浅谈BOT融资模式的财务风险问题

摘要：近年来，BOT融资模式在国内外蓬勃发展，BOT是英文Build-Operate-Transfer的缩写，直译为“建设-经营-转让”。BOT实际上是一种基础设施建设经营的融资模式，首先由投资者提出申请，东道国进行研究后给予其特许，由其进行融资，并建设该设施，同时允许其在一定时期内经营获利，实质就是本国政府利用私人投资建设基础设施的行为。BOT具有融资、建设、经营、转让的功能，而在其实际运用中，涉及基础设施种类和经营回报方式的不同，其具体实现形式包括BOT、BOOT（Build-Own―Operate-Transfer，即建设-经营-转让）、BTO（Build-Transfer-Own，即建设-转让-拥有）等。本文简要介绍了BOT的现状及其风险，重点就财务风险进行分析总结，以期更好地为这一融资模式的顺利发展提供理论上的助力。

关键词：BOT融资；财务风险

一、BOT项目融资的中外发展现状

70年代，土耳其人Targut Ozal率先提出BOT概念，该国政府计划以该模式建设阿科伊核电厂，由投资方和电管局组成合资方，建设并运营该电厂15年。土耳其政府要在这15年内，以合同价从该企业购买电力，并在15年后获得电厂经营权。尽管该项目最终没能付诸实施，但这一极具发展性的概念却引起了世界各国注意。

各国根据各自的具体国情，纷纷进行BOT融资方式的可行性研究，一大批项目应运而生，如马来西亚的南北公路、巴基斯坦的水电站、泰国的曼谷公路、澳大利亚的悉尼港隧道、英法的英吉利海峡隧道等。

我国政府根据具体国情也引入了B0T这一融资方式，分别修建了阆中市马啸溪嘉陵江大桥、广西来宾电厂、沙角电厂、成都自来水六厂等重大项目，进入2015以来，景县青草河水厂工程、农安县城镇生活垃圾焚烧发电项目、齐星集团脱硝系统的建设维修工程，这三个项目的成功融资为今年BOT模式在我国的顺利发展开了一个好头。

然而BOT融资模式在蓬勃发展的同时，其自身的风险也逐渐显现。2015年1月8日消息，台湾高铁因巨额债务缠身而进入“破产倒计时”，这一全球最大的BOT公共工程，在为台湾人民提供了8年的便利后，不得不以严重亏损惨淡收场，这也让我们再一次把目光聚焦BOT融资方式所带来的风险问题。

二、影响BOT项目融资的主要风险

风险是指损失是否发生的不确定性，存在必然发生的可能性，易识别，不易控制。

BOT项目的风险就是指BOT项目中损失是否发生的不确定性。大致可分为两类：不可控风险和可控风险。不可控风险受客观因素制约，投资者不可控制，分为不可抗力风险、违约风险、政治风险、财务风险；可控风险是指投资者可以预判并有效处理的风险，分为竣工风险、维修风险、超预算风险、环境保护风险。对BOT可控风险的识别和控制直接影响着项目的成败，尤其是贯穿整个融资过程的财务风险。本文旨在分析BOT融资模式的财务风险管理问题，以期提高项目成功的概率，更快地发挥基础设施的功用。

三、BOT融资模式财务风险的分类及影响因素

BOT项目融资的财务风险，是指在整个项目中，由于产生突发事件，导致投资者、政府、债权人、运营者等多方未能达成预期共识，使得各方都面临不同程度的财务风险。BOT财务风险可分为汇率风险、利率风险、管理风险、通货膨胀风险、再融资风险。

