关于上市公司在企业并购中融资方式的研究

摘要：随着市场经济的发展以及经济全球化浪潮推进，越来越多的上市公司选择企业并购的方式来扩大企业规模，提升企业影响力。在企业并购之前，要考虑到不同融资方式对企业融资绩效的影响，从而选取最能提升企业效益的融资方式。目前，我国上市公司在企业并购中，对于融资方式的选择还存在着一些问题。文章通过分析上市公司融资现状，发现了上市公司企业并购中融资方式选择存在的问题，针对这些问题提出了解决对策。

关键词：上市公司；企业并购；融资方式

一、上市公司融资方式选择的问题分析

（一）我国上市公司偏重股权融资

随着我国股票交易市场的设立，上市公司偏爱股票融资方式，发行股票的公司数量不断上升，有的公司还使用非法手段，制造虚假的财务报表和经营业绩，以达到公司能够上市发行股票的目的。根据成熟资本市场的融资规律，上市公司债券融资比例是要高于股权融资，通常情况都是债券占三至四成，股票占一至两成，而我国上市公司的融资规律是与成熟资本市场融资规律极其不符的。据相关的数据统计显示，我国上市公司在股权融资方面占的比重非常大，是公司主要的资金流；而在债务融资方面还不到股权融资的零头，占的比重比较小，其主要来源还是长期借款和应付款而不是债券，这说明了债券融资方式在我国上市公司的融资选择中不成熟的现实情况。

（二）资金的使用不规范

上市公司的融资资金使用非常不规范，资金使用比较随意，还存在篡改股权承诺、改变资金的用处等严重问题。另外，上市公司经营管理领导人事的频繁调换，也是会影响资金的使用的；领导者的更换势必导致公司的决策变换，上市公司在与企业发展策略上接连脱节，导致资金的使用也脱节，影响资金的使用效率。

（三）上市公司资产负债少

负债经营已是现代公司发展的常态，为了实现股东利益的最大化的目的，上市公司必须保障公司财务稳定并发挥财务杠杆的作用。然而，国内的上市公司在这方面明显做得不够好，据相关资料统计显示，国内上市公司负债都比较少，有些公司的资产负债还低于全国平均水平。但是，公司的短期债务都是比较高的，在公司的资产占比也是非常高的，说明我国上市公司短期负债高的情况。

二、上市公司在企业并购中融资方式选择的外部影响因素分析

首先，在上市公司进行企业并购中选择融资方式时，应该考虑企业的外部环境，主要可以分为经济环境、法律政策环境、资本市场状况以及其他因素。

（一）经济环境

在上市公司进行企业并购时，外部经济形势对企业融资方式的选择有着重大影响。在经济低迷时期，银行会加大对贷款者的审核力度，在这种情况下，上市公司应该选择债券融资；在经济繁荣时期，银行会放松对贷款的控制，上市公司更多地会选择银行贷款。如今，我国的社会主义市场经济还没有完全脱离金融危机的影响，因此，上市公司应该更多地考虑债券融资，并在发展过程中不断加强自身信用体系的建设，从而提高贷款能力，防止融资风险。

（二）法律政策环境

不论是何种情况，企业公司的发展都应该在法律的准绳下进行。在金融危机的影响下，我国采取了相对稳健的经济政策，对企业的融资方式做出了一些限制。在企业并购的过程中，上市公司对融资方式的选择应该充分结合当期法律政策环境，了解对自身有利的法律条件，积极主动地抓住机遇，以实现自身发展。

（三）资本市场状况

资本市场为上市公司融资提供渠道，市场的波动不仅会影响企业融资效果，还会直接影响企业利益。如今，我国资本市场的发展还不够成熟，企业的融资渠道还不够宽阔，上市公司一般选择发行股票的方式进行融资股票，债券融资较少。但是，股票市场存在较高的风险，波动较大，尤其在金融危机过后，股票市场的发展已经放缓。因此，上市公司在选择融资方式时一定要充分考虑当前资本市场状况，对不同种类的融资方式进行分析，从而做出合理的融资方式选择。

（四）其他方面

上市公司在企业并购中，融资方式选择的影响因素远不止以上几个方面，还有行业特征、政治环境等，上市公司要扩宽视野，不能局限于主要方面，应该统筹兼顾，抓住重点，不放过其他方面，在发展过程中选择适合自身的融资方式，从而实现长远发展。

