王亚伟重仓押宝 一汽集团整体上市一再搁置

中国第一汽车股份有限公司（以下简称“一汽股份”）食言了。

由于一汽集团旗下的另一家上市公司一汽轿车股份有限公司（以下简称“一汽轿车”）与一汽夏利，以及这两家企业均与一汽股份旗下其他轿车生产企业，存在同业竞争关系，一汽股份曾发布公告承诺，将力争在收购完成之日3年内，以合理的价格及合法的方式彻底解决这一问题，解决途径包括但不限于资产和业务重组、合并、清算关闭等及证监会、上市公司股东大会批准的其他方式。按照上述承诺，一汽股份应该最迟在2015年4月5日前解决上述问题。

然而，一汽股份没能按时解决这个问题。今年4月4日，一汽夏利发布《关于控股股东承诺事项的公告》称，“一汽股份不能在上述日期，彻底解决一汽轿车、一汽夏利与一汽股份下属企业的同业竞争问题，以及一汽轿车与一汽夏利之间的同业竞争问题。一汽股份拟在条件成熟时，启动此项工作。”“一汽股份拟根据国家相关部门的进一步改革措施制定解决方案。”

从公告发布的内容来看，一汽股份尚没有这个问题的解决方案。一汽夏利证券部的一位工作人员告诉《投资者报》记者，一汽夏利是受一汽股份的委托发布的以上公告，他们并不了解事情的具体进展。

一汽集团旗下目前在国内有一汽轿车、一汽夏利、一汽富维和启明信息四家上市公司。其中，一汽夏利由于连续两年亏损，深交所对其实施了退市风险警示，股票简称已改为*ST夏利，靠一汽股份提供的信用借款来维持日常运营。

一汽集团不差钱

一汽集团无疑是一个庞然大物。虽然其旗下有一汽夏利这样连续亏损两年的企业，但从一汽集团整体来看并不差钱。

官方网站显示，一汽集团是中国老资格的汽车生产企业，前身为中国第一汽车制造厂，目前已形成了由自主品牌和合资品牌组成的包括乘用车、卡车、客车在内的全系列车型，拥有解放、红旗、奔腾、夏利等自主品牌，一汽大众、一汽丰田、一汽通用等合资品牌，拥有汽车研发体系、生产体系、辅助体系及衍生体系四大业务体系和遍布全国的生产销售网络。

2011年，根据国务院国资委批复的整体重组改制方案，一汽集团将旗下整车及关键零部件业务及资产、人员全部投入一汽股份，一汽股份成为一汽集团整体上市的平台。

申万宏源证券汽车行业分析师蔡麟琳告诉《投资者报》记者，整体上市是解决一汽集团旗下企业同业竞争的重要手段，整体上市后大家都在一个平台上，不存在同业竞争的问题。集团内部资源可以更有效利用，形成协同效应，更有助于提升公司业绩。一汽集团通过整体上市解决同业竞争问题，同时进行混合所有制改革，完全吻合国家完善国有企业治理结构的相关政策。

记者查阅资料还发现，一汽股份持有的一汽大众、一汽丰田等优质资产目前均未上市，而一汽股份持有一汽大众60%的股份。彭勇估计一汽大众2014 年实现税前利润超600亿元，远超上海大众、上海通用、华晨宝马等国内其他汽车合资企业。预计这些资产注入上市公司后，必然会大幅提高上市公司业绩。

上市先过反腐关

一汽集团2007年启动整体上市程序，但至今历时8年却没有大的进展。不得不提的是，2012年，一汽集团开始启动大规模的反腐调查，并不断揪出反腐窝案。

然而，更大的调整还在后面，今年“两会”期间，中纪委网站发布消息，中国第一汽车集团公司董事长、党委书记徐建一涉嫌严重违纪违法，目前正接受组织调查。随后，有媒体报道徐建一“掌管一汽7年毫无建树，躺在钞票上睡觉。”并且一汽集团总经理许宪平接替徐建一担任下属多家上市公司董事和董事长。

频繁的人事变动，影响了一汽集团整体上市工作进展，整体上市的事宜被一再搁置。 然而随着反腐败工作进展的逐步深入，很多人对一汽集团整体上市的事情反而变得更为乐观。“反腐败调查对于一汽集团可以说是一个利好，这可以让一汽集团甩掉包袱，更健康地实现整体上市。”一位汽车业内部人士认为。蔡麟琳预计，反腐败工作及人事变动调整结束后，一汽集团将加快整体上市的节奏。

中银国际证券在其研究报告中评论，徐建一被查，集团内最大的“老虎”落马，或表明一汽集团反腐已接近尾声。本次反腐或会加速公司管理层的调整，待集团管理层调整到位，预计集团整体上市进程有望顺利推进。

上市路径猜想

他认为具体上市的操作方案有两种，一是一汽股份吸收合并一汽轿车和一汽夏利，同时IPO;二是一汽股份借壳一汽轿车，吸收合并一汽夏利。

许英博等人撰写的报告认为，一汽股份旗下同时存在一汽轿车和一汽夏利两家整车上市公司主体，整体上市需考虑股份公司与现有上市公司的关系。结合目前A股市场整体上市的案例，综合考虑方案实现的可能性、控股股东以及中小股东的利益，一汽集团整体上市可能性最大的方案有两种：第一，整体IPO+换股吸收合并原有上市公司，在解决同业竞争的同时直接实现资本市场融资;第二，资产注入现有上市公司+换股吸收合并其他上市子公司。

对于投资者而言，一汽轿车和一汽夏利作为集团已上市公司，投资人可获取换股前的主题投资收益和换股后的溢价收益。分析国内广汽长丰、路桥建设、太行水泥等吸收合并整体上市案例，投资者在整体上市事件上的投资收益主要包含两部分：第一，上市公司停牌前重组活跃期内的主题投资收益，大概率获取股价大幅上涨带来的投资收益，部分公司停牌前6 个月涨幅超过50%;第二，出对价方案时，获取上市公司换股溢价，此部分的收益是相对确定的，平均收益约在25%左右。