互联网货币市场基金的本质是什么?

一、问题的提出

二、传统货币市场基金的本质

传统的货币市场基金（Money Market Fund，简称MMF）是指由基金管理公司通过出售基金单位份额来汇集投资者的资金，以基金的名义投资于安全性好、流动性高的货币市场上短期的（一年以内，平均期限120天）有价证券，如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等有价证券。其投资组合所获得的收益，在扣除一定的管理费和托管费后，按照投资者持有的份额数分配给基金单位的持有人。

这种货币市场基金的主要特征是：

第一，本金安全。由于大多数货币市场基金的投资品种所具有的安全性，这就决定了其在各类基金中风险是最低的。

第二，资金流动性强。该基金买卖方便，到账时间短。一般基金赎回两三天资金就可以到帐。目前，已有多只基金实现T+0赎回制度，流动性与活期存款相媲美。

第三，收益率较高。货币市场基金除了可以投资一般的交易所内投资工具外，还可以进入银行间债券及回购市场、中央银行票据市场进行投资。其年净收益率一般可与一年期定存利率相比，高于同期银行储蓄的收益水平。

第四，投资成本低。买卖货币市场基金一般都免收手续费，申购费、赎回费率也都为0，资金进出非常方便。较早的货币市场基金基本都以1000元为最低申购门槛，随着货基市场的繁荣发展，许多基金的投资门槛已降至1元。

第五，分红免税。多数货币市场基金的份额净值始终保持1元，收益每日计算，按月分红，采用“红利结转份额”的方式分配，分红免收所得税。因此，投资者享受的是月月复利计息，而银行存款只按单利计息。

可以看出，在这种基金中：第一，基金管理公司主导着整个投资的过程，它是主要的投资主体和收益分配主体。而银行和第三方理财机构等，它们为基金管理公司所提供的代销平台及所获得的收益，则是从属的，起辅助作用，扮演者“打工者”的角色。第二，随着互联网技术在用户安全性、真实性、保密性等方面的迅速提升，其显著的高效便捷性越来越受到金融企业的青睐。基金管理公司也开始普遍重视自身基于互联网的直销平台建设。新型直销渠道上线后，新增货币市场基金客户中有相当数量是来自基金公司直销渠道的客户主动购买。但是，这种变革也仅仅是传统货币基金业务的触网，是货币基金的互联网化。正如目前银行业所实现的全面业务互联网化一样，它所实现的仅仅是金融领域的技术革新，而不是业务上的重大变革。这与互联网货币基金所实现的创新有着本质的区别。

三、互联网货币市场基金的本质

前面说过，国内有不少学者认为，互联网货币市场基金的本质和传统货币市场基金的本质是一样的，仅仅是销售渠道由线下拓展到了线上。但是，仅凭这一改变，并不能完全概括互联网货币基金这一新型金融产品的创新之处。也无法解释在基金网络直销、代销平台早已广泛应用的今天，以“余额宝”为代表的互联网货币市场基金所掀起的吸金狂潮，带来的业界巨大反响。

笔者认为，互联网货币市场基金（Internet Money Market Fund，简称IMMF）是一种由基金公司与互联网企业合作，借助于电子商务平台，向广大草根群体进行基金直销的一种新的金融产品。此处的电商平台意指那些可以掌握互联网入口的企业，特别是电子商务类企业，如阿里巴巴、腾讯、百度、苏宁云商等。它们利用自身的第三方支付平台，为货币基金开创了互联网一站式销售模式。

为什么在这里我们特别强调基金公司的合作方是“可以掌握互联网入口”的互联网企业？因为，现今的互联网时代有着“入口为王”的法则。在网络上用户进行着多种活动，如新闻、视频、搜索、游戏、购物、社交、地图、投资、支付等等。每一种用户需求都可能催生出一个甚至几个巨大的用户流量入口。而且，只要这个应用有足够的用户粘性，就可以沿着它继续拓展其他应用，进而制造商机。很显然，争夺“入口”就是各互联网企业不惜血本进行电商大战的根本原因。由于互联网企业掌握了入口，拥有数以亿计的用户资源，合作方基金公司几乎可以零成本地接触到如此庞大的客户资源，从而推动基金规模的大幅度增长。

