量化宽松|欧洲经济的最后希望

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翻新时间：2023-03-25

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量化宽松|欧洲经济的最后希望

马里奥・德拉吉公布此计划旨在让欧洲经济摆脱低迷。但这一计划不仅迟到了好几个月，而且与美国和日本的同类计划相比缺乏魄力，为了让政治支持者满意，也平添了复杂性。考虑到当前的高失业率，以及它可能带来的地缘政治压力，该计划或许是防止西欧经济滑进另一个“失去的十年”的最后希望，同时也是最大的希望。

该计划的规模大于分析人士的预期，其细节展示出了欧洲央行（European Central Bank）不屈从于政治压力的决心。后者害怕欧洲央行为南欧国家不计后果的借贷提供补贴，于是向其施压，试图阻止它采取行动。该计划足以驱动欧洲股价上涨，欧元汇率下降，当然这正是德拉吉所期待的市场反应。

毫无疑问，德拉吉展示出了智慧和精明，他引导着一个由各国央行行长组成的难以驾驭的委员会，达成了一份不光是似乎可行，而且规模和力度都更大的计划。问题在于，几万亿欧元是否够用，这也是那些更为微观的细节发挥作用的地方。该计划的成败，取决于达成共识所要做出的妥协是否能小到不足以影响目标的实现，以及是否成功地让欧洲的决策者在冲击之下相信，囤积资金比消费和投资更有风险。

从表面上看，德拉吉的计划似乎效仿了美联储的QE3：也就是美国在2012年9月宣布的第三轮量化宽松，或者说债券购买计划。这一行动在过去两年里，极有可能为美国经济的加速提供了助力。两个计划在规模上都没有限制，每月的购债规模达数十亿美元，并承诺将一直如此，直到实现某个目标（对于美联储来说，这个目标是就业市场出现实质性改善，对于欧洲央行来说，是让通胀回到目标水平）。

但它们有两个主要区别。

相比之下，在过去两年半时间里，欧洲央行似乎一直在找各种借口，避免采取此次宣布的这种行动，并推出了一系列权宜之计。这一差异的根源包括对通货紧缩危险的经济分析存在的分歧，以及复杂的政治因素，尤其是欧洲各国央行行长和德国领导人不愿用共同的中央银行分担各国的风险。

与美国的计划相比，第二大不同是，在让整个欧洲共同承担风险方面，欧洲央行只是浅尝辄止。

位于法兰克福的欧洲央行是通过欧元区内各国的央行，如德国联邦银行和意大利银行等来执行其政策的。一个重要的问题是，因为政府违约而造成的损失，以及量化宽松计划所购债券发生重组时造成的损失，该由整个欧洲，还是由购买债券的具体某国央行来承担。

德国政府会强烈赞成各国央行承担风险。他们的理由是，如果葡萄牙违约了，德国央行为什么应该买单？

问题是，这么做就减少了中央银行作为一国经济的担保机构所能采取的一种关键举措。如果形势恶化时，欧元区各国都各自为战，欧洲央行就算不上是“最后贷款人”。这就好比金融危机期间，亚特兰大联邦储备银行向佛罗里达州濒临倒闭的银行提供紧急贷款时，整个美联储系统拒绝充当后盾一样。美联储系统的实力，部分来源于各个成员背后都有整个美国政府及其央行的支持。

在之前的新闻发布会上，德拉吉对于风险共担讨论的重要性不屑一顾。但在他宣布的计划中，有迹象显示，各方进行了一场繁琐的谈判，使其包含了一些风险共担的成分，同时各国央行也要自行承担部分风险。

在全球金融危机的影响开始显现后的近八年时间里，面对一波接一波的恐慌和欠佳的经济指标，各国央行一直都能率先做出应对，无论效果好坏。德拉吉的举措完全遵循了这一传统。我们不知道结果会如何，只知道他已表现出了决心，承认对欧洲和全世界来说现状都不好。