基于新测算方法的资产流动性与资本结构关系研究

关键词：资产流动性 资本结构 权重矩阵

资本结构是影响公司资本成本、收益分配的重要问题，影响资本结构的因素是复杂的，资产流动性则是众多学者研究讨论得出的影响资本结构的一个重要因素，不同的资产流动性与企业的资本结构之间应该存在一定的规律性特征。同时，资本结构的状况会影响企业资产的流动性，而资产流动性会影响企业的收益，并最终影响企业的财务行为。因此，研究资本结构与资产流动性之间的逻辑关系，对资产流动性进行较为准确的测量，建立资本结构与资产流动性的关系模型，不仅有助于建立和完善资产流动性理论，而且有利于企业优化资本结构，提高财务行为的合理性。

一、研究设计

（一）理论分析与研究假设

国内外现有的关于资产流动性与资本结构之间相关性关系的研究结论中，存在着很大分歧。最早开始资本结构与资产流动性关系研究的是Keynes（1930），他认为当企业融资成本过高或市场上信息不对称导致企业发行的债券容易被低估时，管理层往往选择持有更多的现金或保持更多的流动性资产，即资本结构与资产流动性存在负相关关系。

考虑到我国资本市场的相对不成熟性，以及制造业上市公司自身盈利能力较差、拥有大量非流动性资产等特点，提出研究假设：我国制造业上市公司资产流动性与资本结构负相关。

（二）样本选择及数据来源

选取2007-2010年上海证券交易所和深圳证券交易所发行的A股制造业上市公司为研究对象，剔除样本期间被冠以ST、*ST、PT称号和数据缺失异常的公司后，最后选定638家上市公司的相关数据作为样本，所有数据均来自新浪财经、巨潮资讯网站和国泰安数据库，所用分析工具为SPSS 13.0以及Excel电子表格。

（三）资产流动性指标的建立

衡量企业资产流动性的财务指标有多种，包括流动比率、固定资产周转率、应收账款周转率等。较为流行的几种方法包括基于资产交易额变化所建立的流动性指标、主因子分析法等，综合目前各种方法的优缺点，本文尝试建立构建测算资产流动性的新指标。

以制造业上市公司2003-2005年流动比率、存货周转率、应收账款周转率和固定资产周转率的历史数据为基础，计算二级行业的各项资产周转率，并建立二级细分行业与各项资产周转率的权重矩阵，最后将权重赋予到相应的上市公司2007-2010年的各项周转率上，用加权平均法计算制造业下二级行业的资产流动性。

新测算方法构建的资产流动性指标克服了我国证券市场资产交易额数据不易收集的缺点，充分重视了行业内部的企业差异，将制造业又根据一定的行业分类准则分为九个不同的行业。并且考虑资产结构因素，使用2003-2005年上市公司对应的历史数据计算并建立了行业与各项资产比率的权重矩阵，充分参考了目前学术界的最新研究成果，在传统的周转率指标上进行了一定的优化。

以上矩阵表示的是2003年至2005年间制造业下各行业的流动比率与各项周转率的相对权重矩阵。

行分别表示制造业下细分的9个二级行业，包括食品饮料、纺织服装、木材家具、造纸印刷、石化塑胶、电子、金属非金属、机械制造、医药生物和其他，列分别为流动比率，存货周转率、应收账款周转率和固定资产周转率。

最终，构建的流动性指标如下：

（四）指标选取与模型构建

具体的指标定义见表1：

综上，回归方程为

二、实证结果及分析

（一）描述性统计分析

（二）相关性分析

为进一步研究资本结构与资产流动性之间的关系，需要对各变量进行相关性分析，表3给出的是各自变量与因变量之间的相关系数和回归结果。

（三）回归分析

从表3表示的资产流动性与资本结构之间的回归结果可以看出，资产流动性、公司规模和股权集中度的回归系数都在5%的显著性水平下通过了T检验，这个结果与相关系数检验的结果吻合。其中，资产流动性的显著性水平是0.049，这说明新测量方法下的资产流动性对资本结构变化的影响是显著的，所选取的样本基本可以代表95%以上的全体。资产流动性的回归系数为-0.103，表示在控制其他因素的情况下，资产流动性每提高一个百分点，则资本结构即资产负债率将增加10个百分点，而盈利能力对资本结构变化的影响并不显著。

三、结论与局限性

（一）研究结论

根据回归模型的拟合优度检验结果来看，回归方程具有一定的可行性。分析结果表明，用新方法测量的资产流动性与资本结构的关系显著负相关，公司规模、股权集中度与资本结构显著相关，其中公司规模与资本结构正相关，股权集中度与资本结构负相关，而盈利能力与资本结构之间的关系不显著。

（二）研究局限

对资产流动性提出的新测算方法虽然综合衡量了大部分研究的观点，结果也显示新方法能更准确地代表资产流动性，更加符合理论假设，但是新测算方法并没有权威性，并且只在制造业行业进行了验证，所选取的样本有一定的行业限制，样本所涉及的时间跨度、受宏观因素的影响等都可能会与研究目的出现一定的偏离，影响到研究的准确性。有限的变量也可能会影响到研究结论的准确性和应用性，本文仍旧存在一些问题亟待以后的研究进行讨论。