在互联网货币市场基金中，基金公司与其所依附的互联网企业，是两个并行的收益分配主体。基金公司收取管理费，而互联网企业收取销售费，双方各取所需，互利共赢。

或许有人会这样认为，互联网企业不过是扮演了像银行一样的基金代销角色。其实，这种认识明显忽略了互联网企业所具有的特质。

互联网企业最重要的优势在于，它没有传统银行所受到的监管限制，可以从互联网商业的思维出发，为金融创新注入新的动力和能力。而且，互联网企业往往以客户体验为首要目标，恰能弥补我国金融服务业在用户体验方面的不足。另外，互联网企业还可以把从金融服务中所获得的收入全部返还给客户，甚至把其他收入贴补给客户，这也是互联网企业为争夺入口所惯用的手法之一。而银行作为传统金融行业的既得利益者，长期依靠利差和服务收入为生，历史负担较重，迫于监管压力，一般创新动力不足。同时，掌握互联网入口的企业保有着巨大的个人用户群。多年积累的用户交易数据、消费习惯数据等，都可以利用大数据进行分析，从而获得宝贵的商业价值。互联网企业发掘的是个人用户的资产价值，而非像银行一样注重机构客户的庞大资产。互联网货币基金重视碎片化资金的积累，设计符合资产规模小、消费习惯各异的个人客户的基金产品。互联网企业与生俱来的草根属性和平民化发展战略，更有利于我国普惠金融目标的实现。 其实，“互联网货币基金”和“货币基金互联网化”这两个概念，就如同“互联网金融”与“金融互联网”这两个概念一样。一个是互联网企业走向金融，引发金融行业的真正变革。另一个是金融行业触网，形成金融互联网。货币基金亦是如此。基金管理公司开发自身的线上直销系统，银行将基金植入自身的网络平台所产生“银行系宝宝”，以上种种我们皆可以归为货币基金互联网化。因为，诸如此类的变化仅仅是金融领域的技术革新，并不带有互联网企业的核心要素，从而也就不具备互联网企业的本质特征。只有互联网企业将基金植入自身的电商平台，利用多年积累的电商交易数据与第三方支付数据，帮助基金公司开发适合电商用户需求的基金品种，进行恰当的资金流动性安排，才真正体现互联网货币基金的本质。

四、从余额宝身上看不同

第一，投资门槛低。余额宝自出世以来，被社会各界亲切地称为“草根阶级的理财神器”。其最低投资额低至1元。在此之前，普通货币基金的购买门槛大多为1000元。收益较高的银行理财产品则需要5万至10万元。而为高端群体设计的理财产品，则投资额动辄百万起。余额宝这一小小的降低投资门槛的举动，一下子将理财意识有效地带入了年轻人、低收入人群的生活中，在全民理财意识的普及中贡献极大。

第三，收益每日结转。余额宝内的资金每日计算收益，且收益每日结转，自动转增基金份额。因此，余额宝内的资金享受的是以七日年化收益率的复利计息，即日日复利。这比银行储蓄存款的单利计息、传统货币基金的月月复利都要高。

第四，T+0赎回机制。余额宝中资金可以随时转出。主要途径是：转出金额实时到达支付宝账户，余额每日限额5万，每月限额20万。再由支付宝账户余额转账到银行卡或其他账户，资金2小时内到账。这在传统货币基金中只有少数基金能做到。

第五，支付功能强大。由于绑定了支付宝，余额宝随即具备网络消费、免手续费转账、信用卡还款、支付公用事业费等多种支付功能。客户使用余额宝支付，事实上即为对货币基金份额的实时赎回。货币基金只有支付功能的完善，才能使其具有高度流动性，成为活期存款的理想替代品。由互联网龙头电商企业开发的余额宝，目前已将线上支付功能发挥得淋漓尽致。其唯一缺失的便是线下支付功能的突破。由于互联网企业缺乏相关支付牌照，因而由线上向线下支付的突破还需时日。

