斯科特·迈纳德:应对美联储加息

斯科特・迈纳德（Scott Minerd）是古根海姆投资公司（Guggenheim Investments）的全球首席投资官。该公司监管着约2200亿美元的资产，虽然主要服务于高净值的富人投资者，但仍有部分服务于小散户的基金，其中一个就是古根海姆大机会基金（the Guggenheim Macro Opportunities fund），其资产达30亿美元;近三年其年均回报率为6.91%，位列晨星分类基金前列，远远高于巴克莱美国综合债券指数（the Barclays U.S. Aggregate’s Bond Index）的3.14%。

古根海姆投资公司的（Guggenheim Investments）首席投资官斯科特・迈纳德（Scott Minerd）看好海外股票、能源，以及信贷市场。

他近期表示，美联储加息临近，投资者需要做好准备。不过美股近期表现应该不错，即使在第一轮加息之后，浮动利率债券也会是不错的选择。

问：您最近关注哪些宏观主题？

迈纳德：美联储加息临近，随之而来的市场波动需要重点关注。我正在研究大量的数据，希望能够得到有价值的发现。美联储何时会加息？此前市场的反应会如何？以及在加息期间市场表现会怎么样？此外，最重要的问题是，美联储加息的幅度会有多大，持续多长时间？联邦基金利率提升的时间表是怎么样的？这些因素对未来几年资产配置有重要影响。

问：第一次加息会在什么时候？

迈纳德：预计美联储9月会有动作，但也有可能会在2016年年初。不过，美联储似乎急于开始加息。因为美联储已感觉到一种风险，即如果经济开始加速，资产泡沫的可能性也随之增加。决策者非常清楚，即使加息0.5%，货币政策仍然很宽松，并可以支持经济增长。美联储希望避免加息过快所带来的负面效应，美联储的目的是在今后一段时间慢慢加息，然后观察每次加息后的市场反应，并让其影响充分显现。

问：加息对股市有什么影响？

迈纳德：加息对于股市未必是坏事。加息前后的一段时间，市场会有短期的震荡，但长期来看，股票的走势应该相当不错。

美联储紧缩政策之前的六6个月，标准普尔500指数已平均回落约9.5%。当然每年的这时候，投资者都有心理因素的影响，特别是华尔街盛行的那句老话，“五月沽货离场”。而纽约证券交易所的累计上涨/下跌幅度已经突破新高。美联储紧缩政策开始后的一年，市场平均收益率为10%左右。尽管市场上有一些不利传闻，但在未来一到两年里，股票应该会大幅上涨。

问：长期来看，您为什么更看好美国以外的股市？

和美国相比，这些地区有更大的改善空间。量化宽松效应的确很显著，推升了资产价格，在这样的市场中，你会获得最大的资产增值。2010年，机会在美国，而今机会在欧洲。流动性这一潮流对世界上所有市场都是件好事，包括美国。刚开始量化宽松的国家，如欧洲和中国，股市的表现将会和美国的股市表现一样好。

问：美股的最佳机会在哪儿？

迈纳德：能源领域未来走势应该不错。短期内，能源领域的负面消息的确很多。不过，如果你投资5年以上的话，能源股收益应该相当不错。当前，能源股的风险是，未来几个月内油价可能下降至每桶40美元以下。但大型综合石油公司会有强健的分红保障，这将减轻你的风险压力。此外，未受外汇贬值影响的公司也会表现不错。由于美元走势强劲，跨国公司的收益将会受到影响，但国内很多企业的业绩会不错。随着美元的持续走强，非必需消费品公司将受益于低进口价。

问：您如何看待债券市场？

迈纳德：始于20世纪80年代初期的债券大牛市，至今仍无丝毫改变。鉴于欧洲的量化宽松政策，以及美国相对收益率的吸引力，债市在短期内会有一定的风险，利率还有可能再次下降。不过话说回来，债券市场反弹的时机已经过去，投资者要适时考虑如何应对美联储2015年晚些时候的加息。

在美联储加息后，表现最佳的资产类别将是浮动利率债券，杠杆贷款应该会首当其冲。未来几年，不良信用事件发生的可能性非常低。美联储加息的原因是经济越来越强。经济的增长与违约率的增长并没有关系，而是与信用利差缩窄相关。在这种情况下，我们把杠杆贷款或银行贷款看做最有吸引力的资产类别之一。历史经验告诉我们，在美联储加息后的一段时期，银行贷款是表现最好的资产类别。

问：您持有什么类型的债券？

迈纳德：我们重仓浮动利率债券，当然，风险就是利率下降。我们一直试图回避低于10年期的到期债券。我们主要持有长期固定收益类债券，即10年期以上的债券。由于美联储开始加息，收益率曲线将会更加扁平化。在这种情况下，长期债券上涨空间就不如短期债券。因此，我们组合就以杠铃形态来应对风险。其目的是让固定收益类投资者的短期利率收益率保持上升，降低利率下降的风险。

问：作为一个投资者，您最担心的是什么？

迈纳德：首先是评估“宏观审慎政策”的影响。和《多德―弗兰克金融改革法案》、《沃尔克规则》，以及《巴塞尔协议III》一样，这个新词是政策制定者为了解释在金融危机之后产生的重复监管迷局而创造的。在2008年-2009年的金融危机前，政策制定者认为，很难确定何时会出现资产泡沫。一旦泡沫产生，紧接着就会破裂，为了收拾残局，现有的宏观政策工具就要起作用。这就意味着，信贷资本就可能被转借到可能违约的少数借款人手中。

在新制度下，宏观调控将会抑制信贷，即使一些信誉好的借款人也可能无法获得资金，其目的是为了避免不良贷款的产生。而商业周期内信贷增速放缓，利率的上行压力会减小。如果只有部分借款人可以获得信贷，而且部分借款人杠杆率过高，他们会把部分资本拿出来进行边际投资（marginal investments）。

同时，更多投机性的借贷方将被迫从“影子银行”体系里来获取资金。生产性投资将会大大减少，生产力水平随之降低，经济也无法与实际利率的增加相适应。虽然美联储开始加息，但实际上加息的空间有限。

问：在这种情况下，美联储加息的幅度会是多少？

迈纳德：尽管宏观审慎政策即将实施，但非金融部门债务占国内生产总值的比率仍维持在230%左右，达20世纪50年代以来的最高值。这就意味着，短期内美联储加息的最高幅度将是2.5%-3%，如果更高的话，经济将再次陷入衰退。

目前，我们的风险资产配置相对乐观。如果利率上升过高，我们就必须要考虑如何调整配置了。

此外，在经济负债率逐渐走高，宏观审慎政策即将实施的背景下，未来30年，资本的实际回报都将会发生巨大变化，包括债券、股票以及其他过去30年里我们已经习惯的任何资产类别。

问：您的资产配置主要涉及哪些主题？

迈纳德：配置美股的投资者收益都不错，但此时该向国际股票转移了。我也会进行货币对冲，因为美元牛市一直持续。此外，我看好中国股市。由于美股估值已经过高，投资者需要进行多样化资产配置。

通过估值来判断投资时机是不恰当的。不断被高估的市场才会被称作牛市。美股虽然已经被高估，但仍将继续走高。当人们问罗斯柴尔德男爵巨大财富的秘诀时，他说是因为他卖的太快了。从股市中获利是个不错的主意，至于固定收益类债券泡沫就如同大脚野人的传说。信贷行业回报不错，特别是银行贷款和高收益领域。未来几年，或许是不错的投资机会。