从有效市场假设看企业消费行为变更(1)

摘要：市场有效假设（Efficient Markets Hypothesis，EMH）理论是现代金融理论的重要支柱之一，它强调了价格是完全信息的反映，并排除了利用现有信息可以获得超额回报率交易策略的存在。企业变更消费行为可以认为是一种投资行为，其选择和定价遵循EMH原则，但是，供应链和企业的特性决定了企业追求稳定的本质，其买卖行为强调一种长期发展的确定性，当企业变更消费行为时，企业的这种特性决定了企业必须在充分搜寻和理解项目资产（供应商选择）的全部信息的基础之上，充分考虑消费成本，从而保证新合作者的利益回报。

关键词：EMH；供应链；企业；消费行为变更

本文从EMH理论出发，分析企业变更消费、重新选择合作伙伴的行为特点，从而探讨供应链企业的应对策略。

一、概述

市场有效假设（Efficient Markets Hypothesis，EMH）理论和资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM），它们形成于20世纪60年代中期，加之套利定价理论（APT）等，构成了现代金融理论的体系。EMH认为，金融资产的价格总是完全反映所有信息，并排除了利用现有信息就可以获得超额回报率交易策略的存在性（即个人投资者或者机构投资者都不可能持续获得超过市场的平均收益率）；CAPM的主要贡献是，提供了一个清晰显露的方式去定量风险和回报，通过给出的一个框架，对给定风险中报酬的极大化和对给定报酬中风险的极小化分析。虽说目前现代金融理论正在经受行为金融理论的挑战和质疑，但它承袭了经济学的分析方法与技术，目前，仍然是对市场价格和风险收益的最好描述。

供应链管理活动不同资本投资项目，其风险性和收益率的规模都比较小，动态性也相对较弱，但是供应链管理的许多项目活动不能否认是一种投资行为，在决策过程中必定离不开资本运作的知识储备，所以，运用EMH理论的成果重新审视供应链管理，特别是重新审视在供应链管理过程中合作伙伴的选择，是现实可行的。

二、EMH的理论基础 EMH的理论基础是有效市场竞争，认为在市场竞争者或者市场竞争中幸存下来的只有理性投资者，整个市场是有效的。已知资产的相关信息是资产价格的反应，资产的信息可以快速、正确地融入资产价格，掌握未知的资产信息即意味着在一定时期内的“获利”，那些接受信息迟的人将不能或很少因此信息获利，已知的信息对获利没有价值。也就是说，投资领域中，信息广度和信度的多少直接影响着资产价格的确定性，公众对资产的已知度越高，其资产的价格就越接近实际价值，反之，对资产项目缺乏了解，带来的一定是动态性强和获利可能大，存在“投机”的空间。

EMH的理论推导逻辑性十分强，也十分全面。如果一般资产项目的信息全部公开，众多理性的投资者在消化这些信息并估计了所有的风险之后，通过集体的意识就可以使资产的价格与其价值相等，该资产项目也就变得“无利可图”了。而恰恰因为市场的动态和社会的复杂，一般资产项目信息总是不全面的，项目风险和收益也总是并存的，因此，有时需要在确定风险中寻求报酬极大化；而有时却又需要在给定报酬中寻求风险极小化；而更多的情况是寻求风险最小化和报酬的极大化的组合优化。

三、企业消费行为的变更

供应链管理是20世纪90年代出现的新概念，为了实现企业在供应链中的赢利目标，企业需要从上游节点低成本购进原材料和半成品，同时还需要将附加了增值服务的成品向下游节点销售，并希望获得高额的利润。企业无论从上游节点获得的成本过高，还是从下游节点得到的利益过低，都将损害企业的既得利益。而当企业的既得利益受到损害，并达到一个“忍无可忍”的地步，企业就要变更旧的交易行为，选择新的合作伙伴并实施新的消费行为，我们把这种企业因为其满意度受到伤害而进行的重新消费行为称之为企业消费行为变更。当企业利益受到损害、满意度受到破坏时，企业就具备了变更消费行为的基础，但只有在变更消费行为所带来的利益价值可能大于因变更消费行为所带来的成本价值时，消费行为的变更才可能被实施。

由于企业生产计划性和过程大惯性的约束，企业消费行为追求一种确定性，过高的收益率所伴随的高风险不利于企业的行为特点。按照EMH理论解释，对于变更消费的企业而言，旧的消费关系所展现出来的信息一定全面，其项目确定性大，所体现出来的关系比较明确，暴利等动态性大的可能几乎不存在；而新的交易关系所展现的信息不确定，已知信息较少，不确定性大，其中可能的“利润”大，但关联的风险同样也大。在消费行为变更的决策过程中，企业会因追求稳定与合作的要求而制约其仅仅通过变更去寻求“暴利”机遇的企图。因此，在变更消费行为的过程中，企业首先必须面对利润诱惑和企业生存约束的两难选择，需要企业选择固定风险下的利润最大化，即保证生存条件下的股东利益最大化。

