资产配置Word

　　给小白看的资产配置原理

　　资产配原理置

　　给小白看的资产配置原理

　　一概、述.1代现投理资的产生以论15923月马克年茨发维表的投 资组《合选择》标志 为2.1946,年普夏对资组合产型模行简进化，出提资本 了资产价模型(定Caipatl sast peicirng odeml,C AMP) .1937年6,蒂史.夫斯罗出提替代了ACM的套P利定价模型( Aritbare pgiricg thneoyrAPT,。) .4165年，尤金9 法在其玛博士文论中提出有了效场市 说(E假ffcienit arkem thyotpesih,sME)H 5.1 799,丹年尔尼 卡纳等人曼发了题为《期表理望论： 风险态状的决策分析》下文章，建的了人类风立险 策过决的程理心学论，理成为行金为学融发史展上的一个里 程。1

　　碑

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　　产配置资要点产配资置关最解键决的三个问：题 1.选那些资产择？2 .配多少比例置 3.资产如何？再衡平？

　　2

　　资

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　　产配置目的资的配产的目置的为了分是风散险 。过组通投资合以在可资投收益和资风 投险找到中个平一衡点即，在险一风的条 定件实现下收最大化，益在或收益定的一 条件使风下险尽可能的降低投。资力求者 在一这对矛中达到可能的盾佳平衡。最3

　　二、投

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　　资合与资产组定1.价什么资是组合产投资 者算预内一个集包含多有价种券 和其证资他产集合的。广义 组的：合股、债券、基票、金金 现、不动产、金黄。 等义的组合狭：各有种价券证4

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　　产资合组论理基本假设 1)(资者仅仅投以望期益收和收益率率的方差 标(准差)衡量收益率的来不确定性(风险)。 2(投资者)不知足的和是风险恶厌的即投， 者资是性的理 。3)(投资的投者为资单一投资，期即期投 资初期末，回，多报期投资单是期投资不断 的复重。5

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　　2.单个资的收益产度的 量()1预收益期率未：来收益率的望值。资期的产均或预平收期 就益其是益收的率概权平加值。 均(2)单个券收益证率的量度:E ( R ) i RP i i1

　　n即 :(RE)= P1 R 1+ P2 2 R…..++ P Rn n=公 中式： E R)表(所求示券证期的收益率望 Ri 表示所证券求出在第现i情况时种收益率 的 Pi 表示第i种情况的概率6

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　　期收益预率计算：济经状况 济经上行经 济行 概率 0.5下 .50收益 率 03 -.0.1E( R ) P iR ii 1n

　　(E) =0.R5 .03+05. (0.1)-=.107

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　　.3个单资的风产险的度量()风险的含1义：益收率的动，以波可收益率与预期收益能率之的间偏程差来反度。

　　映8

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　　2(单个证券风)险度量的它是预期由益率的收差方或准标差表来示方差 2式公：为标准差公式为：的

　　22 i R1n

　　i

　　E(R )P

　　i Ri 1n

　　i

　　E(R ) Pi

　　2

　　公中式 :E(R)表示 求所券证的望期益率 Ri收 表示所求券证在现第i出情种时况的收率益 P i 表第示种i情况的率概

　　9

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　　个证券风险计算单：经济况 经济上状行 济经行 下概率0. 055.收益率 0. -3.0

　　1E ( R) P iR ii 1

　　nE() =R.0 0.3+055.(- .1)0=01 .方差0.5: (03-0..)2 +015 .(0-1.-01.) 20.=40标准 ：差 0.=21

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　　4.0两个产的资组收益率合：为E (P )R=1W (RE1 +)2W ER( )2式中：

　　E( Rp代)表证券组的合预收益率期； W 表1证券1在示资组产中的合比或权例重； E(1 )R证是券1预的期收益率11

　　两

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　　个资组产预期合收益率算：经计济状 经况济上 经行济下 行概率0.5 0. 股票基金收5益 0率3. -.01债 券基收金率 -0益0.30.1 5E(R1) 0=.5 0.3+05. -(01)=0.1 E(.2R)=.5 0-0.(3)+0.50 .10=0.05 6设假种基两金组在合中占5各0%,那，么 资投合的组期预收率益E(R:1 )2=05.0 1+0.. 0.0560=.081

　　25.

