全球国际收支失衡和中国的对策(1)

2004 年世界经济仍然波涛汹涌。中国经济突然成为全球关注的焦点。

尽管中国经济的实力正在不断提升、全球经济增量中中国所占的比重越来越大，但是，客观地讲，中国经济远未强大和成熟到成为稳定世界经济的一个支柱。对中国经济兴趣的升温，说明中国正在不由自主地被卷入一个可能导致世界经济不稳定的巨大漩涡。

如果我们不能平安地驶出这片百慕大三角州，甚至有可能会触礁沉船。 世界经济中脆弱的三角关系 这个导致世界经济不稳定的巨大漩涡就是全球国际收支失衡。

美国日益积累的经常项目逆差已经到了不可持续的地步。2004年美国的经常账户逆差将超过6000亿美元，已经占到GDP的5.5%，超过了全球GDP的1%。

美国的经常项目逆差吸收了全球所有贸易盈余国家近2/3的经常账户盈余（Summers,2004）。 美国经济学家杜利和克鲁兹指出，世界经济已经分裂为三个板块：美国是中心地区，亚洲是贸易账户区，欧洲、加拿大和拉美是资本账户区。

贸易账户区向美国出口，并靠出口带动经济发展，与此同时，贸易账户区积累了越来越多的外汇储备。资本账户区是传统上的资本输出区，以私人投资为主导的资本不断流向美国。

他们的分析将世界经济格局简化为美国、东亚和欧洲三个区域之间的互动关系，三个区域在世界经济体系中各有鲜明的角色定位。 但是，由于美元贬值和美元资产收益率下降，从资本账户区域流向美国的私人资本开始放缓，于是，我们可以将观察世界经济的角度进一步集中在美国和东亚这两个主要区域之间的关系：日益积累的美国经常项目逆差和日益积累的东亚外汇储备成为世界经济中最引人注目的一对矛盾。

2000 年东亚地区的外汇储备已经超过了1万亿美元，到2004年更是达到了将近2万亿美元的规模，约占全球外汇储备的一半。这期间东亚地区积累的外汇储备相当于美国在同期积累的贸易逆差的2/3。

在私人资本流入减缓的情况下，东亚各经济体中央银行动用其外汇储备投资于美国国库券，在很大程度上为美国经常项目逆差提供了融资，缓解了美元贬值趋势，有助于美国维持较低的利率水平。 如果更仔细地看，我们会发现美国、日本和中国之间形成了当前世界经济中最为敏感的一个三角关系。

中国和日本有相似之处：两国在最近几年都积累了大量的外汇储备。到2004 年9月中国的外汇储备已经达到5145亿美元，大约相当于中国GDP的1/3。

日本的外汇储备也。但是，中日两国在如何管理外汇储备方面也有差异。

从 2003年年初到2004年9月份，中国的外汇储备增加了2680亿美元，但是其中只有大约560亿美元被用于购买美国国债。从2003年年初到2004 年9月，日本的外汇储备增加了3600亿美元，其中3420亿美元被用于购买美国国债。

日本之所以要不断购买美国国债是为了干预外汇市场，阻止日元升值。由于日本仍然处于通货紧缩的威胁之中、经济复苏仍然乏力，所以在今后一段时间日本仍然会有动力进行外汇市场干预，也由于其国内处于零利率乃至负利率，日本的冲销干预可以是有赢利的。

于是，美国、日本和中国之间的三角关系可以概括为：日本和中国积累了大量的外汇储备，两国（尤其是日本）通过购买美国国债缓解了美元贬值压力、有助于维持美国的低利率，反过来美国又可以大量购买东亚（主要是中国）的廉价商品。 但是，这种三角关系是脆弱而蕴含着极大风险的：东亚经济继续持有美元资产将会因为美元贬值而受到重大损失；如果东亚经济拒绝本币升值，还可能对国内经济的长期发展带来负面影响。

尽管汇率低估会有利于出口部门的扩张，但是国内其它行业则可能失去了发展机会。过分僵化的汇率制度给东亚各经济体的货币政策带来了压力，而且随着时机的拖延，退出钉住汇率制度的难度将越来越大。

尽管东亚经济从金融的角度支持了美元霸权，但东亚积累的对美国巨额贸易顺差经常会受到美国国内政治的抨击，贸易纠纷可能会越来越多。很显然，美国依赖东亚外汇储备对其经常账户融资的现状将无法持续下去，而这一链条的断裂将给国际金融市场和世界经济带来巨大的动荡。

即使假设各国政府之间能够达成默契和配合，这种稳定也很可能只是一种幻觉。从过去的经验来看，金融危机的到来如同飓风和地震，几乎是不可预测也不可抵抗的。

美国将如何调整其经常项目逆差？ 根据Roubini 和Setser（2004）的研究，2006年美国经常账户逆差将达到GDP的6.5%，2008年将达到GDP的7.8%。而Mann则用另外的模型预测2010年美国经常账户逆差将达到GDP的13%。

邱吉尔曾经说过，有10个经济学家就会有11种观点，因为有一个经济学家半路会改变其观点。但是这一次，美国的经济学家至少在这点上是有共识的：即美国的贸易逆差已经到了不可持续的地步。

但是，经济学家仍然无法确定何种水平的经常账户逆差才是可以持续的，换言之，经济学家仍然不知道美国的经常账户逆差需要减少到何种程度才算是完成目标。 简单地讲，美国经常项目逆差调整的可能路径包括： 第一，实行紧缩性的宏观经济政策。

包括减少财政赤字、提高利率以压缩消费。从宏观经济学的角度来看，一国的经常账户逆差起因于其国内储蓄低于国内投资。

最近四五年来美国的投资水平一直在减少，所以形成经常账户赤字的原因是储蓄减少而非投资增加。美国政府压缩财政赤字的可能性将非常小。

一是因为目前的预算赤字规模和历史上比，和其他发达国家相比仍然不算很高，而随着布什连任，军事开支和社会保障体制开支等支出均为刚性的。更大的可能是通过提高利率压缩私人部门开支，提高私人部门的储蓄率。

这将可能导致其他国家对美国出口的减少、流入发展中国家的资金回流、房地产泡沫破灭等。 第二，美元贬值。

根据OECD 和Rogoff和Obstfeld的研究，美元至少要再贬值30-40%才能使得美国的经常账户逆差保持在一个可持续的水平。急剧的美元贬值会引起美国通货膨胀、利率水平急剧提高，因此，从美国的利益来看，自然是美元缓慢贬值更符合自身利益。

但是，Rogoff和Obstfeld也指出，当前的情况和20 世纪70年代的情况非常相似：预算赤字扩大、货币政策宽松、石油价格高涨。伊拉克战争和美国用于维持国土安全的费用已经占到GDP的12%，其规模丝毫不逊于越南战争的费用。

因此，美元的急剧贬值仍然是很有可能的。如果美元贬值，美国能够勾销数万亿美元的外债，而整个世界经济将会出现金融动荡和产量下降。

正如Rogoff所说的，“世界将从瀑布的顶端跃下，但却不知道水有多深”。共2页: 1 [2] 下一页 论文出处(作者):

我国国际收支失衡问题研究综述

人民币汇率与中美经济关系