太平洋证券-A股策略一周观察：短期波动加剧，中期上行逻辑不变

上传者：李蔚
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上传时间：2015-05-07
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太平洋证券-A股策略一周观察：短期波动加剧，中期上行逻辑不变

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上证综合指数走势

太平洋证券股份有限公司
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研究员：周雨
电话：010-8832 1580
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上证综指
短期波动加剧，中期上行逻辑不变

报告摘要：
 策略观点：短期波动加剧，中期上行逻辑不变。上涨节奏放缓，赚钱效应
下降，预计五月份操作难度讲进一步加大。今年 3 月份以来，A 股市场涨
势如虹。观察上证综指日线图，做一个简单的数据统计：以3 月12 日为起
点作为本轮拉升的起点，以清明节小长假前后为分界，我们发现，3 月 12
日至4 月3 日，共计17 个交易日，沪指上涨17%，期间共计16 个一级行
业指数涨幅超过20%；而清明节之后4 月7 日至近期高点4 月28 日，共计
16 个交易日，沪指同样上涨 17%，期间只有 4 个行业指数涨幅超过 20%。
由此可见，两段上涨，涨幅相同、时间接近，但热点集中度大相径庭。当
前市场处于普涨之中，缺乏明朗的轮动逻辑。
 短期震荡或加剧，控制仓位为宜。上周市场仅四个交易日，但波幅明显增
大。沪指创出本轮反弹的新高4572 点之后，小幅回落。创业板指数呈现明
显的先抑后扬节奏，前两个交易日快速回落之后，周五再创历史新高。就
市场近两周的表现来看，波动率明显高于以往。“五一”节日期间消息面
相对平静，管理层在最近两周暂无倾向性表态，我们认为在赚钱效应已有
所下降之际，短期震荡或加剧，适度控制仓位为宜。

 一季报出炉，整体业绩缺乏亮点。盈利方面，一季度全部A 股盈利增长2.4%，
近三年以来逐季下行。虽然大宗价格低迷、成本下降使 A 股毛利率持续改
善，但在需求疲弱和去产能的大背景下，ROE 如期下行。归母后净利润增
速整体低于预期。创业板业绩明显好于主板。与主板业绩的连续三年下滑
相比，创业板自2012 年三季开始呈现逐季上行态势，今年一季度营收累计
同比32%，扣非后归属母公司净利润累计同比达17%。在并购和加杠杆的背
景下，创业板实现供需共振，形成正反馈效应。行业方面，金融板块整体
表现靓丽，消费类（纺织服装、医药、家电）、服务业（计算机、交运、
旅游）表现较好。周期行业中，上游资源类表现依然较差，但中游原材料
和中游投资品盈利边际出现一定程度的改善，其中，有色、化工、机械设
备盈利改善较为明显。
 宏观经济：4 月PMI 走平，显示经济依然偏弱。4 月中采PMI 为50.1%，与
上月持平，并没有延续3 月份的升势，明显弱于2011 年以来的同期水平。
分项指标中，生产指数较3 月回升0.5 个百分点至 52.6，创5 个月新高，
但仍处于历年同期较低水平。原材料库存回升0.2 个百分点至48.2，产成
品库存回落0.6 个百分点至48.0，短期有所改善，但在需求较弱的大背景
下，我们预计去库存仍将持续。受大宗原材料价格反弹的影响，购进价格
指数回升2.8 个百分点至47.8，预计工业品短期价格有望止跌企稳。
证券研究报告
A 股策略一周观察

定期报告 2015 年5 月5 日

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