现金流量折现法在评估公司战略中的应用分析

摘要：随着资本市场的不断发展，企业之间的投资活动日趋频繁，在这种情况下，如何有效的对企业价值进行评估成为业内讨论的重点之一。企业价值评估作为一个企业在制定未来发展战略时的重要依据，将其研究透彻是十分必要的。作为企业价值评估的重要方法之一，现金流量折现法的重要性越来越被人们所重视。本文主要通过对现金流量折现法在企业战略评估中的实际应用做一些探讨，和对现金流量折现法在实际运用中遇到的问题进行分析，以求为现金流量折现法应用于企业战略评估之中提供一些参考。

关键词：现金流量；战略投资；折现法；价值评估

一、现金流量折现法的含义和价值

折现现金流量作为对企业价值进行衡量的重要因素之一，使得现金流量折现法成为最常用的评估企业价值的方法。但是，任何评估方法都有其优缺点，因此分析折现法的适用性和应用中的具体问题是非常必要的。

1.现金流量折现法的含义。现金流量折现法是指：对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。在实际操作中，现金流量主要使用实体现金流量和股权现金流量。实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，通常用加权平均资本成本来折现。股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金流量，股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。

2.现金流量折现法的价值。现金流量折现法是资本投资和资本预算的基本模型，被看做是企业估值定价在理论上最有成效的模型，因为企业的经济活动就表现为现金的流入和流出。由于有坚实的基础，当与其他方案一起使用时，现金流量折现法所得出结果往往是检验其他模型结果合理与否的基本标准。

二、现金流量折现法在评估公司战略中的应用现状

现金流量折现法虽然是公司价值评估的重要工具，却无法用来评估公司过去的价值。但折现法并不是完全独立的，它同时受到其他不同的财务指标影响。由于现金流量折现法固有的不确定性使得其在应用过程中遇到一些困难。

1.现金流量的难以预测。由于现金流量是依靠预测而得到的，因此极易出现偏差，如果实际情况和折现法所需要的情况差别很大，折现法在使用过程中就会遇到很多困难。例如对于经营活动具有周期性的公司，在其经营的不同阶段现金流有大幅度变化，因此除非能准确预测出经营周期的发生时间和持续期，否则在评估过程中很难计算出现金流量；又比如在评估并购公司的价值时，要预测合并对现金流量的影响也是十分困难的。

由此可见，现金流量折现法的主要缺点就在于其对现金流量预测的不确定性，在部分情况下用现金流量折现法进行评估会造成低估甚至无法评估。因为该方法是建立在完全市场基础之上的，它应用的前提条件就是企业的经营是盈利的，但是在实际经营中，企业的战略性投资不一定都能立刻获利，也不一定是单纯的为了获利，尤其是短期收益。很多的战略性投资活动可以使企业在未来的市场竞争中处于优势地位并获得大量收益，因此，拥有长远发展目标的企业而言，未来的发展机遇可能比眼前的利益更加有价值。但是由于现金流量折现法反映的是企业所有已经确定能够产生现金流的资产的价值，而企业的战略性投资在短期内很难产生收益，那么估算出的价值中就不会包含这些投资的价值，现金流量的变化必然也导致了企业价值评估结果的变化，而忽视现金流量的变化，得出的评估结果自然也是有偏差的。

2.折现率的不确定性。对于现代企业而言，其战略投资的收益受到多种内因和外因的影响，从而具备了很大的不确定性。因此在使用现金流量折现法对企业的战略投资价值进行评估时，为了减少这种不确定性所带来的影响，往往需要确定一个很大的折现率。但这样通常会导致很多具有潜在战略投资意义的项目被低估，如果使用过低的折现率，则又容易造成投资项目的价值被高估。因此折现率的选择也成为影响现金流量折现法评估企业价值的重要因素之一。

在常用的评估方法中，通常会以静止的方法来决定折现率，以目前企业资本结构下的折现率来进行价值评估。但是在实际工作中，由于企业经营活动的变化，企业的资本结构也处于不断变化之中，从而导致企业的风险出现变化，企业资金结构因此产生变化，也影响了折现率的确定。同时，由于企业的负债等原因导致企业财务杠杆出现波动，从而使企业的风险随之波动，但静止的折现率观点很难将这种风险体现出来。

3.专业人才的缺乏。在很多企业特别是中小企业当中，相关专业人才的缺乏成为阻碍企业制定合理战略规划的原因之一。在这些企业里，由于没有合理的人才培养和使用制度，导致人才大量流失，甚至出现非专业人员充数的现象。专业人才的稳定性差容易产生的问题主要表现为以下几个方面：首选，由于人员流动频繁，相关从业人员对企业的经营理念缺乏了解，对企业的战略规划缺乏足够的认识，从而导致无法对企业的未来发展进行有效的预测，加大了现金流量预测的偏差；其次，不稳定的人才机制使得相关从业人员对企业缺乏认同感和责任感，在实际工作中易产生懈怠等情绪，从而影响到企业的战略规划。同时，频繁的人员流动容易影响到企业战略规划的连续性，给企业的未来发展带来更多的不确定因素，对于折现法的实际使用也带来更大的难度。

三、推动现金流量折现法在公司战略评估中的合理应用

1.在目前的应用中，通常将现金流量与净利润增长率和企业的销售收入联系起来，但这其中只有净利润与现金流量有关。由于企业的经营政策和外部条件的影响，销售收入、现金流量和净利润经常会出现不匹配的现象，从而影响了折现法的使用。在企业经营和战略投资活动中对现金流量有直接影响的实际上是付现成本和收入，因此在对现金流量进行预测时应该以付现成本和收入为基础而不是销售收入。对于暂时无法获得收益的长期投资，可以根据市场的发展前景和其他类似的投资来预测其价值，并将其添加到折现法所计算出的价值中去。

同时，企业应制定详细的战略计划，根据计划发展的不同阶段采取相应的政策，及时修改各种偏差，为预测现金流量减少阻碍。

2.建立健全相应的人才培训和保障机制，使企业拥有稳定的人才团队，能够详细了解企业的经营目标和发展状况，为企业进行合理准确的价值评估，使得评估结果能够为企业的战略发展提供可靠的依据。

四、结论

为了能够更加广泛的推广现金流量折现法，必然要对现有的现金流量折现法的运用方法进行改进。现金流的预测不可能准确无误，因此未来的探索工作重点应当聚焦于提高对现金流量的预测和对折现率的准确定位。