信用评级概论Word

　　第二章 信用评级机构 一、国际信用评级的产生和发展 1、初始阶段(1840-1920年)19世纪末，美国铁路建设的热潮，推动现代评级业起步 1909年，Moody s Investors Service由约翰 穆迪创立，对铁路 债券进行信用评级；John Moody 出版了《穆迪铁路公司投资分 析信息手册》,被认为是现代信用评级业的开端。

　　2、发展阶段(1920-1970年)30年代美国经济危机，破产和不能偿债凸显信用 评级的作用。评级机构纷纷成立。

　　3、普及阶段(1970年至今)+规范宾州中央铁路公司倒债事件促使行业整顿发展 1975年将三大认定为NRSROs 债券市场发展、结构化金融产品开发，安然事件、次贷危机 使得监管、自律成为发展趋势；国际化发展。

　　信用评级在美国的发展1909-穆迪铁路债券评级 1919-穆迪市政债券评级、企业债券评级 1922-Poor s企业债券评级 1924-standard Statistical s 企业债券评级 1941-Statistical和Poor s合并成SP 1962-Moody s被DB收购 1982-Duff Phelps债券评级 1999-Fitch 收购Duff Phelps 2000-Moody s上市

　　二、国外著名的资信评级机构– 1、穆迪(Moody s):先驱

　　穆迪(Moody)公司的创始人是约翰 穆迪，他在1909年出版的 《穆迪铁路公司投资分析信息手册》一书中发表了债券资信评级 的观点，使资信评级首次进入证券市场，他开创了利用简单的资 信评级符号来分辨250家公司发行的90种债券的做法，正是这种 做法才将资信评级机构与普通的统计机构区分开来，因此后人普 遍认为资信评级最早始于穆迪的铁道债券资信评级。1913年， 穆迪将资信评级扩展到公用事业和工业债券上，并创立了利用公 共资料进行第三方独立资信评级或无经授权的资信评级方式。穆 迪评级和研究的对象以往主要是公司和政府债务、机构融资证券 和商业票据，最近几年开始对证券发行主体、保险公司债务、银 行贷款、衍生产品、银行存款和其他银行债以及管理基金等进行 评级。目前，穆迪在全球有800名分析专家，1700多名助理分析 员，在17个国家设有机构，2003年评级和分析的债券总额超过 30兆美元，其股票在纽约证交所上市交易(代码MCO)。

　　2、标准普尔(SP) Standard Poor s由普尔出版公司和标 准统计公司于1941年合并而成。普尔出版公司的历史可追溯到 1860年，当时其创始人普尔先生(Henry V. Poor)出版了《铁路 历史》及《美国运河》,率先开始金融信息服务和债券评级。 1966年标准普尔被麦克劳希尔公司(McGraw Hill)收购。公司主 要对外提供关于股票、债券、共同基金和其他投资工具的独立分 析报告，为世界各地超过22万多家证券及基金进行信用评级，目 前拥有分析家1200名

　　,在全球设有40家机构，雇用5000多名员 工。 3、惠誉国际(Fitch)是1913年由约翰 惠誉(John K.Fitch) 创办，起初是一家出版公司，他于1924年就开始使用AAA到D级 的评级系统对工业证券进行评级。近年来，惠誉进行了多次重组 和并购，规模不断扩大。1997年公司并购了另一家评级机构 IBCA,2000年并购了DUFF PHELPS,随后又买下了 Thomson Bank watch,目前，公司97%的股权由法国 FIMALAC公司控制，在全球有45个分支机构，1400多员工， 900多评级分析师，业务主要包括国家、地方政府、金融机构、 企业和机构融资评级，迄今已对1600家金融机构、1000多家企 业、70个国家、1400个地方政府和78%的全球机构融资进行了 评级。

　　自1975年美国证券交易委员会SEC认可上述三 家公司为“全国认定的评级组织”或称 “NRSRO”(Nationally Recognized Statistical Rating Organization)后，三家公 司就垄断了国际评级行业。据国际清算银行 (BIS)的报告，在世界上所有参加信用评级的 银行和公司中，穆迪涵盖了80%的银行和78% 的公司，标准普尔涵盖了37%的银行和66%的 公司，惠誉公司涵盖了27%的银行和8%的公司。 每年的营业收入穆迪约15亿美元，标准普尔为 10多亿美元，惠誉国际为5亿美元左右。

　　评级机构存在的问题 一、在危机中暴露的问题 住房抵押贷款证券化(MBS: MortgageBacked Securitization)是指金融机构(主要 是商业银行)把自己所持有的流动性较差但具 有未来现金收入流的住房抵押贷款汇聚重组为 抵押贷款群组。由证券化机构以现金方式购入， 经过担保或信用增级后以证券的形式出售给投 资者的融资过程。这一过程将原先不易被出售 给投资者的缺乏流动性但能够产生可预见性现 金流入的资产，转换成可以在市场上流动的证 券。