第六，投资者均为个人。余额宝的市场定位与传统货币基金以及银行理财产品大相径庭。它主要以电商平台消费者的碎片化资金为目标，作为“购物钱包”的附属增值功能而存在，这是余额宝的客户群体和资金来源。以个人投资者为客户群体，以网络消费为主要资金流向，这使得余额宝的流动性比一般货币基金产品更为可测、可控。传统货币基金中有相当大的一部分投资者是机构投资者，户均投资金额远远高于余额宝，用户数则远远少于余额宝。由于机构客户资金量庞大，在新股发行、年底等特定节点，往往会迅速撤资。其赎回行为常常会给基金规模及投资效率造成较大影响，从而影响基金的收益率。而余额宝的申购赎回高峰，根据人们的消费习惯以及阿里巴巴多年积累的交易数据，是比较容易预测的。同时，由于投资者的户均余额较小，因个别投资者撤资赎回对基金投资效率产生的影响也是很小的。

第七，大数据分析。货币基金的流动性管理最重要的就是对头寸做预测，对申赎情况进行预测。传统货币市场基金在投资的安排上，一般在季度、半年和年度末会遇到大规模赎回，主要是因为机构客户一般会在这类时间节点有集中性的操作。而余额宝由于其全部投资者均为个人客户，其中大部分客户又以网络购物为主要资金需求，而客户的消费行为又是有规律的，这就为其利用大数据分析预估资金流动趋势提供了依据。余额宝的“资金流出预测系统”每天在6个时间点，对淘宝、天猫上通过余额宝进行的赎回、消费、转账、提现等数据进行实时监控和收集。应用大数据分析后把结果及时传输给基金经理。基金经理再利用模型预估次日余额宝的规模，相应安排资金投放。该系统资金规模预测误差不超过5%。

第八，云计算平台。大数据分析技术很好地解决了人们面临信息泛滥但仍知识匮乏的窘态，将价值巨大但利用密度低的数据有效转化为高质量信息。然而，如此巨量数据是无法在可容忍的时间内利用传统IT技术和软硬件工具进行管理和处理的。必须依托云计算的分布式处理、分布式数据库、云存储和虚拟化技术。

第九，网络协同效应。余额宝的成功，其高利率固然是个重要因素，但更重要的是阿里巴巴旗下的电商网络（如天猫、淘宝、聚划算）、支付宝以及余额宝三大部分之间存在着紧密的依赖关系，和正向的网络协同效应。阿里的各类电商平台上已经积累了巨大的存量客户资源，这些客户正是形成网络协同效应的基石，为支付宝和余额宝带来源源不断的资金流入。同时，支付宝使平台服务变得更加便捷、高效、安全，巩固了平台客户资源这块基石。余额宝的推出又增加了对既有客户的增值服务，增强了阿里电商网络与支付宝对现存客户的吸引力。同时，也通过较高收益的理财服务吸引了更多新客户加入到它的支付宝网络中，使他们成为其各种电商网络未来的潜在客户。电商网络、支付宝以及余额宝，就像三个相互联动的大齿轮，在巨大的网络协同效应下相互加速，使得阿里巴巴这个经济生态系统迅猛发展。这也是互联网货币市场基金在外延上与传统货币市场基金的又一大差异。

总之，互联网货币市场基金不仅仅是简单的货币基金触网、销售渠道从线下扩展到线上。它通过一系列深刻的模式创新、业务变革，从而拥有了不同于传统货币市场基金的特质，也有了吸引投资者进行投资的独到之处。另外，在互联网货币市场基金中，相较于基金管理公司，互联网企业显然起着主导作用，占据着更重要的主体地位。这都是互联网货币市场基金与传统货币市场基金的不同之处。