）7.513（0.943）（2）

　　＊＊2.114＊

　　（8.128）（1）

　　＊0.358＊

　　（4.217）（3）0.023（0.144）（3）2.418（0.724）（4）

　　（9.812）（4）

　　＊＊0.081＊

　　0.622…0.178…0.572…

　　＊＊166＊

　　…

　　＊＊16.78＊

　　（2.265）（1）

　　＊＊15.049＊

　　（5.363）（2）

　　＊＊4.338＊

　　…

　　＊＊101.66＊

　　（4.515）（1）

　　（13.583）（3）

　　…

　　从表3可知，在合并开发支出后，经典无形资产的贡献系数在三次回归结果都最大，组合无形资产价值贡献系数两次处于第二位，边缘无形资产价值贡献系数两次处于第三位，按照这一比例，近似为经典无形资产＞组合无形资产＞边缘无形资产，即经典无形资产价值贡献度最大，边缘无形资产的价值贡献较少。

　　要高。可以认定，企业加强无形资产研发对企业价值有着巨大的促进作用，甚至比之前的无形资产都要高。第三，经典类无形资产对企业价值创造具有重要作用。从实证研究结果可知，经典无形资产对企业的业绩及企业价值的影响最大，而边缘无形资产对企业业绩及企业价值的影响相对较小，其价值贡献排序为：经典无形资产＞组合无形资产＞边缘无形资产。将资本化的开发支出从经典无形资产中细分出来单独进行价值贡献测试，可以发现，资本化的开发支出在所有无形资产中的价值贡献程度最高。

　　参考文献：

　　，《我国上市公司无形资产价值相关性研究》，邵红霞、方军雄《会计研究》，2006.12。

　　，《论商誉的本质与内在结构》，《财会月刊》，2009.1。刘力一

　　，《市场竞争、技术溢出与内资企业Ｒ＆D效率》，《管理沈坤荣，2009.1。世界》

　　，《耦合视角下的企业智力资本价值贡献研究》，《软科李经路，2013.6。学》

　　四、结论

　　第一，无形资产对企业的价值贡献大于有形资产对企业价值贡献。当模型中因变量分别为主营业务收入、利润及企业价值时，无形资产的回归系数都要远远大于固定资产的回归系数，这说明无形资产在企业中的贡献相比固定资产来说要大得多，企业无形资产对企业主营业务收入、利润及企业价值的影响程度高。第二，企业开发支出对企业价值有很大的影响。在对无形资产进行明细分类之后，可以发现企业价值对其开发支出的敏感程度要高，三个不同的因变量回归所得的结果都高度的近似，即开发支出的回归系数相比另外几种无形资产来说都

　　(作者单位:1.中国人民大学商学院2.中国长江三峡集团公司)

　　责任编辑:刘惯超

　　檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲檲（上接第50页）

　　这部分标准定得较高一些，目的是通过价格因素剔除一些服务对象。

　　用户用电工程施工和改造与用户要求和房屋面积及建筑结构有关，存在较大的差异性，不宜制定统一的收费标准，应根据具体情况、按有关定额考虑用户要求与用户协商确定。

　　(三)非居民用户服务的收费标准测算

　　遵循前述的“非居民用户供电价外服务的定价，测算宁夏地区非居民用户供电价外服务的收方法”

　　费标准：具有公用产品性质的服务按“成本+税金”的原则制定；具有私人产品性质的服务按“服务成本+利润+税金”原则制定，利润按成本的10%考虑。

　　用户用电工程施工和改造与用户要求、生产用房的面积、建筑结构及生产工艺有关，需根据具体

　　情况、按有关的定额和用户要求与用户协商确定。

　　(四)包费的收费标准

　　在电力服务市场细分后，仅限于居民用户中具有私人产品性质的作业服务。首先，对居民用户供电价外服务分项分析测算，确定该项服务年可能发生的次数，加权平均取均值考虑；其次，考虑分项服务发生的概率、交叉发生的可能性以及发生的同时率等影响因素，对作业服务再加权取均值；第三，考虑预收费年金现值系数按5%（电网企业留取3%）让利；第四，考虑按年包费再给予居民用户10%的优惠折让；第五，遵循“高收入居民多付费、非本单位施工的工程设施服务多付费”的原则；第六，基于宁夏地区的实际情况，确定居民用户的包费（年）收费标准。

　　(作者单位:国网宁夏电力公司)

　　责任编辑:刘惯超