财务杠杆对企业资本结构的影响

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翻新时间：2013-12-13

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财务杠杆对企业资本结构的影响

　　每股收益无差别点法通过比较在不同筹资方式下企业每股收益的变化来指导企业筹资决策，哪种筹资方式会给企业带来更大的每股收益就选哪种方式。但是在选择的同时并没有考虑到企业的整体价值大小。当每股收益的增长不足以弥补风险增加所需的报酬时，尽管每股收益在增加，但公司价值仍然会下降。企业管理目标并不是每股收益最大化而是企业价值最大化或股东权益最大化，那么怎么样的筹资方式才是符合企业管理目标的方式?这就引出了最佳资本结构的概念。

　　2.3 最佳资本结构企业最佳资本结构应当是使企业的价值最大，而不是每股收益最大的资本结构，同时在这种使企业价值最大化的资本结构下，企业的资本成本也应该是最低的。

　　企业的市场价值V等于其股票的市场价值S加上长期债务的价值B。V=S+B

　　假定企业长期债务的现值等于其面值;股票的现值等于企业未来净收益按股东要求报酬率折现。企业经营利润永续，股东要求回报率不变，则股票市场价值为：S=

　　式中：Ke为权益资本成本(股东要求报酬率)。

　　采用资本资产定价模型计算股票的资本成本Ke：

　　Ke=RF+β(Rm-RF)

　　式中：RF为无风险报酬率;β为股票的贝塔系数;Rm为平均风险股票必要报酬率。

　　公司资本成本用加权平均资本成本(KWACC)表示：

　　K=K(1-T)+K

　　式中：Kd为税前的债务资本成本。根据表2资料以及前述公式计算不同长期债务规模下企业价值和加权平均资本成本如表3。

　　以发行20万长期债务为例计算过程如下：

　　债务市场价值等于其面值20万

　　股票市场价值==100万加权平均资本成本=(1-25%)7%+10.2%

　　=9.38%

　　一般情况下个别资本占全部资本的比重按账面价值计算，当账面价值与市场价值差别过大时，计算结果会与实际有较大差距。因此如果能够取得资本市场价值在计算过程中用市场价值计算权数会更准确，本例中长期债券取账面价值，股票取市场价值。

　　从上表中可以得出当企业以发行20万长期债券方式回购股票时公司的价值最大(V=120万)，同时公司的加权资本成本最低(KWACC=9.38%)。

　　3结论

　　企业筹资方式的选择影响着企业价值的大小，选择适当适度的筹资方式将财务杠杆效应发挥到最大将会给企业带来更大的每股收益。但更大的每股收益与最大化的企业价值下企业资本结构往往并不一致。发行什么规模的债务来筹资从而达到最大的企业价值是本文论述的关键。我们在追求企业价值最大化的今天，筹资与投资决策至关重要，希望本文能引起你对筹资决策的思考。

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