市场体现的复杂性迫使企业追求有利于商品价格升高的经营行为。理论上，使商品价格升高经营手段有两种：一是以创新为手段创造高价值附加；二是以投机为手段寻求泡沫价格。创新是企业管理和经营的一种重要方式，它已经取得学术界和企业界的广泛认同，而投机也是企业管理和经营的一种常见方式，因为它的应用可以使用最低的成本达到相同的效果，两种方式都是采用在一种商品上附加并溶入一种“信息”的行为，而且溶入的“信息”是有利于商品价格提高的“信息”，只不过其中“信息”的真与伪、完全与缺失对商品价格的影响不同而已，随着这种信息的公开或者共享，商品的价格与其价值相近，其中的暴利现象也就消失了。由于企业寻求的是具有创新特征的长期经营行为，因此，企业消费行为变更需要对变更后关系对象的充分信息识别，以适应企业的行为特点。

很明显，为了实现这一目的，企业不仅需要充分考查变更消费项目，研究替代企业的信用、质量、发展、合作、价格、风险等等信息，更需要企业充分挖掘并证实信息的真伪，保证对替代企业利益回报的预测不受企业投机行为的影响，从而确保新的交易关系是一种牢固的、并且可以创造价值的同盟关系。

四、变更消费行为的相关信息分析

企业变更消费行为，其主要起因是出于企业未来发展的需要，但操作的主要障碍是成本的控制，而企业变更消费行为的最大成本来自于企业对新关系的考证，即如何获取新项目中的所有信息并分辨真伪，以保证新关系的确定性。构成一个新的战略同盟关系，企业主要有以下几个方面的需要信息。

1. 新企业的信用信息。信用的不准确，可能会带来企业间关系的不确定，如差的信用给企业带来的往往是灾难性的后果。而优良的信用，可以减化相互关系，带来企业的管理成本降低，提高企业竞争力。

2. 新企业的柔性信息。新企业的柔性会直接影响供应链的柔性，从而最终影响企业自身的利益。企业的柔性是指与一种商品相关的企业群体适应市场的敏捷程度，它与企业自身能力及其环境密切相关。

3. 新企业的发展信息。在供应链中，企业间的需求、能力及其反应能力都是以企业间的满意度为纽带，在整个供应链中逐次传递的，企业发展能力的不匹配，会影响到整个供应链的适应力和发展速度。

4. 新企业的产品价值信息。新企业产品的质量和服务的价格是消费变更的主要显性指标，对于一个成熟的市场，它是每一个企业都必须保证的指标，同时也是企业在变更消费行为所必须考虑的重要信息。

5. 新企业的潜在价值问题。潜在价值包括市场价值、环境价值、社会价值等，它往往可以给企业带来难以估量的利益或损失。企业经营者应该更重视因信息不完全而造成投资项目价值与价格不相符的现象。

6. 其他相关问题。一切可能会造成企业利益变化的相关问题均为考证的内容，能够使企业利润增加的因素对企业消费行为变更具有支持作用，而使企业利益损失的因素则对企业变更消费行为的作用为负，但无论正负，在变更消费行为之前必须知道，考证的内容越多，项目的确定性就越强。

五、结论和分析

EMH理论给出了一个资本市场的框架，认为价格是已知信息的表现形式，而价值是资产项目所有信息的函数，信息的已知和公开，意味着价格的确定，而只有新的信息才可能引起资产项目的价格波动。消费也是一种投资行为，只不过它所表现出来的利益具有广泛意义，如果商品等同于资产的命题成立，那么，商品的价格是已知信息的表现，理性的市场中只有信息可能造成商品价格的上升，从而使企业可以获得较高利润的解释也就是正确的。

供应链企业经营和管理面对工业交易市场，它具有计划性和惯性大的特点。企业经营中，一方面以创新增加卖出资产项目的良性“信息”，争取理性投资者的高额惠顾；另一方面，充分搜寻和理解买入资产项目的所有“信息”，努力达到全面掌握，以此提高买入资产项目价格方面的确定性。供应链和企业的特性决定了企业追求稳定的本质，其买卖行为强调一种长期发展的确定性，当企业变更消费行为时，企业的这种特性决定了企业必须在充分搜寻和理解项目资产（供应商选择）的全部信息的基础之上，充分考虑消费成本，从而保证新合作者的利益回报。

参考文献： 2．宋军，吴冲锋．从有效市场假设到行为金融理论．世界经济，2001，

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