三、上市公司在企业并购中融资方式选择的内部影响因素分析

影响上市公司在企业并购中融资方式选择的内部环境因素，主要包括公司现金流状况、财务能力、并购动机及支付方式、风险观念、资本结构等。

（一）现金流状况

企业并购的融资方式选择需要结合上市公司内部现金流状况，在选择融资方式之前，上市公司要对自身现金流状况进行分析，在公司现金流稳定的情况下，上市公司可以选择内部融资来实现企业并购。同时，现金流的评价分析不是静止的，而是动态变化的，在对现金流进行评价分析时要结合公司的发展趋势，发掘企业融资能力，针对现有融资能力选择相应的融资方式。

（二）财务能力

财务能力的强弱关系到上市公司筹资的成本高低，在上市公司自有资本较充足的情况下，企业的负债水平以及偿债能力较高，企业的信誉会较高，融资成本会减少，适合采用外部融资。在上市公司自有资本不足的情况下，企业的筹资信誉不足，盲目进行外部筹资很可能引发财务风险，因此，在这种情况下，上市公司应该选择债券融资方式。此外，对于负债较高的上市公司，应该考虑权益融资。

（三）并购动机和支付方式

上市公司并购目标是融资方式选择的重要影响因素，当上市公司并购目标是强化企业内部协同、提高资金效率时，应该选择相对长期的融资方式。当上市公司的并购目标是为了实现价值转移，要在短期内实现回报，那么上市公司就应该选择相对激进的融资策略。此外，支付方式也会对上市公司并购融资方式的选择产生影响。当上市公司采用现金支付方式来实现并购，那么支付期限结构就会对融资的期限结构产生巨大影响；当上市公司利用股票来实现并购，那么上市公司就要考虑控制权对资本结构的影响；当上市公司选择综合债券收购，公司要充分考虑融资方式期限及其结构，从而降低融资成本。 （四）风险观念

投资者的风险观念主要可以分为偏好、中性、厌恶三类，投资偏好会影响到上市公司决策，相应就会影响并购融资方式的选择。对于风险偏好者，他们通常会采用权益性投资以及负债融资；对于风险中性者，他们通常会在对资产类型进行分析之后才对融资方式的选择做出决定；对于风险厌恶者，他们通常会采用永久性资产来进行长期融资，利用长期性资金降低企业风险，满足内部需求。

（五）资本结构

公司的资本结构对融资方式的选择也有重大影响，资本结构对融资方式选择的影响通常体现在自有资金是否充足上，如果自有资金足，上市公司会偏好选择内部融资实现并购。如果公司负债较高，那么公司通常会选择权益融资完善自身的资本结构，从而降低上市公司的融资风险。

（六）融资成本

融资成本是指企业为了筹集资金而付出的代价。所有的公司都会选择成本低的融资方式，成本是公司选择融资方式的重要影响因素。成本越低，收益就会越高。在诸多融资方式中，内部融资产生的成本最低，因为它不会涉及实际的费用产生。债务融资成本主要包括利息和融资成本；股权融资主要包括股息和发行成本；相比之下，融资成本内部融资是最低的，其次为债权融资，而股权融资的成本最高。

四、结论

在上市公司进行企业并购的过程中，融资方式的选择对于企业效益以及企业竞争力有着重要影响。要提高上市公司企业并购融资方式选择的科学性，首先，应从改变环境做起，这就要求国家完善相应的法律法规，推进资本市场的建设，拓宽融资渠道，为上市公司的融资提供更广的平台。其次，上市公司应该不断提高自身适应能力，在发展过程中不断总结经验，将视野扩宽，紧跟实际，结合法律政策以及市场环境，提高自身对融资选择的能力，提高融资决策的科学性。最后，政府及社会还应形成相应的监督机制，对上市公司的并购融资做出有效监督，不断完善监督机制的建设，严惩违规行为，为上市公司的并购融资提供良好环境。

参考文献：

[2]李春霞.企业并购融资方式的选择分析[J].财经界（学术版），2011（07）.

[3]卢霞.上市公司融资方式选择影响因素分析[J].财会通讯，2009（23）.