中小企业融资刚性约束及相应对策

[摘 要] 融资难一直是制约中小 企业 发展 的主要瓶颈，探讨和解决这种融资困境，是理论界和实务界关注的焦点。本文从中小企业融资刚性约束视角对其融资困境表征进行了分析研究，这种刚性约束具体表现为：信用短缺的刚性；资本市场制度环境的刚性；商业信用的刚性；融资成长周期刚性和担保设计体系的刚性，并提出建立中小企业信息查询系统、推进区域内中小企业集群模式融资、健全中小企业 金融 支持系统等是解除这种融资刚性约束的相应对策。

[关键词] 融资刚性约束；中小企业融资；信用短缺

一、中小企业融资刚性约束

与大型企业相比，中小企业面临着特定的环境，而且经营规模小，数量多，随之而来的是融资渠道存在诸多方面制约，与其在国民 经济 中的地位相比，其融资中的“弱势”表现得尤为明显。且这种融资约束并未随其地位提高和外界环境的变化而有所改善，表现出其特有的僵硬性。这种刚性约束，使得相当数量的中小企业得不到其在成长过程中所需的资金，从而错失发展良机。

1.信用短缺的刚性。企业信用是指企业能够履行与客户、社会约定的职责而取得的信任。中小企业信用短缺表现出的硬性约束具体表现为：一方面，中小企业出于自身目的向社会(如银行、工商与税务等)披露的财务信息失真，往往是多套报表来应付不同部门与单位。这样的虚假财务信息直接损害了中小企业群体的信用；另一方面，一些中小企业信用意识差，有赖账、转移资产和逃废银行债务行为。因相对较短的企业生命周期和较小的经营成本与投资，中小企业逃废债务的机会成本比大企业相对小得多，当其财务状况不佳，没有偿还贷款的能力，信用观念不强时，也会逃废银行债务，或公开欠债不还，这些都会严重影响中小企业的整体信用形象，大大挫伤商业银行对中小企业资金支持的积极性。由此引起的信用短缺加大了资金供需双方交易的信息成本，并且这种信用短缺是刚性的，易引起资金供方的逆向选择和道德风险问题，从而堵塞了中小企业的融资渠道。

2.资本市场制度环境的刚性。中小企业融资渠道本来就不多，现行的制度更加硬化了中小企业的融资约束，而不是为其创造更好的政策环境。从内源融资渠道而言，我国《物权法》刚刚颁布，其实施及人们对其认可的程度还需一个过程，创业者及其亲友并不能放开地将自有资金投入到企业中；从直接融资渠道而言，较为苛刻的准入门槛阻止了大多数中小企业进入资本市场。目前，为中小企业融资服务的二板市场还极不完善，创投基金和风险投资的发展也十分缓慢。国有商业银行信贷政策、制度、管理办法主要是为国有和大型企业服务，并没有为中小企业尤其是民营中小企业的融资需求作适当而充分地调整，国有商业银行充当政府政策性银行的金融制度环境并没发生很大的改变，突出表现为：大型银行和中小银行之间业务及市场定位都趋向于向大型客户贷款，而忽视了优质的中小规模的企业。因而，在我国处于转型经济背景下，相对于中小企业而言，大型企业往往更易从政府控制的银行得到扶持。 4.融资成长周期的刚性。中小企业其鲜明特点是自身的风险高、资产规模小、资金需求量大，以及盈利能力不明确。并且，在它的生命周期不同阶段，资金需求和风险、融资渠道都呈现出不同的特点，因而，中小企业呈现出融资成长周期的特点。相对于大企业而言，表现出不可逆转性。越小的、越年轻的企业，越是信息不透明，它们越要依赖内源性融资、贸易信贷和天使资本；当企业成长时，才会获得进一步发展。并且，信息也逐渐公开透明化，这时企业的融资需求和选择就会发生相应变化。当进一步成长时，它们会寻求金融中介的支持，如私募性质的风险资本、银行及财务公司的融资；如果企业仍然生存并继续发展，就会获得公众股权和公开性债务市场的融资安排和支持。

二、融资刚性约束的理论分析：逆向选择

由于信息的不对称，资金的提供者不能区分贷款人质量的高低，所有的贷款人都支付了相同的均衡利率，这就意味质量较好的公司向质量较低的公司支付了补贴。这种信贷市场中的供需双方信息不对称，使得外部融资与内部融资具有了不完全替代性，外部融资成本高于内部融资，这就产生了“融资约束”问题。

并且，金融市场的逆向选择，使得中小企业的融资约束成为刚性。在信贷市场上，资金提供者的收益取决于利率和资金需求者还款的可能性。但是，对于资金供方而言，由于中小企业没有较完善的财务和信息披露制度，使其不能够掌握充分的信息，因而为了降低损失而愿意提高利率水平。这样，就产生了信贷市场上的逆向选择行为。一方面，低风险的借款者对于相对较高的利率越来越不愿借款，而高风险借款者则选择高利率借款；另一方面，即使低风险的借款者获得借款，为了承担高利率负担，也必须将其投放到风险更高的项目中去，进而使得整个信贷市场的平均风险提高。然而，对于资金的提供者而言，信贷市场上利率的上升，降低了而不是提高其期望收益，他宁愿选择在较低的利率水平上选择货款人而不是相反。这样，信贷市场的逆向选择就将对中小企业的融资约束变成刚性，从而加剧了中小企业融资的困境。

