EBIT―EPS分析法确定最佳资本结构的原理分析及其运用

摘要：息税前利润―每股收益（EBIT-EPS）分析法是企业进行资本结构决策的常用方法之一。当预期息税前利润（EBIT）大于无差别点EBIT时，选择债务筹资有利；反之，选择普通股筹资有利。然而此结论的由来让人费解，基于此，本文从最基本的债务和普通股两种追加筹资方式入手，首先勾画出关于EBIT-EPS分析法基本原理图，其次系统分析了基本原理图中的直线关系、直线的斜率、横坐标轴上的直线起点、无差别点及结论等，并对EBIT-EPS分析法基本原理图进行引申，最后对其运用。本文的研究为更好地理解和运用EBIT-EPS分析法提供了理论参考。

关键词：EBIT-EPS分析法 最佳资本结构 基本原理图 直线关系 直线斜率

佳资本结构应当是使企业的总价值最高，在企业总价值最高的资本结构下，企业的资本成本也是最低的。在企业资本结构决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的比例，是企业筹资管理的一个核心问题。因此，企业应该运用适当的方法确定最佳资本结构，方法主要有息税前利润―每股收益（EBIT-EPS）分析法（每股收益分析法）、比较资本成本法和公司价值分析法。运用EBIT-EPS分析法有两种常见的计算方法，其中一种方法计算出债务和普通股等各种筹资方式下的每股收益（EPS），比较EPS最大的方案是最佳的筹资方式，此种方法容易理解；另一种常见的方法是找出每股收益（EPS）无差别点，当预期息税前利润（EBIT）或业务量（Q）大于无差别点EBIT或业务量（Q）时，应当选择财务杠杆效应比较大的债务筹资方案，反之，选择普通股筹资方案有利。本文对第二种方法进行了详细论述。

一、关于EBIT-EPS分析法基本原理图

EBIT-EPS分析法是通过计算不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润（EBIT）或业务量（Q）水平，进行比较并选择最佳资本结构融资方案的方法。本文先以两种最简单的筹资方式负债筹资和普通股筹资勾画出EBIT-EPS分析法原理图，其中横坐轴表示自变量EBIT或Q，纵坐标表示因变量EPS，具体EBIT-EPS分析法基本原理图如图1所示。

二、关于EBIT-EPS分析法基本原理图中的直线关系

本文用EBIT表示息税前利润，I表示某种筹资方式下的利息费用，T表示企业所得税税率，D表示原筹资方式下优先股股利，N表示普通股股数，则企业发行在外的普通股每股收益EPS=[（EBIT-I）（1-T）-D]/N。企业在按照负债和普通股追加筹资时，因为两种基本筹资方式下I、T、D和N都是已知常数，则因变量EPS随自变量EBIT的变化关系可以用EPS=（1-T）EBIT/N+[-（1-T）I-D]/N表示。此等式中如果自变量EBIT用自变量x表示，因变量EPS用y表示，常数（1-T）/N和[-（1-T）I-D]/N分别用常数a和b表示，则等式EPS=（1-T）EBIT/N+[-（1-T）I-D]/N正好符合直线方程y=ax+b。综上所述，企业的债务筹资和普通股筹资基本原理图不是其他线性关系，而是相对应的两条直线。

三、关于EBIT-EPS分析法基本原理图中的直线斜率

基本原理图中纵坐标轴因变量EPS与横坐标轴自变量EBIT的直线关系表示为EPS=（1-T）EBIT/N+[-（1-T）I-D]/N，利用直线关系y=ax+b，可以看出直线斜率a=（1-T）/N。企业在追加筹资时，由于追加普通股筹资相对单纯的负债筹资来说增加了一部分追加的普通股股数，因此，上述斜率的分母企业追加普通股筹资的股数N比追加负债筹资的股数大，在1-T为固定常数的前提下，则负债筹资的斜率大于普通股筹资的斜率。同时因为斜率（1-T）/N是大于零的，可以看出EBIT-EPS分析法基本原理图中，企业追加负债和普通股筹资都是上升的直线，只是负债追加筹资比普通股追加筹资的直线上升的陡峭。

四、关于EBIT-EPS分析法基本原理图中横坐标轴的直线起点

五、关于EBIT-EPS分析法基本原理图中的无差别点及运用结论

（二）关于EBIT-EPS分析法基本原理图的运用结论。企业追加筹资时，哪种方案下EPS较大，该种方案就是最佳筹资方案。从图1中可以看出，当预期EBIT小于无差别点EBIT时，普通股筹资方案下的EPS大于负债筹资方案下的EPS，则此种情况下普通股筹资有利；相反，当预期EBIT大于无差别点EBIT时，选择财务杠杆效应较大的负债筹资方案有利。在理论和实务分析中，运用EBIT-EPS分析法正是运用上述结论进行筹资决策选择。

六、关于EBIT-EPS分析法基本原理图的引申

企业追加筹资不仅仅是上述的单纯的负债筹资或普通股筹资，常见的还有负债与普通股混合追加筹资和优先股追加筹资等，下面就企业负债和普通股混合追加筹资、企业优先股追加筹资做一简要引申：

七、关于EBIT-EPS分析法确定最佳资本结构的具体运用

A方案：全部发行普通股。每股面值1元，按1.5元/股发行400万股。

B方案：全部发行债券。发行600万元债券，年利率15%。

计算分析步骤如下：

根据上述结果，可以利用两种方法得出追加筹资决策的结论：

方法一：

方法二：