招商证券-院线行业深度分析报告：搭电影产业顺风车，铸造渠道王者

上传者：范垂义
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上传时间：2015-05-08
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招商证券-院线行业深度分析报告：搭电影产业顺风车，铸造渠道王者

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搭电影产业顺风车，铸造渠道王者
2015 年05 月05 日
院线行业深度分析报告

上证指数 4299

行业规模
占比%
股票家数（只） 54 2.1
总市值（亿元） 15304 2.8
流通市值（亿元） 10431 2.3

行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 18.1 84.1 118.5
相对表现 3.3 -6.4 -3.3

资料来源：贝格数据、招商证券
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本篇报告分析了海外及国内院线产业的发展状况，并判断未来的成长逻辑及趋势，
今年万达院线登陆A 股已成为里程碑式的事件，我们从多个角度比较了目前主流
院线的经营情况，基于行业良好的前景，给予“推荐”的投资评级。
 海外发达地区院线产业趋于成熟，具备借鉴意义。目前全球电影票房增速为
4.5%，以中国为代表的亚太地区成为主要驱动力，而北美地区已有所下滑，
但美国仍是全球电影产业最成熟的国家，院线的发展同样领先，走过百年历
程后体现出鲜明的时代特征:1）市场化程度及行业集中度较高，并购兼并是
必经之路；2）数字技术及视觉体验不断升级；3）创收模式多元化；4）以自
有品牌资产联结经营为主，院线之间兼顾合作与竞争；5）立足本土拓展全球。
 我国“院线制”蓬勃发展，龙头强者恒强。我国的“院线制”于 2001 年 12 月正
式确立，截至2014 年底，全国城市院线已达到48 条，观影人次达到8.3 亿
次，放映场次超过0.32 亿场，前5 大院线票房份额为45%，万达、大地及金
逸等民营院线地位持续提升，未来龙头有望强者恒强，优质影片、人才等资
源倾斜集中，两级分化显著，国内也将迎来并购整合活跃期，电影产业链一
体化运营大势所趋，形成全新的寡头垄断竞争格局，院线数量可能稳中有降。
 分享电影产业盛宴，挖掘多元化创收及市场渗透的潜力。我国电影行业仍未
看到天花板，人口总数是美国的 4.4 倍，但票房收入、银幕数量仅是美国的
1/2 和3/5，上游内容端正加大投入，精品化、全面互联网化将直接映射到院
线产业，此外，以卖品、广告为代表的高盈利性非票房占比有望提高，二三
四线城市居民娱乐消费不断升级成为院线市场拓展的主要方向。
 院线公司已成为资本市场新兴力量。今年龙头公司万达院线登陆 A 股，稀缺
性及先发优势依然突出，多家公司后期陆续登场将组建一大重要的传媒子板
块，我们从大股东支持、规模化、业务架构及盈利能力、外延扩张、互联网+
等多个方面进行综合对比分析，相对看好万达院线在产业链中的王者地位和
综合竞争力，维持强烈推荐，6 个月目标价 200-220 元，同时也建议关注行
业内市场战略独具特色的大地院线。风险提示：成本上升、行业竞争加剧、
分账比例下降、扩张战略效果不佳

王京乐
wangjl9@http://wendang.chazidian.com
S1090515020002
顾佳
021-68407977
gujia@http://wendang.chazidian.com
S1090513030002

重点公司主要财务指标
股价 14EPS 15EPS 16EPS 15PE 16PE PB 评级
万达院线 163.9 1.60 2.58 3.54 64 46 20 强烈推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券

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May/14 Aug/14 Dec/14 Apr/15
(%)
传媒 沪深300

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