三、对策

中小 企业 融资困境涉及到各个层面，因而要解决或有效地缓解其困境的路径应是多角度、多层次的。而其中的关键在于要解决信息不对称引起的逆向选择和道德风险。所以，本文也是以解决信息不对称作为切入点，在此基础上探讨中小企业信用的建立，以及如何在制度、技术及操作层面上消除信息的不对称，进而有效地缓解中小企业融资困境，减小融资刚性约束。其中，政府政策支持是解决中小企业融资难题的关键。

1.建立中小企业信息查询系统。中小企业信息查询系统可以使信用的提供方之间就企业的贷款及其他财务信息进行有效的交换，获取所关注企业的信用等信息，进而有效甄别“守信”和“失信”企业，消除中小企业融资刚性约束。首先，信息系统提供中小企业贷款余额和企业违约记录，增加企业的透明度，降低了信贷市场对其信息收集和甄别成本。其次，查询系统能起缓解信息不对称的作用，使企业在同行乃至业界建立其透明“声誉”，失信将面临着严重的“声誉威胁”，提高了“不偿还”策略的机会成本，从而减少由于道德风险产生的威胁。再次， 金融 市场通过它可以大致了解企业所处的融资成长周期。操作层面上，可以借助业已建立的银行信贷登记系统基本数据库，由政府或中介机构出面协调相关部门(如税务、企业界、工商部门等)来动态实时地收集中小企业信息，并佐以个人信用信息作为补充，由此形成的信息查询系统可为中小企业及信贷市场提供决策依据。

2.推进区域内中小企业集群模式融资。单个孤立的中小企业由于自身内在的缺陷性，决定了其先天并不具备解决信息不对称的前提条件。区域内中小企业集群模式则有其独特的减少资金供需市场信息不对称的功能。一方面，区域内中小企业集聚形成的企业集群，其本身就具有消除融资刚性约束的作用。如同区域相类似的产业环境，相互依存的产业生态增加了信息的透明度，促使企业维持其在此特定区域下的信用。并且，产业集群模式融资使企业信贷产生规模 经济 ，降低交易成本，使融资获得了规模效应和乘数效应，进而减少信用风险。另一方面，一定区域空间集聚的中小企业群，即使不处于同一产业内，但其天然形成集聚使得它们相互间交易对象相对稳定，有助于减少制度环境的不确定性或复杂性，使企业间的信用相互融合，如在产品、材料上有着业务上往来，它们之间的信用互相熟悉，有利于降低信息不对称的程度，从而形成合作型信用，破解单个企业形成的融资刚性约束。

3.健全中小企业金融支持系统。健全现有国有银行针对中小企业贷款的融资机构，建立大量的民间金融机构作为补充，形成为中小企业提供融资支持的多层次系统。这些面向中小企业的金融支持系统，提供具有国家导向的不同期限和低利率的贷款，旨在为中小企业提供稳定的、长期的、固定低息的设备资金以及运营资金。这样的中小企业金融支持系统，在面对不同贷款对象和不同成长周期企业时，贷款利率和条件也应有所不同，以缓解融资刚性的约束。但是，贷款业务由这类支持系统独立进行。操作上，面向中小企业的国有金融机构资金的主要来源是中央以及地方政府，贷款的审批由其独立进行，资金来源由政府财政预算拨付，由政府担保发行债券解决。

4.完善信用担保与保险系统。信用担保的出发点是为了化解交易双方的不对称信息而产生的一种信用中介活动。但目前担保体系设计及运行上的刚性影响了其功能的发挥，所以，要完善现行的信用担保体系，以增加中小企业的信用价值。信用担保与保险体系如图2所示。信用担保与保险体系由两部分组成：中小企业信用担保系统与中小企业信用保险系统。地方中小企业信用担保机构的资金来源于地方政府、金融机构、产业群体，并得到中小企业信用保险机构及地方政府的货款支持，中央政府也要根据实际情况为地方政府提供增量资金支持，但地方政府提供的资金不得少于中央政府下拨的资金，这样就解决了补偿机制的刚性。国家信用担保联盟主要是协调各地中小企业信用担保机构的 发展 与合作，分享信息。在贷款运作上，中小企业向金融机构申请的贷款可以通过信用担保机构进行担保，然后，由信用保险机构对该笔贷款进行保险。当贷款全部或者部分得不到偿付时，债权也就转移到担保机构。通过这样的机制对贷款进行担保、再保险及债权转移，能减少担保份额及行政干预，降低对中小企业贷款的风险，增加贷款的可获得性。

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