我国制药行业上市公司资本结构的实证分析

上传者：骆志剐
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上传时间：2015-05-04
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我国制药行业上市公司资本结构的实证分析

我国制药行业上市公司资本结构的实证分析
邓晓岚
1
王宗军
1
骆杰伟
2
夏天
1

( 1. 华中科技大学管理学院 ,湖北武汉 430074; 2. 福建省立医院 ,福建福州 350001 )
摘要 : 2001 年以来 ,医疗制度改革、GM P 达标、加入 W TO 及 O TC 市场竞争的加剧等 ,使我
国
制药企业的产业环境发生了巨大变化 ,进而对制药企业的融资策略及资本结构决策行为也构成影
响。在此背景下 ,本文以 2002 年深沪两市制药行业上市公司为样本 ,对影响我国制药行业上市公
司资本结构的主要因素进行了实证分析 ,结果表明 :增长期权对债务筹集能力显著正相关 ; 销售费
用融资主要来源于长期资本 ;规模对公司债务筹资能力具有正效应 ;公司的资产担保价值与长期负
债比率正相关 ;产生内部资源的能力与短期债务间存在相互替代性 ;成长性、经营风险、非债务税盾
和投资对资本结构的影响不大。
关键词 :资本结构 ;融资 ;制药行业
引言
自 Mod iglian i 和 M ille r 的开创性研究之后 ,有关资本结构理论及其实证研究的文献大量涌现。以
MM 理论为基础的资本结构主流学派 ,主要研究资本结构与公司价值的关系 (肖作帄、吴世农 , 2002 ) 。
代理成本理论探讨了债仅人、股东和管理层之间的利益冲突对资本结构决策所起的决定性作用 ;权衡理
论将破产成本作为公司资本结构决策的重要因素 ,认为最优资本结构取决于债务的税收收益和破产成
本之间的权衡 ;信号传递理论指出管理者将负债比例作为反映公司质量的一个信号 ,高质量的公司发行
更多的债务以避免传递关于公司价值负面信息的信号 ;优序理论认为在为项目融资时 ,公司将优先利用
内部资源 ,其次是债务 ,最后是发行权益。
资本结构影响因素学派是由 B axte r、C ragg、Taub 和 Tagga rt 在 20 世纪 70 年代初创立的 ,该学派认
为企业的资本结构要受到诸多因素的影响 ,如成长性、规模、独特性等 ,较近期的研究又将产品市场、公
司控制权、公司年龄等因素考虑进模型中 ,而主流资本结构理论所主张的税差和破产成本仅仅是其中两
个
较为重要的因素。这个学派的一大特点是进行大量的实证检验 ,其研究无一不建立在“理论和现有实
证检验基础上 ”(沈艺峰 , 1999 ) 。
大量实证研究已深入到特定行业 ,例如对非营利性医院 (W ed ig e t a l. , 1988 ) 和农业公司 ( Jen sen
and L angem e ie r, 1996 )资本结构影响因素的研究 ,这些实证研究的一个重要的结论是 ,行业的归属是影
响资本结构的一个重要因素。然而 , 目前有关医药制造行业公司资本结构影响因素的研究还较少。
收稿日期 : 2004 11 16
作者简介 :邓晓岚 ( 1976 ) ,女 ,福建福州人 ,华中科技大学管理学院博士生 ,主要研究方向为公司金融。
王宗军 ( 1964 ) ,男 ,山东青岛人 ,华中科技大学管理学院博士生导师 ,教授 ,主要研究方向为投资评价与战略投资决策、金融
风险管理及其金融决策支持系统、企业评价理论与应用。
骆杰伟 ( 1973 ) ,男 ,福建惠安人 ,福建省立医院主治医师 ,医学硕士 ,主要研究方向为医院管理。
夏天 ( 1976 ) ,男 ,湖北武汉人 ,华中科技大学管理学院博士生 ,主要研究方向为公司金融。
基金项目 :国家自然科学基金资助项目 (项目号 : 70272033 ) 。
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