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长城证券-卡奴迪路-002656-深度报告:四大业务线条并驾齐驱,品牌运营王国逐渐成型-130128






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纺织服装行业 公司深度报告
2013 年1 月28 日



证券研究报告

四大业务线条并驾齐驱,品牌运营王国逐渐成型
——卡奴迪路(002656)深度报告
分析师
姚雯琦 0755-83515144
执业证书编号S1070510120007
联系人
黄淑妍 0755-83753659
从业证书编号 S1070112070056

投资评级:强烈推荐(维持)

市场数据
目前股价(元) 41.06
总市值(亿元) 41.06
流通市值(亿元) 10.27
总股本(万股) 10,000
流通股本(万股) 2,500
12 个月最高/最低 48.60/31.50

公司盈利预测

2011A 2012E 2013E
营业收入
(百万元)
461 637 841
(+/-%) 36.91% 38.00% 32.00%
净利润
(百万元)
109 165 225
(+/-%) 67.72% 51.09% 35.89%
EPS(元) 1.46 1.65 2.25
PE 28.16 24.85 18.29


投资建议:
公司积极布局四大业务线条,自有品牌稳定增长,代理品牌紧锣密鼓构建,
港澳业务加速发展,团购定制如箭在弦,管理精细化、终端控制力强的品
牌运营王国逐渐成型。随着我国中产阶层崛起,高端消费日趋蓬勃发展,
公司精准定位高端男装,前景璀璨。我们预测公司2012-2014 年EPS 分别
为1.65 元、2.25 元和2.89 元,对应PE 分别为25X、18X 和14X,考虑到
公司未来高增长、高质量的发展确定性强,给予“强烈推荐”评级。

要点:
 虚拟经营,多品牌运营管理:公司战略定位品牌零售商,同时管理运营
多个品牌,既发挥公司高端渠道的规模优势,扩张市场空间,亦通过与
国际高端品牌交流合作借鉴成熟管理经验,提升自身对品牌销售市场的
把握和掌控。虽然2012 年行业增速有所下滑,但公司在市场中的排名呈
现上升的趋势。
 中产阶层崛起,推动中高端需求长期增长:未来 2-3 年我国上层中产阶
层家庭数将以逾40%的速度增加。上层中产阶级以上人群倡导时尚,追求
品质生活,中产阶级数量的大幅增加将成为消费升级的主要动力,可见
国内消费需求尤其是中高端需求总量成长空间仍十分广阔,卡奴迪路等
中高端服装品牌将长期受益。
 品牌洋化扩大市场空间,推进男装市场快速成长:由于“洋化品牌”拥
有巨大的市场需求、品牌定位更容易、品牌推广成本较低等原因,中高
端定位的男装品牌大部分为“洋化品牌”,其存在一定的合理性和必然性,
并对男装市场的快速成长具有推进作用。
 本土化与差异化兼具,铸造企业核心竞争力:公司整体定位和价格体系
与国际二线高端品牌较为接近,虽然较国际品牌而言,公司积淀时间尚
短,品牌认知度亦不及国际品牌,但公司亦具备自身的发展优势,无论
在产品性价比、渠道覆盖度、版型面料,还是服务亲和力方面都体现出
显著的本土化优势。对比国内男装品牌,公司定位高端子行业并且代理
众多国际知名品牌,坚持品牌定位,布局契合品牌定位的渠道模式,管
理运营成熟,具有显著的差异化优势。
 风险因素:渠道拓展及新店效益不达预期;经济持续恶化影 响服装消费。

股价表现图

数据来源:Wind 资讯
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成交金额 卡奴迪路 沪深300

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