社会责任性投资与企业绩效评价

一、社会责任性投资的产生与发展

“社会责任性投资”的英文原文为“Socially Responsible Investment（SRI）”，也被称为“可持续和负责任的投资”（Sustainable and Responsible Investment，SRI）。SRI是一种基于环境准则、社会准则以及金钱回报的投资模式，它通过投资者对财务、社会、环境的三重考虑，做出投资决策，这三重考虑在SRI中被称作投资的三重盈余（Triple bottom line），因此SRI又被称作“三重盈余投资”。SRI理念从三重盈余出发，综合考虑了经济、社会和环境等因素，使用多种策略滤除那些在履行社会责任方面表现不佳的公司股票，促进公司承担相应的社会责任，从而为投资者和社会带来持续发展的价值。

SRI的发展可以归纳为三个阶段（表1）：初始阶段、扩散阶段、增长阶段。

扩散阶段（20世纪60-80年代）：现代社会责任性投资起源于20世纪60年代。越战期间，公众在投资组合中排除了与越战有关有公司，第一个只SRI基金—美国Pax World Balanced Fund于1971年产生。1971年，一份建议公司对少数雇员、环境污染等问题采取全面措施的报告被提交到通用汽车公司的股东年会上，这标志着SRI“股东请愿”方法的开始。同年，美国互信责任中心（Interfaith Center for Corporate Responsibility，ICCR）成立。此后，美国相继出现了投资者责任研究中心（Investor Responsibility Research Center，IRRC）、南岸银行（South Shore Bank）、环境责任经济联盟、KLD等与SRI有关的组织。SRI在英国的发展也非常迅速，1974年，英国第一个支持具有社会利益项目的银行—Mercury Provident成立，1983年英国伦理投资研究机构（EIRIS）成立，1984年英国首个SRI基金—The Friends Provident Stewardship fund成立。受环保主义的影响，1988年英国推出了第一只可持续发展基金—Merlin生态基金。在SRI的发展阶段，许多SRI组织相继成立，SRI基金市场开始发展起来，SRI的实现方式由单纯的“社会筛选”发展到“社会筛选”和“股东请愿”并存。

表1 SRI发展过程中的主要事件

时间

事件

国家或地区

1920’s

宗教组织将涉及酒精、烟草、武器的公司排除在投资组合之外

美国

1960’s

民权运动、女权运动等社会问题促进SRI发展

美国

70年代

1970

“股东请愿”（shareholder advocacy）开始

美国

1971

第一个SRI基金Pax World Fund成立

美国

1971

公司互信责任中心(ICCR) 成立

美国

1972

投资者责任研究中心（IRRC）成立

美国

1973

南岸银行（South Shore Bank）成立

美国

1974

推出养老金固定缴款计划（defined contribution Pension plan）

美国

1974

Mercury Provident成立

英国

1976

Grameen Bank成立

孟加拉国

80年代

1980

Triodes银行成立

荷兰

1983

伦理投资研究机构（EIRIS）成立

英国

1984

The Friends Provident Stewardship Fund成立

英国

1985

机构股东服务公司（Institutional Shareholder Services）成立

美国

1988

KLD（Kinder，Lydenberg，Domini）成立

美国

1988

推出Merlin生态基金

英国

1989

环境责任经济组织联盟成立

美国

1989

澳大利亚伦理投资信托（Australian Ethical Investment Trust）成立

澳大利亚

90年代

1990

推出Domini 400 Social Index

美国

1991

英国社会投资论坛（UKSIF）成立

英国

1996

美国社会投资论坛（USSIF）成立

美国

1997

Global Reporting Initiative与联合国环境署合作开发SRI投资指引

环境规划署

1999

Dow Jones Sustainability Global Index

美国

1999

日本Nikko生态基金

日本

1999

UOB推出联合国妇女发展新加坡基金（Unifem Singapore Fund）

新加坡

21世纪

2000

英国养老基金SRI信息披露规则生效

英国

2000

UBS Eco Performance Fund设立

台湾

2000

亨德森公司推出Horizon Global Sustainable Investments Fund

香港

2001

金融时报社会指数（FTSE4Good World Social Index）

英国

2001

亚洲可待续发展及责任性投资协会（AsrIA）

香港

2001，10

开普敦Frater资产管理公司开办了南非首支以南非境內公为投资标的的SRI基金“地球股票型基金”( Earth Equity Fund，EEF)

