东方航空141030 观点聚焦_迈入业绩上行周期，迪士尼提供催化剂，上调至推荐

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证券研究报告
2014 年10 月30 日
东方航空
迈入业绩上行周期，迪士尼提供催化剂，上调至推荐
观点聚焦

上调至


推荐

投资建议
利空聚集，3 季度主业利润和总利润均同比下降，全年业绩下降基
本确定，但市场已充分预知。虽然明年行业供需结构难见根本性
改善，但公司基本面最好、业绩改善确定性最大，考虑未来迪士
尼额外增厚业绩，明年开始将步入2－3 年的业绩上升期，上调至
推荐评级，上调目标价至人民币5 元。
理由
明年基本面改善最显著，业绩增幅巨大。虽然明年行业供需弱平
衡状态难改，但日本、昆明连续 2 年的低位徘徊和今年暑运的低
基数，都为明年高增长埋下伏笔；加上明年运力投放继续谨慎，
客座率和票价有望均同比增长；叠加油价和汇兑的额外贡献，业
绩改善幅度翻倍有余。
行业比较优势明显。相较于国航的北京和南航的广州，东航的浦
东基地富余产能最多，将确保增量的供给投放到高收益市场；机
队持续升级和精简，不仅降本增收，还能提升效率，未来机型种
类仅为国航和南航的2/3。
未来看点多，迪士尼先行催化。公司货运转型、涉足低成本和迪
士尼等看点较多。乐观估计，迪士尼有望带来近10 亿的利润增厚，
随开园时间临近，估值有望先行催化。
盈利预测与估值
我们维持公司 2014/15 年盈利预测不变，净利润分别为 12.22 和
32.71 亿元，对应每股收益分别为0.10 元和0.26 元。
公司2014 年和2015 年的市净率分别是1.7x 和1.5x，估值位于历
史低位.考虑未来业绩改善幅度大并迈入业绩上行期，基本面好于
竞争对手，迪士尼催化估值并提升未来业绩，上调至推荐评级，
目标价从目前的3.9 元上调28%至5.0 元，对应19.37x 2015PE。
风险
埃博拉疫情升级，经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬
值。







股票代码 600115.SH 00670.HK
最新收盘价 人民币 3.45 港币 2.80
目标价 人民币 5.00 港币 4.00

52 周最高价/最低价 人民币 3.42~2.24 港币 3.29~2.28
总市值(亿) 人民币 385 港币 489
30 日日均成交额(百万) 人民币 157.03 港币 31.02
发行股数(百万) 8,481 4,193
其中：自由流通股(%) 13 32
30 日日均成交量(百万股) 49.22 11.60
主营行业 航空















(人民币 mn) 2012A 2013A 2014E 2015E
营业收入 86,409 88,009 91,365 95,265
增速 2.9% 1.9% 3.8% 4.3%
净利润 3,173 2,376 1,222 3,271
增速 -35.1% -25.1% -48.6% 167.6%
每股净利润 0.28 0.20 0.10 0.26
每股净资产 1.59 2.04 2.04 2.30
每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00
每股经营现金流 1.12 0.89 1.03 1.23
市盈率 12.3 17.6 35.8 13.4
市净率 2.2 1.7 1.7 1.5
EV/EBITDA 9.0 12.5 12.7 10.3
股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
平均总资产收益率 2.7% 1.8% 0.9% 2.2%
平均净资产收益率 16.5% 11.2% 4.8% 11.9%




















资料来源：彭博资讯，公司信息，中金公司研究部




沈晓峰 杨鑫，CFA
分析员 分析员
xiaofeng.shen@http://wendang.chazidian.com
SAC 执证编号：S0080512050004
SFC CE Ref： BCG366
xin.yang@http://wendang.chazidian.com m
SAC 执证编号：S0080511080003
SFC CE Ref： APY553


70
80
90
100
110
120
2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10
相
对
股
价

(
%
)

600115.SH 沪深300