　　次贷危机 Subprime mortgage crisis 是指由美国次级房屋信贷行业违约剧增、信用 紧缩问题而于2007年夏季开始引发的国际金 融市场上的震荡、恐慌和危机。 次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较 差和收入不高的借款人提供的贷款。 金融工具过度创新、信用评级机构利益扭曲、 货币政策监管放松是导致美国次贷危机的主要 原因。

　　二、解决问题 评级机构应加强自律增加过程的透明度；设立巡查机构；定期对其 进行独立审计

　　对评级机构的认可和监管应引起重视，加 强和规范NRSRO的关键评判要素： 评级分析师的培训和素质；平均负责多少次评 级；对信息来源的检查以及过程中信息完整性 的评价；评级机构与发行主体管理层的接触； 评级机构的组织结构；如何控制利益冲突；内 部管理制度(保密);

　　评级机构的财务实力。

　　二、信用等级 等级设置 标准普尔长期债券AAA AA+ AA AA- A+ A ABBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B BCCC+ CCC CCC- CC C (惠誉同) 短期债券A-1+ A-1+ A-1+ A-1+ A-1 A-1 A-2 A-2 A-2/A-3 A-3 B B B B B B C C C C C 穆迪长期债券 Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C 短期债券P-1 P-1 P-1 P-1 P-1 P-1 P-2 P-2 P-2/P-3 P-3 惠誉短期债券F1+ F1+ F1+ F1+ F1+ F1 F1 F2 F2 F2/F3 F3 B B B C C C C C C C

　　长期债项资信等级设置等级含义 穆迪 标准普尔 惠誉

　　投 资 机投 机 级

　　最高级 高级 中上级 中级中下级

　　Aaa Aa A BaaBa

　　AAA AA A BBBBB

　　AAA AA A BBBBB

　　下级明显投机

　　BCaa

　　BCCC

　　BCCC

　　高度投机最差 违约

　　CaC —

　　CCC D

　　CCC D

　　短期债项资信等级设置等级含义 穆迪 标准普尔 惠誉

　　最高投资级投资级 良级

　　Prime-1Prime-2 Prime-3

　　A-1A-2 A-3

　　F-1F-2 F-3

　　不列级、不推荐 No Prime B冒险 可能违约 — — C D

　　BC D

　　标准普尔： 长期的投资级分为AAA、AA、A和BBB;投机 级分为BB、B、CCC、CC、C和SD/D级。 AAA级表示偿债能力极强，为最高评级。从AA 级到CCC级可加上“+”“-”号，表示评级在各 主要评级分类中的相对强度。当债务到期而发 债人未能按期偿还债务的即为D级，发债人有选 择对某些债务或某类债务违约时为SD(选择性 违约)评级。 NR:发债人未获得评级。 公开信息评级'pi' 短期债券信用等级，共设6个等级分别为A-1、 A-2、A-3、B、C和D。

　　标准普尔 长期债务级别评定：

　　AAA AA ABBB BB B 融

　　最高评级。偿还债务能力极强。 偿还债务能力很强，与最高评级差别很小。 偿还债务能力较强，但相对于较高评级的债务/发债人，其偿债能力较 易受外在环境及经济状况变动的不利因素的影响。 目前有足够偿债能力，但若在恶劣的经济条件或外在环境下其偿债能 力可能较脆弱。 相对于其它投机级评级，违约的可能性最低。但持续的重大不稳定情 况或恶劣的商业、金融、经济条件可能令发债人没有足够能力偿还债务。 违约可能性较‘BB 级高，发债人目前仍有能力偿还债务，但恶劣的商业、金

　　或经济情况可能削弱发债人偿还债务的能力和意愿。 CCC 目前有可能违约，发债人须倚赖良好的商业、金融或经济条件才有能力偿还 债务。如果商业、金融、经济条件恶化，发债人可能会违约。 CC 目前违约的可能性较高。由于其财务状况，目前正在受监察。在受监察期内， 监管机构有权审定某一债务较其它债务有优先偿付权。 SD/D 当债务到期而发债人未能按期偿还债务时，纵使宽限期未满，标准普尔亦会 给予‘D 评级，

　　除非标准普尔相信债款可于宽限期内清还。此外，如正在申 请 破产或已作出类似行动以致债务的偿付受阻时，标准普尔亦会给予‘D 评级。 当发债人有选择地对某些或某类债务违约时，标准普尔会给予“SD”评级(选择性违约) NR 发债人未获得评级。

