中国证券市场金融板块投资价值研究

[提要] 股市是经济的晴雨表，最能代表经济发展的实际状况。金融股作为A股市场举足轻重的特殊板块，对国内经济，宏观政策等基本方面都有较高的灵敏度，其表现一直受到强烈关注，特别是金融板块中的银行股的走势，更是有举足轻重的作用。本文在分析我国整个银行股票的基础上，以招商银行为例计算股票内在价值。笔者认为银行股是一个安全性较高的股票，是一个稳定增长且能给予丰厚回报的、值得理性的长期资金持有的股票。

关键词：股市;经济;财政;银行;经济环境

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2015年3月6日

一、引言

我国金融板块股票的概念和市场背景分析。金融股是指处于金融行业和相关行业的公司发行的股票，主要包括银行股、券商股、保险股、信托股、期货商股等。金融业作为一国国民经济的重要部门，为国民经济各部门提供发展所需的新鲜血液，其核心地位有目共睹。2008年，雷曼兄弟申请破产保护、美林“委身”美银、AIG告急等一系列突如其来的“变故”使得世界各国都为美国金融危机而震惊。华尔街对金融衍生产品的“滥用”和对次贷危机的估计不足终酿苦果。这次金融危机很快席卷全球，中国股市自然也受到重创，最直接的影响是金融板块。如何在全球经济长期低迷的环境中判断金融股是否值得投资，大部分投资人认为价值投资可以帮助我们在A股市场降到较低市盈率、市净率的现状下从估值洼地中选择一家有投资价值的公司进行投资。另外，根据E.S.肖创立的金融深化论，金融体制与经济发展之间存在相互推动并且相互制约的关系。一方面发展良好的经济同样也能通过国民收入的提高和经济活动主体对金融服务需求的增长来刺激金融业的发展，由此形成金融与经济发展相互促进的良性循环;另一方面健全的金融制度会将储蓄资金高效地引导到生产性投资上，从而促进经济发展。当前，我国仍然是银行主导的间接融资占主体的金融体制。因此，我国的银行业与经济发展必然形成相互促进的良性循环。如此看来，经济环境的好坏对银行股的发展走势也会有重要的影响，我们在对银行股的投资进行分析时，也要认真分析考虑当前的经济大环境，仔细留意对比国外经济市场与国内的经济市场的变动。

二、中国银行股与国外银行股盈利模式对比分析

（一）美国商业银行收入结构现状。美国商业银行的收入来源中，非利息收入与利息收入均衡发展，2006年商业银行总体非利息收入占净营业收入比重高达43.3%，几乎占到收入的一半。从静态视角分析，美国商业银行总体上利息收入和非利息收入比较均衡，表明非利息收入在美国商业银行收入来源中的重要地位。按不同的银行规模划分，美国商业银行表现出了较明显的类别特征：不同规模的银行非利息收入水平差别很大。资产规模小于10亿美元的中小型商业银行的传统的利息收入仍然占有绝对优势，占比近80%。而资产规模大于10亿美元的大型银行非利息收入的比重高于总体平均水平，高达45.9%。因此，银行资产规模与商业银行非利息收入获取呈现出了正相关关系，规模小的银行利息收入比重较大，占据商业银行收入贡献的垄断地位规模大的银行，而规模大的银行非利息收入占比较大，地位比较重要;其主要原因是大型银行一方面遭遇多种多样的推动因素，可以较好地大力发展各项非利息收入业务;另一方面规模大的银行也具有开展这种业务的能力。

三、中国证券市场金融股价值分析

（二）股权资本收益率的估算r。资本资产定价模型公式为：E（R）=Rf+β[E（Rm）-Rf]。其中，E（R）：股票预期收益率，Rf：无风险利率，E（Rm）：股票市场平均收益率，计算投资者要求的股权资本收益率r，需要首先确定以下几个参数。

（五）E（Rm）的估算。（以2000年到2014年的上证指数年平均收益率作为市场预期收益率的代表，表3）

综合以上信息，依据公式E（R）=Rf+β[E（Rm）-Rf]

（六）增长率的估算。收益和现金流量的增长率估计可以通过每股收益的历史增长率对未来进行预期，本文是指各研究机构及券商根据招商银行往年的每股收益等因素对其后几年的每股收益的大致预测。下表是以各研究机构及券商根据招商银行往年的每股收益等因素对其后几年的每股收益的大致预测。（表

4、表5）

■=∑FCFE/（1+r）^t+FCFE（n+1）/（rn-gn）×（1+r）^n

其中，Po：当前股票价值，n：超长增长年数，FCFE，：第t年预期股权自由现金流，r：股权资本成本（超长增长阶段），FCFE（n+1）：稳定增长第一年预期股权自由现金流，rn：股权资本成本（稳定增长阶段），gn：稳定增长阶段的红利增长率。（表6）

FCFE3=0.35;rn-gn=2.1%

四、对金融股未来发展的估计和推测

（一）发展趋势。近些年，将我国的银行与国际先进银行作对比，在美国，银行活动主要来自债券和证券化。但在中国，产品结构更为简单，而且更多集中在企业贷款。此外，在国家控股商业银行的经营环境、经营管理水平和整体竞争力上依旧还有较大的差距。因此，未来我国银行将朝着综合化、国际化以及网络化的方向发展。首先目前各家银行已经拥有租赁、基金和信托等业务。随着中国金融业迈向混业经营，中国的银行也将一步步成为一个全能银行，从而为客户提供全方位的金融服务;其次，国际化经营理念也被各大银行提上日程。各大上市银行通过各种方式稳步开展国际业务，向国际化大银行靠齐。最后，网络化也将成为银行未来的发展方向，网上银行平台和众多潜在客户也是银行积极发展的最新项目。