对财务管理目标的思考

关键词：财务管理目标；股东财富最大化；企业价值最大化；利润最大化

关于企业财务管理目标的问题，一直是财务学领域的一个研究热点，至今已有十几种观点被提出讨论。本文拟就其中三种最主要的观点，即股东财富最大化、企业价值最大化和利润最大化，谈几点个人看法。

一、关于股东财富最大化

股东财富最大化理财目标是由西方财务理论界首先提出的。股东财富主要由其拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，在股票数量一定的情况下，当股票价格达到最高时，股东财富就最大。因此，股东财富最大化也可以直接表述为股票价格最大化。

二、关于企业价值最大化

企业价值最大化观点在近几年颇为流行，受到许多人的推崇。该观点认为，企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。而企业价值是指公司全部资产的市场价值（股票和负债市场价值之和），通俗地说，就是指企业本身值多少钱，是企业全部资产的市场价值，即企业有形资产和无形资产价值的市场评价，反映了企业潜在或预期的获利能力。可见，所谓企业价值指的就是“资产负债表”左方的企业资产的市场价值，企业价值最大化也就是企业总资产价值最大化。

Ｖ=∑ｎｔ=1ＦＣＦｔ1（1+ｉ）ｔ

（注：式中：Ｖ代表企业价值，ｔ代表取得报酬的具体时间，ＦＣＦ代表ｔ年的企业报酬，通常用现金流量来表示，ｉ代表与企业风险相适应的贴现率，ｎ代表取得报酬的持续时间，在持续经营假设的条件下，ｎ为无穷大。）

问题是，未来各年的企业报酬和与企业风险相适应的贴现率是很难测算的，测算中很难保证不出现较大的误差，并且按“未来企业报酬贴现值”方法确定的目标值也无法分解落实到企业内部的各个责任中心，难以作为对各部门要求的目标和考核的依据。

我们认为，企业财务管理目标必须具备明晰性、可控性、可计量性和可分解性等一些基本特征。否则，它将无助于财务管理活动的开展。上述分析可见，企业价值最大化目标尽管有其积极的一面，但却并不完全具备这些基本特征。

此外，从企业资产的来源看，既包括权益资本形成的资产，也包括资本形成的资产。如果假设权益资本的增长趋于零，而债务资本无限扩充的话，企业价值也能达到最大。那么，这就意味着，一个企业不必开展任何经营活动，单纯依靠举债，仍可以实现企业价值最大化目标。这显然是不合理的。由此可见，以企业价值最大化为理财目标，容易引导企业走上重规模、轻盈利和负债过度的歧路，增大企业的财务风险和破产风险。

根据以上分析，我们认为，企业价值最大化只不过是一种口号式的理财目标，既不科学，也没有什么实际意义，而且容易误导外行的投资者。

三、企业财务目标的合理选择———利润最大化

利润最大化目标是指通过对企业财务活动的管理，不断增加企业利润，使利润达到最大。利润最大化观点由来已久，许多西方家都主张以利润最大化这一概念来分析和评价企业的行为和业绩。随着我国经济体制从计划经济向市场经济的转变，企业的经营权限不断扩大，企业效益得到重视，利润最大化也成为我国大多数企业首选的理财目标。但是，近几年来，利润最大化观点受到一些人的批评和否定，理由是认为利润最大化理财目标没有考虑货币时间价值和风险，没有考虑投入与产出的关系，在财务决策上容易出现短期化行为等等。我们认为，以利润最大化为财务管理目标，确实存在一些问题和缺陷，但与其它各种有关理财目标的观点相比，特别是与股东财富最大化或企业价值最大化理财目标相比，利润最大化是最佳选择，目前还没有一个更完善的提法能够取代它。