　　穆迪 长期信用等级从高到低可划分为：Aaa级、Aa级、A 级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级和C级 。 在Aa到Caa的6个级别中，还可以添加数字1、2或3进 一步显示各类债务在同类评级中的排位，1为最高，3 则最低。通常认为，从Aaa级到Baa3级属于投资级， 从Ba1级以下则为投机级。 穆迪的短期评级(一年期以下债务)依据发债方的短 期债务偿付能力从高到低分为P-1、P-2、P-3和NP四 个等级。 被评为Prime-1的发行人(或相关机构)短期债务偿付能力最 强 ；被评为Not Prime的发行人(或相关机构)不在任何 Prime评级类别之列 ，表示不列级，不推荐。信用质量介于可 疑与差之间，按时偿付债务的能力不确定.

　　惠誉

　　长期信用评级分为投资级和投机级，其中投资级包括 AAA、AA、A和BBB,投机级则包括BB、B、CCC、 CC、C、RD和D。AAA等级最高，D为最低级别， 表明一个实体或国家主权已对所有金融债务违约。 惠誉的短期信用评级大多针对到期日在13个月以内 的债务。短期评级更强调的是发债方定期偿付债务所 需的流动性。 短期信用评级从高到低分为F1、F2、F3、B、C和D (违约)。 采用“+”或“-”用于主要评级等级内的微调，但这在 长期评级中仅适用于AA至CCC 6个等级，而在短期 评级中只有F1一个等级适用。 RD(限制性违约Restrictive default )

　　评级观察(信用观察) 指所评主体、债项的长短期信用等级在短期内的可 能变化和发展方向。主要关注特定事件或短期趋势 对信用等级的影响，比如企业的兼并、重组、资本 结构调整、股东大会投票、政府管制等。 评级进入信用观察，不一定表明评级一定会发生变 化；信用等级变动不一定要经过评级观察。 类型： 正面—评级短期内可能被调高 负面—评级短期内可能被调低 稳定—评级短期内不大可能改变 待定 发展中—评级短期内可能被调高或调低

　　评级展望 ：是一项长期信用评级在中长期信用状况 可能的变动方向。反映了财务或其他方面的趋势还未 到触动评级改变的程度，但如果该趋势持续，则评级 会向该方向变动。 确定评级展望要考虑经济条件或基础商业环境的变化。 是评级结果的补充，是对被评对象未来信用状况走向 的预判。 正面—评级有上升趋势 负面—评级有下降趋势 稳定—

　　评级不大可能改变 发展中—评级上或下有待决定 n.m.—不适用评级展望 对于AAA,展望只能是稳定和负面。

　　1.起步阶段(1987-1989) 1987年2月，国务院发布了《企业债券管理暂行条例》, 同年，人民银行总行各地地方企业发行债券下达发行额 度。1988年3月，中国人民银行金融研究所在北京召开 信用评级问题研讨会。在此阶段，人民银行系统(各分 行)成立了20多家评价机构，专业银行(即现在的国有 独资商业银行)的咨询公司、调查统计部门等机构也开 展了信用评级活动。 2.整顿阶段(1989-1992) 中国人民银行总行贯彻国务院关于清理整顿金融性公司 的决定，于1989年9月下发了《关于撤消人民银行设立 的证券公司、信誉评价公司的通知》。 中国人民银行于1990年8月下旬下发了《关于设立信誉 评级委员会有关问题的通知》。 1992年12月，国务院下发了《国务院关于进一步加强 证券市场宏观管理的通知》

　　3.调整阶段(1992-2002) 1993年8月，国务院发布了《企业债券管理条例》, 明确规定：“企业发行企业债券可以向经认可的债券 评信机构申请信用等级”。 1993年11月，中共中央十四届三中全会通过的《关 于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》: “建立发债机构和债券信用评级制度，促进债券市场 健康发展” 1997年12月，中国人民银行下发(银发[1997]547号) 文，对债券评级机构进行认定。 1999年12月经国务院批准，企业债券改由国家计委审 批，中国人民银行分支机构不再参与地方企业债券发 行审批工作，改由计划部门独立审批。信用评级机构 的资格认定及信用评级工作无人问津。

　　4.规范阶段(2003 至今) 2003年10月14日，中共十六届三中全会通过 了《中共中央关于完善社会主义市场经济体 制若干问题的决定》,以此为标志，我国信 用评级行业进入规范发展阶段。 2003年8月29日，中国证券监督管理委员会第15号 令发布《证券公司债券管理暂行办法》,白2003年 10月8日起施行，规定发行人应当聘请经中国证监 会认可的信用评级机构对发行的债券进行信用评级， 并对跟踪评级做出安排。