中国乳业进入发展黄金年

家乳业高速发展

发达国家奶业平稳发展，1980年以来欧洲部分国家人均乳品消费水平还出现了一定的下滑倾向。从欧洲整个食品饮料业来看，茶、葡萄酒与啤酒保持稳定或略有下滑，咖啡略有增加，灌装水、碳酸饮料与果汁出现较显著的增加，其中碳酸饮料份额的上涨与可口可乐、七喜等公司广告效应有关，果汁则成为早餐牛奶的替代品。 与发达国家人均268公斤的奶类占有量相比，发展中国家仅有50.9公斤，而我国人均占有量更只有10.9公斤，未来发展空间非常广阔。也许有人认为这一数据对一个没有饮奶习惯的国家来说豪无意义，那么我们就要请他回顾一下习惯是如何养成的，再回顾一下20年前后人们对啤酒的态度，10年前后人们对麦当劳、肯德基的看法，事实上在上海、北京等被认为奶类消费已经饱和的大城市，奶酪消费正方兴未艾。

受进口冲击有限

我国原奶收购价格相比国际价格属于中等水平。美欧进口乳品成本决定了其只能占据我国高档市场，与国内乳品不构成直接竞争，值得重视的是新西兰与澳大利亚的低价产品。 2003年乳品进口数量同比增长30~40%，进口金额同比增长40~50%，不过我们认为未来一段时间国际乳业对我国的冲击并不太大，2004年是我国乳业发展的黄金年。原因在于，一是澳大利亚元与新西兰元相对于美元的升值，自今年初以来，新元升值23.5%，澳元升值了31.7%，二是国际运力紧张，运输成本居高不下。

此外，我们认为乳品进口对国内即使有冲击，也主要表现在奶粉上，对UHT奶的冲击暂时不明显。液态奶运输成本从单位货值上看8倍于奶粉运输，且受日产量与保质期限制，在运输上难以形成规模优势，在当前运力紧张情况下显得不切实际。

国内UHT奶发展快于巴氏奶 UHT奶发展速度快于巴氏奶，同时也就高于行业平均发展水平。根据ＡＣ尼尔森截至2003年9月对国内液态奶市场份额的调查，以UHT奶生产为主的伊利与蒙牛已占据前两席，以巴氏奶生产为主的光明乳业被挤到了第三位。

11月份乳品行业发生两件大事，将基地型、城市型两类乳企的不同心态暴露无遗。 UHT奶公司风格激进，巴氏奶公司风格稳健，UHT奶公司短中期的表现大大超越巴氏奶公司，而巴氏奶公司长期仍具备一定竞争力，应针对两类公司的不同风格配以不同的投资策略，即以成长型策略投资UHT奶公司，以收益型策略投资巴氏奶公司。

UHT奶与巴氏奶的国际比较

国内UHT奶虽然状态非常良好，但对于它的前景，投资人士仍分歧很大。看淡者除了担心进口压力较大以外，还普遍存在着另两项担忧：

其一是认为“巴氏奶对营养物质的保存较UHT奶为优，UHT奶长期竞争力弱于巴氏奶”。我们认为，巴氏奶与UHT奶孰优孰劣，在专家学者们看来都很难一致，国外甚至还有营养学家仅强调两种乳品的加温时间，并认为UHT奶的营养高于巴氏奶；其次即便存在营养差异，也是微乎其微的。 根据我们掌握的国外资料，世界各国乳业消费情况差异很大，对UHT奶与巴氏奶的态度也迥然不同。我们大致先按照富奶区与贫奶区、人均收入高低分类，然后逐一讨论。 贫奶区/中等收入以上国家：据调查，科索沃地区消费者对进口UHT奶需求非常旺盛，主要是因为当地巴氏奶冷链配套不好，消费者宁愿消费0.70欧元的UHT奶，也不愿选择0.50欧元的袋装巴氏奶。印度最大乳业联合公司AMUL出口到海湾地区阿拉伯联合酋长国的UHT奶凭借其比奶粉更好的口感而颇受欢迎。 自给自足的发展家：巴西巴氏奶分为A、B、C三类，其中占15%的A、B类巴氏奶基本都在圣保罗与里约热内卢两个中心城市销售，占85%的C类巴氏奶销售则遍布其他地区。C类巴氏奶大约在1996年时比UHT奶的价格还高40%，到1998年时价差降至不超过5%，同年UHT奶也以31亿升的销量超过C类巴氏奶27亿升水平。UHT奶年增长率达到26.5%，而巴氏奶的增长率仅有8.9%。巴西乳品加经过大规模整合后，到1998年前十大占据了超过一半的加工奶市场。

通过国际比较，我们发现这样的：UHT奶表现不佳的地区一是人均收入较高、具有乳品消费传统的欧洲“个别”国家，二是以原奶、奶粉消费为主的极低收入地区，其他绝大部分地区不论UHT奶现有市场份额或多或少，其发展速度皆高于行业平均水平。

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伊利股份 2004继续高速增长

国内最大的UHT奶生产企业。公司2002年增发所募资金原计划均衡发展UHT奶、奶粉、巴氏奶，后根据市场情况调整为集中力量发展UHT奶，从而充分享受到我国乳业高速增长的丰厚回报，2003年超过光明乳业成为行业第一。

公司下半年业绩表现不如上半年，这是由UHT奶的特征决定的，这一点与巴氏奶公司是截然相反的，我们认为伊利股份2004年上半年会继续高速增长。根据农业部最新的统计，我国奶牛存栏总数达到868.9万头，同比增长31%，所以伊利的奶源后盾依然坚实。

光明乳业 酸奶与UHT奶是利润增长点

国内最大的巴氏奶生产，一方面通过提高运营效率稳住巴氏杀菌乳的市场地位，另一方面大力酸奶及UHT奶。