开普敦

2002，10

汇富基金管理公司推出Kingsway SRI Asia Fund

香港

2002，7

日本绿色基金（Japan Green Fund）建立

日本

2002，4

全球可持续发展报告推动计划（Global Reporting Initialive，GRI）正式成为永久性国际独立组织。

2002

Ethibel可持续发展指数(ESI)设立

比利时

2002

邱比特国际SRI基金（Jupiter World SRI Fund）成立

日本

二、SRI的实现方式

（1）社会筛选

社会筛选是指投资者进行投资组合时，不仅根据财务绩效选择投资目标，而且要根据社会绩效来选择投资目标，包括社会、环境、伦理等方面。按照这一投资标准，社会筛选有否定筛选和肯定筛选两种方法。否定筛选是排除那些产品或服务与社会效益不相符合的公司股票，如烟草、赌博、酒精、武器等领域；肯定筛选是指选择那些在社区贡献、环境保护、国际人权、产品质量等方面表现好的公司作为投资组合。社会筛选的分析项目主要涉及环境影响、劳资关系、人权、产品或服务领域等，通常通过列表的方法将这些项目罗列出来。根据USSIF《2003年美国社会责任性投资报告》，2003年进行社会筛选的SRI资产约2.154万亿美元，是1997年的4倍。

（2）股东请愿

（3）社区投资

图1显示了美国SRI的增长情况。

图1 美国SRI的增长情况

三、SRI的业绩表现

从指数表现来看，SRI指数的总体表现好于一般指数（表2、表3）。

表2 DS400、CI分别与S&P 500的回报率比较

（更新时间：2003年10月31日）

DS400与S&P 500比较

Citizens Index与S&P 500比较

时期

DS400

S&P 500

时期

CI

S&P 500

月

6.35

5.66

1999

29.65%

21.04%

2003年

第三季度

3.43

2.65

2000

-9.10%

1年以来

20.80

2001

-17.34%

-11.89%

3年以来

-7.84

-8.33

2002

3.43%

3.23%

5年以来

1.1

0.55

2003年

第一季度

-2.78%

-3.15%

10年以来

11.33

10.44

2003年

第二季度

14.37%

15.39%

产生以来

398.06

326.41

2003年

第三季度

3.09%

2.65%

资料来源：http://www.kld.com/；

http://www.efund.com/individual/philosophy/citizensindex.asp

表3 ESI与S&P的回报率比较

（更新时间：2002年4月30日）

时期

ESI Global

S&P Global 1200

ESI Americas

S&P 500

ESI Europe

S&P Europe350

98-99年

24.60

15.48

30.08

20.10

20.45

10.63

98-00年

49.65

27.18

55.68

30.64

62.60

33.88

98-01年

8.54

8.36

7.24

12.39

34.21

20.39

98-02年

-5.33

-6.54

0.91

-3.13

5.45

1.75

资料来源：STOCK at STAKE：Ethibel sustainability Index.

四、SRI对公司绩效评价的挑战

SRI的快速发展以及SRI的业绩表现说明基于可持续发展和社会责任的公司行为已经得到人们的普遍认可。在进行投资组合时，投资者首先需要了解公司在财务、社会、环境等方面的全面表现。因此，SRI不仅是一种投资理念和投资策略的变革，而且意味着公司绩效评价模式的变革。传统的公司绩效评价往往只重视公司的财务绩效，而忽视公司作为一个社会成员所应承担的社会责任，建立一种包含财务绩效和社会绩效的公司综合绩效评价模式已势在必行。与SRI的要求相比，传统的绩效评价模式至少存在以下不足：

第一，理论基础的不足。传统的绩效评价以新古典经济理论为基础，将公司看作是投入产出的生产单位，侧重于企业经济绩效的评价。现代企业理论认为，企业是利益相关者缔结的一项合约，企业目标不再是仅仅追求股东利益最大化，而是利益相关者综合利益最大化，其中包括企业关注社会责任的程度。

第二，绩效评价内容的不足。传统的绩效评价主要侧重于企业的经济绩效，而忽视企业作为社会成员应履行的社会责任。

第三，绩效评价指标体系的不足。传统的绩效评价指标体系主要由表现经济绩效的财务指标构成，而社会绩效则更多地需要通过非财务指标来反映。

第四，绩效评价的前瞻性不足。传统的绩效评价主要体现为结果评价，无法起到监测预警的作用。而SRI不仅关注企业的过去绩效而且更加关注企业对社会的持续影响以及其绩效的可持续发展能力，要求对企业综合绩效进行监测和预警。

第五，绩效评价缺乏动态性和及时性。传统的绩效评价是一种阶段性的静态评价，绩效信息滞后，缺乏及时性，不利于决策者对企业绩效的连续判断和动态决策。

五、基于“三重盈余”的企业绩效评价模式

图2 企业的“三重盈余”绩效模式

“三重盈余”绩效模式至少包括以下几个基本特征：

（1）多重主体。传统的企业理论认为，投资者是企业的所有者，企业以投资者为主体，以投资者利益为中心。利益相关者理论认为，企业是利益相关者缔结的一项合约，利益相关者共同构成企业主体，企业利益表现为利益相关综合利益。克拉克森（Clarkson，1995）把利益相关者分为主要利益相关者和次要利益相关者。典型的主要利益相关者包括股东、投资机构、职工、顾客、供应商和政府，典型的次要利益相关者包括媒体、社会团体、民族组织、宗教组织和一些非盈利组织等等。