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　　预.期益率收一个准 标差实现目标，可的能性 为8%62. 预收期益两个率标 差，准实目现的标可性 为能5% 93利.用益呈收正现态布 分的原理通常用，期预收 益率减个标两差准为作 下，以限这指标和个客 户对险风的忍程度作 比容，得较实现预期出收益率 概的率大是是小91

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　　二最、佳组的选合1择有.效的选择集( 1)可集 行N证券个可以成无形多穷个组合由，种N 券证所成的形有所的所预期有益收率方和差的组 的合集就合是行可。集 包括它了实现活中生所有能可组合 ，的就是说也所有，可的证券组能合位于可将行 集的内或部界边。上02

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　　不同理性4投者资具不同有险风厌恶度程由差无曲异线族陡峭的度来反程映无差。异线曲越峭，陡投者越厌资风恶险

　　。图 代表的投资者与a图 b表代投的资者相，风比水险平加增同幅相, 度图 代a表的投者资求收要益率的补偿要远远高于 b 图所代表的投者。资因此，图 对应a的资投者更加厌风恶险。

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　　3最佳风.资险组产的选合最佳择资投组合确定的 的你无差 异曲线和效有 边界切相 的点，是就 你选要择最 的组合。佳

　　(ER)

　　低

　　P风险好偏 无差者曲异线F

　　风高险偏者好无差异 曲A线B EC

　　D2

　　6 最

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　　佳资组合的投定最确投资佳组合投资是的无者差曲线异和效有集的切点。效有集上凸的向性和特差异曲线无下向的凹特性决定有了集效和无异差曲线的相 切只有点个一也就是说最，投资组合优唯一是。的于投对资而者言 ，有效是集客观在的存它是，证由市场决定券，的无差异曲而则线是主 的，观它是由投资者险―收益风好偏定决。的恶厌风程险度越高 的投资者其，无差异曲线的率斜陡。厌越恶风程度越险低投的者 资其，差异无线曲斜率越小。

　　的7

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　　2.引4无风入险产后资最资佳产合

　　组该直上线的意一任所点表的代资投合组都可以由一，定比 例的无风险产资和M由所代表点风的资险产合生组。 成82

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　　存当无风在险资产 后，最的配好置 线是切线即资 本，场市线承担单， 风位所险获得险风 偿补最多

　　92

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　　最优险风资投合组不管投者资收益风险偏好如 何， 需要只找切到点所代 表M的有风险投资合组， 再加上风无险产资，就 为所有能资投 提供者最佳的资方案投 。资投的收者/风益险 偏就好需反只在应组合 无中风险产资 占所比重。30

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　　三、资组投合对风险的分散1 风.险分类系统险风 系统险是指由风某种全于性局的素而因对所证券有益都产生收用作风的险。这风险种源于宏观方面来的变并对金化融市总体场发影生响又称，宏为风险。观系统风不险能可通证过券资投合来组以加分散，称为又可不分散险。风具包体括场市风、利险率风险、 率汇风、购险力买险、政策风风等。 非系统险险风 非 统系险风也称微风险，是观因别上个公市特司状殊况成的风险造，这类风险只与上

　　市公司本身相系联而与整，市场没有个联。投资关可人以通过投组合弱资化至甚完全除这部消分险，风体包括财务风险、信用风具险、经营险风、然事件风偶险。3等

　　12.

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　　资产合组风与投资险券证量数的系关组合风险随票品种股增的而降低加但，降低到零，因 为还不有统系险风。风险30非系风统 系险风统

　　险组合目32

　　数3

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　　.投资散化的作用分(1)通过散化分抵非消统性系风险的响 (2)影随投着组合中股票资目的增数加，非统风险系逐渐减 少，统系风则险持保不，直变到非统系险风除消尽时殆， 总险将等于系风风统险。到达风分散的险限。极 3(国)分散际化使品种间的相性关低降 (。)4国际散分化局部使系性风统转险为化系统风险非

　　。33

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　　.资四产配中置投的资策略.1投资策分略类 根期限分为据长期：投策资、短略期资 投略 策 根据 市场否有是：主效投资策略动被动 、资策投

　　略3

　　42.