1.汇率风险。汇率风险是指由汇率变动或一国外汇政策变化给投资者带来损失的不确定性。很多BOT项目都涉及外国投资者，因此在项目的资本结算中会出现至少两种以上的货币，这就涉及到汇率问题，形成汇率风险。汇率风险包括本国货币能否兑换成外国货币的风险、汇率波动的风险、外汇汇出时的管制风险，其中波动风险是最重要的。由于在BOT项目中所获利润是以当地货币计算，而投资和贷款是以外币形式取得的，一旦汇率波动，将直接造成该项目生产成本、利润以及债务结构发生变化，使得投资者和运营者出现商业分歧，给项目带来不可忽视的影响。

2.利率风险。利率风险是指由于利率变化给投资者带来的成本增加或收益减少的损失的不确定性。BOT项目融资多为大型基础设施建设，涉及金额巨大，任何一个单元体都不能一次性投入如此多的资金，因此需要向银行贷款，这就涉及到利率问题，产生利率风险。无论采用固定利率还是浮动利率，投资者都不能把利息控制在一个合理的区间，而对于大型项目，利息的数目不可忽视，利率风险直接影响贷款者最终是否有能力偿还贷款，对项目的运营起着重要作用。

3.管理风险。对于BOT项目而言，资金用量较大，周转时间较长，若公司在编制预算时未能准确估计项目情况，或未能将客观情况造成的财务影响控制在可接受的范围内，从而造成资金短缺，成本超支，最终影响了项目质量和工期。这类由于前期规划不善而使后期资金运行不畅产生的风险，称之为管理风险。

4.通货膨胀风险。通货膨胀风险是指本国经济政策有调整，致使货币贬值，利润大幅减少，甚至低于投资。这是由于BOT项目特许期都较长，而近年我国通货膨胀率一直较高，所以不得不考虑。在通货膨胀时期内，各种物价上调，致使各种原料成本增加，项目投资随之增加；再加上存款利率的上调，融资也变得困难起来。

5.再融资风险。再融资风险是指项目在实施过程中由于各方面原因导致投资者需要再次融资，这种再次融资存在很大的不确定性，会导致项目出现不可预料的困难。前期由于投资者已从银行借贷了大量债务，达到其融资额度，因此金融机构会拒绝再次向其提供债务性资金；即便投资者从其他渠道成功再融资，但由于债务规模的扩大，项目风险进一步加大，将承受更大的债务融资风险，给投资者带来不良影响。

BOT融资的财务风险受融资规模、融资期限、融资结构的影响，由参与各方一起承担。其中融资规模是指BOT项目需要从资本市场筹集的资金额，融资期限是指该资金被使用的期限，融资结构是指资金在筹集时各个渠道的构成及比重关系。合理控制融资规模，适当选用融资期限，研究确定一个较为稳定的融资结构，是避免BOT项目出现财务风险的有效措施。

四、对策与建议

1.严格审核手续，加强可行性研究。我国在引进BOT融资模式时，应严格审核申报手续，首先应进行立项的必要性研究，立足社会需要，进一步开展该项目使用BOT融资模式的可行性研究，务必对该项目所属领域的市场、潜在投资人的财务分析、项目投入运营的年限等进行专业深度研究，以使得该融资模式确实为我所用，为社会主义建设增加一种特色的资本力量。

2.健全法律法规，降低财务风险。BOT项目多为大型基础建设，涉及运营转让各种问题，而我国在这方面的法律还较少，无法有效规避各种风险。接下来，我们应根据BOT融资模式的特点，立足本国国情，建立健全一系列法律法规，不仅保证项目的顺利开展，同时也有效避免一些因为政策缺失造成的损失，切实完善基础建设的融资模式，从而缓解快速发展带来的资金周转问题。

3.开展专业培训，加强人才储备。首先开展行政和谈判人员的BOT培训，使他们熟知该融资模式的运营特点，从而更好地利用该模式为国家创造有利的融资环境，更好地保证基础建设的施行；同时加强专业人员的培养，为这些项目输送专业人才，有效的保证BOT项目的顺利运营，规避有可能出现的各种风险，切实为国家在BOT领域打造一片安全、和谐、有利的商业天地。