（2）多重资本。“三重盈余”模式要求企业在重视传统的财务资本的同时，更应关注人类的资本（如知识资本）、社会的资本（如诚信、合作）以及自然的资本（环境和资源）。

（3）多重目标。“三重盈余”模式要求企业从传统的“利润最大化”的单一财务目标转向经济、环境、社会的三重绩效目标，企业不仅关注利润指标，而且要关注生态效益和社会责任。

（4）多重内容。“三重盈余”包括经济、社会、环境三个方面，因此绩效评价也包括经济、社会、环境等多重内容。其中，经济、环境的界限和范围较为明显，社会的内容较为宽泛，比较难以确定明确的界限。卡罗尔（Caroll，1979）将企业社会责任划分为经济责任、法律责任、伦理责任和慈善责任四个方面。克拉克森（Clarkson，1995）认为企业不是政府和慈善机构，不需要承担所有的社会责任，只需要对利益相关者负责，他从企业、员工、股东、顾客、供应商、公众利益相关者六个方面对企业社会绩效进行评价。在SRI发展较快的国家中，SRI基金管理公司则更倾向于运用列举法，详细地罗列企业社会责任的具体内容。

（5）多重公平。强调社会公平和社会责任是现代企业的重要特征，三重盈余要求企业不仅要维持代内（intra-generation）公平，而且要注重代间（inter-generation）公平，包括公平的就业机会、公平的竞争环境、公平的资源占有与使用，等。

（6）多重方法。绩效评价方法主要包括评价指标体系和综合量化方法。传统的财务指标已经不能完全胜任“三重盈余”企业绩效评价，应积极建立财务指标与非财务指标相结合的综合评价指标体系。综合评价量化方法既包括传统的定量化方法，又包括定性资料的定量化方法。综合上述讨论，新的绩效模式还可以图示如下：

六、企业社会责任的内容

表4 SRI对企业社会责任的主要评价项目

分

析

评

价

内

容

环境

社会

伦理

1、能源的节约与利用；

2、全球气候变化；

3、水资源与水污染；

4、空气、土壤污染；

5、有毒废料；

6、资源破坏及生态影响；

7、生物多样性；

8、产品与服务的生态效益；

9、环保创意；

10、推动职工参与；

1、利润分享：员工所能得到利润的百分比；

2、工作福利：员工流失率、健康及安全记录、员工家庭福利政策。

3、平等机会及包容性：妇女及少数代表与管理层及高级管理层的关系，包括他们的代表性。

4、员工参与及权益：参与管理及沟通的工时百分比，员工满意比率调查；

5、员工行动：员工进行抗争的次数、小组抗议次数；

6、推动供应商：鼓励或建议供应商改善环境、服务社会。

7、社群及公众政策：参与社群活动、提供赞助

8、企业监管：相关信息披露的透明度；

军事

赌博

色情

烟草

酒精

基因工程

核能

动物试验

综合上述分析，结合利益相关者理论，我们认为，企业的社会责任主要包括：

（1）对股东的责任。股东是企业的投资者，企业对股东的责任主要表现为资本保值与持续增值。

（2）对债权人的责任。债权人是企业的重要利益相关者，企业对债权人的责任主要表现为还本付息责任。

（3）对雇员的责任。雇员的利益和命运与企业休戚相关。企业对责任是多方面的，既包括法律意义上的责任，也包括对雇员应担负的道德责任，主要包括：劳动报酬与利润分享、平等就业、休息休假、劳动安全卫生保健、职业技能培训、社会保险、社会福利、参与管理等。

（4）对消费者的责任。企业应尊重消费者的权益，满足消费者的需求，增加产品花色品种，提高产品质量，提高顾客消费质量，提高顾客满意度，稳定价格。

（5）对环境保护和资源合理利用的责任。企业应采取积极措施，保护环境，节约资源，不仅要维持代内（intra-generation）公平，而且要注重代间（inter-generation）公平，尤其要注重资源与环境的代间公平。

（6）对社区的责任。企业是社会的组成部分，更是所在社区的组成部分，与所在社区建立和谐融洽的相互关系是企业的一项重要社会责任。

（7）对社会福利和社会公益事业的责任。企业在追求自身发展过程中还应该积极帮助发展社会事业，如发展卫生保健事业，发展教育事业，发展养老事业，缩小贫富差距，为特殊人群提供就业机会，促进科技进步，积极参与预防犯罪，倡导良好的社会公德，等。

[1]美国学者布鲁梅尔（Brummer）从逻辑学角度将企业社会责任的界定方法划分为三种：外延式界定法（Extensinal Approach）、内涵式界定法（Intensional Approach）和变换式界定法（Metadefinitional Approach）。根据布鲁梅尔的定义 ，变换式界定法实质上是内涵式界定法的一种运用形式。