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　　有效场理市论1()场市充分能及、时、确准地反映息，有什信信么息 会就出什现的么格，价价已经及时、格准确地映了这反信 息个我。们法无根据场市信息取赚额超报，回能赚取只正常 回。 报.a型有弱市场效：史信息历经完全已反映在当前价的格之中b. 强半型效有市场历史：息信之外的及公开息，信如报年 、季等 c报强.型有效市：场信既包括所有息的开公信息也，包所有括 内的幕息，信效程有度高 最如果场市有是效，投的资很难获取者额收益！超53

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　　(2信奉)市场有是的，效资投选者被用投动 策略 资 坚 购持并买持 有指数投资化略策，买指购基金数( )信3市奉是缺乏场效的率投，资选用主 动投者资策，略做好券证的择和时选机把的握， 赚来取超回额。报本高成，自身对能力 求高要6

　　3

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　　.3行为融金 通学过析投资者的分理以心及表现出来的为来行解释 证券场所表现的反常市现，然后象赚取超常 回，与有效报场市理相论离的背常现象。反 向投资策略反：买差进，的卖好的 出 惯投性资略：策追杀跌 涨成本 平均策和时间分略化散策：定略定期额资投3

　　7B

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　　lac-Lktitrmaen型模laBk-citterLman型是模由iFhsr Beacl 和koRebrt iLttrmae在n1929年首先出，提 基于金是融业对行马可威(茨Marowitz)模k 数十年的研究型应和的基础用优上。

　　3化

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　　马可威8模茨为人型垢的是病构建投的组合资难以理解、 于集过、中输对入的数过于敏感参、及 估计误以差被放大这。些原因致金融导从业员不愿 人用使马威茨模型可。Blac-Lktitemrn模型a用利率概 计方法统，将资者对投大类资的产观与点场均衡市 报相回结合，产新的生期回预报该。型模可在以市 基准的基础上，场由投者对资些某大类资提产出向 性倾见，意然，后模型会据根资投的者倾向意见 ，性出输该大对资产类的置建配议。的新产配置具 资符合直觉的有组及合可理以解的重配权置Bl。cakiLtetman模r型自出来提后已逐，被渐华街尔主流所接 ，现已成为高盛公受司资管理部产在资门产置 配的上主要工。具93

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　　Blcak-ittLeran模m型的直表述觉就，一是种资产 期的收益等于市望均衡场收和益资者主投观望收益期加的 平权均。场市均衡益收是市场中际形实的收成，通过 益史数据历的析分可获得以投资者；主的期观望收益于对 机投资者而构言源于从上，自下者自或而上的下础分 基析，人投个者资可能源于来各种刊报杂志网、络、股 评家等等。果投如者资对自通己捕过各种信捉息成的形 主观断信心很判，则大观的主期收望益就会被予较赋大的权 ，重资的产望期益收就向会主观期收望益拢；靠之反 ，果投资如者对己自

　　主观判的断信心不足，产的资期 收益就会望接于近场市均收益衡B。lakc-Ltteirmn模型a将先 信验与历史信息结息起合，来一种典是型的叶斯分贝 析方法。40

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　　aMrkwiot基于z均值方差型模的资产组合问题要估需计有 所单资产的预个期益率和收资产间协方的矩阵。差这些参的数 估包计历括史数法和据情分析法两种方法景情。景析法分缺的 是点主原因、随观意太性，因强此多数分析软件大鼓采励历史用数据 法如果。用采史数历据，法以预期益率收例，为样本对区间非常 感。敏在站0032年底点时估中国股市计预期的收益率 ，果采如200样2200至3,则计的预期估收率为益10.%3;如采果 样00212至003则估,的计预收期率为益-.43%,6到的得果结显然 没意义有因为风,险资产预的期益率居然收为；如负果样19采98 至003,2估则计预期的收率益为53.;%如果采1样990至0023,估计 的预期则收益率为232%.如。果参数不一样模，的型输出结果然显有大 的异差高盛(Go。lmdn Sachsa)F的sierhBlac 和kRboet Lritertanm1(919)对球债券投资全组研究中合现，当发他对 们国债券德预报酬率期0.1%做幅小修正，竟然发后该类现资的 投资比例产由来的1原00.%高至55.0%41提