（一）以利润最大化为理财目标的合理性。

1 企业是一个以营利为目标的组织，其出发点和归宿是营利。企业一旦成立，就会面临竞争，并始终处于生存和倒闭、发展和萎缩的矛盾之中。不断获取利润，是企业在市场经济环境中生存下去的基本条件，如果企业长期亏损，扭亏无望，就失去存在的意义。同时，利润也是企业补充资本公积，扩大经营规模的源泉，没有利润，企业就得不到发展，就会萎缩，直至无法维持最低的运营条件而终止。因此，以利润最大化为企业目标和理财目标，既是市场经济环境对企业的客观要求，也是企业的必然性选择。

2 从契约理论视角看，企业是一系列合约的结合体，而利润则是这些合约建立和履行的一个前提条件。首先，在现代企业两权分离的情况下，管理者与所有者之间是企业最基本的一种合约关系，管理者报酬的高低直接取决于企业的利润水平。其次，企业与贷款人也是最重要的一种合约关系，贷款合约的履行包括利息的支付、本金的偿还等，也取决于企业的盈利状况。此外，企业向政府纳税，向投资者分配股利以及提高职工劳动报酬等都取决于盈利。因此，以利润最大化为理财目标，能综合体现所有者、债权人、管理者、政府和企业职工的共同利益要求。

3 利润是收入与费用的差额，要实现利润最大化，必须同时使收入最大化和费用最小化。因此，利润最大化体现了企业生产的效率标准，以利润最大化为理财目标，必将促进企业的供产销系统、支持系统和服务系统的全面优化。同时，在现代经济中，企业生产也是财富增长的源泉，企业生产效率的高低决定了一国国民经济增长的质量和速度。因而，只有每个企业都追求利润最大化，经济资源才能更有效地被利用，社会需求才能更好地被满足。可以说，在正常的市场经济条件下，企业越是追求利润最大化，就越有利于国民经济的发展和社会福利的提高。

4 利润是要素之一，便于预测和计量，并能具体进行分解。即企业可以根据影响利润指标的各个因素，将其具体分解为筹资管理目标、投资管理目标、资产管理目标、成本费用管理目标、销售收入管理目标和收入分配管理目标等，并以责任预算的形式下达到各责任单位，通过各责任单位的实绩与计划或预算的差异分析及处理进行约束和激励，从而为利润最大化目标的实现提供有力保证。

（二）以利润最大化为理财目标应注意的问题。

2 企业利润额的大小，除了取决于企业的经营管理水平外，还取决于投入资本的大小。因此，对利润目标考核时，要注意全面考核企业的利润水平，既要考核其利润总额，也要考虑其盈利能力。反映企业盈利能力的指标主要有资产报酬率和权益资本报酬率，其中资产报酬率把企业实现的净利润与投入的全部资本（权益资本和债务资本）进行对比，反映了企业运用全部资本的获利能力；权益资本报酬率是将企业的净利与所有者权益进行对比，反映企业运用所有者投入的资金所获得的盈利能力。将企业利润与投入资本联系起来进行考核，不仅能够反映投入与产出的关系，反映企业经济效益水平的高低，而且也便于在不同时期、不同企业之间进行比较。

3 以利润最大化为理财目标，要坚持长期利益原则，防止追求短期利益的行为。在我国，由于国有产权委托人虚化，产权不明晰，管理人员激励机制安排不合理以及管理人员的任命方式，使得一些企业在追求利润最大化的过程中，出现了不顾长远，只看眼前的短期化行为。如为获得一时利益而滥用资源，粗制滥造，拼设备或制造假账，过度进行盈余管理等等。特别是在实行承包经营制条件下，这种短期化行为显得尤为突出。对此，必须明确，我们所说的利润最大化是指能持续发展的最大化，那种不顾长远利益，只顾一时和眼前利益实现的所谓最大化理应排除在外。

4 要正确处理好获取利润与履行社会责任的关系。利润最大化不等于自私、贪婪和唯利是图，企业在谋求自身利益的同时必须要维护社会利益，合理使用资源，不生产假冒伪劣产品，不污染环境。总之，企业必须从大局出发，以合理的、合法的、被社会接受的经济行为和手段，实现利润最大化目标。