齐鲁证券-A股突破4000点时的小思考：钱多任性的A股继续前进

上传者：洪晓斌
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上传时间：2015-04-21
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齐鲁证券-A股突破4000点时的小思考：钱多任性的A股继续前进

请务必阅读正文之后的重要声明部分

钱多任性的A 股继续前进
——A 股突破4000 点时的小思考

首席宏观策略分析师分析师
罗文波曾岩
S0740514030001 S0740515030004
021-20315202 021-20315158
luowb@http://wendang.chazidian.com zengyan@http://wendang.chazidian.com
2015 年4 月8 日

投资要点
 4 月份的股票市场延续了此前的强势格局，在清明节后跳空高走，并在4 月8 日盘中一举突破4000 点
大关，成交量继续放大。市场一致认为政策的刺激促成了股指上行，而新增资金的大量入市推升了股指
的高度，钱多任性的市场无视IPO 的扩容，傲然的在牛市的征途上越走越远。我们在市场突破4000 点
时，从市场资金面的角度来探讨市场上涨的逻辑，也同时希望从此方面来分析 A 股市场的下一阶段的
走势。
 新增资金入场迅猛：新增资金入场与股票市场上涨具有同步性，行情启动，赚钱效应显现，吸引场外
资金入市，另一方面新增资金入场，推动行情进一步走强，两者具有互相强化作用。我们从数据上分
析，本次行情的启动是由于新增资金的入市开始促发的，从去年6 月开始新增资金开逐渐进场，市场也
在 7 月份开始上涨，到 8 月份，融资加杠杆资金开始放量，融资余额快速上涨，市场进一步走强；而
到去年9 月份，由于经济数据超预期的下滑，市场经历了两个月的整理，但是到了10 月底大量资金开
始进场，市场进入加速拉升阶段。
 从投资者结构上看，率先入场的是中大户，而从去年四季度以来，中小户开始加速入场。从新增账户
变化上来看，10 万-50 万的中小户风险偏好低，账户增减波动较为明显，但是在去年四季度市场快速上
涨的时候，此类新增账户保持快速上行的速率，市场赚钱效应的凸显，提升了投资者的风险偏好。
 我们需要思考的是，在宏观基本面长期走弱的情况下，为什么资金在去年下半年开始大量涌入 A 股市
场。从2010 年开始，工业增加值增速就开始一路下滑，同时PPI 价格指数也在2011 年开始下滑，且
创出连续 34 个月负增长。从宏观数据上分析，经济处于衰退的趋势之中。上证指数始终在 2000 点左
右震荡，过去几年 A 股市场的表现基本反映了经济基本面的弱化。同时，实体经济的需求下降，以及
银行放贷的结构性管制，催生出各类理财产品的发展。银行理财产品的规模从2010 年初的7 万亿增至
2014 年初的56.43 万亿；信托理财规模从2010 年初的1742 亿元攀升至2014 年初的13.91 万亿元，
基金子公司产品产品更是呈现爆发式增长；相比各类理财产品，股票市场的配置价值已然下降明显。各
类理财产品的大爆发，我们认为原因是在2014 年之前，货币政策总体基调仍然是偏紧的，主要是源于
对房地产行业的管控收严，地方政府收入下降，导致了以通道业务为主的信托产品开始大量发展。同时
利率的高企也引致了以余额宝为代表各类货币型基金的发展。从大类资产配置的角度来看，股票市场由
于其风险收益的不配比，在各类理财产品中处于劣势，引致了A 股市场的弱势格局。但是从2014 年上
半年开始，以银监会连续下发的 107 号文、127 号文为代表的对影子银行快速扩张的控制，将非标池
子的水引向资本市场，完成实体经济低成本融资的信号开始，监管层已经意识到盲目扩张的各类理财
产品引致的高利率对实体经济盈利的杀伤是巨大的。另一方面，央行开始松动对货币政策偏紧的口子，
从2014 年开始在公开市场上频繁逆回购，且连续4 次下调逆回购利率，同时在2014 年6 月开始连续
实施定向降准，意在引导市场利率的下滑，并在 2014 年 11 月首次开始降息。管理层的一系列政策举
动引致了银行各类理财产品的收益率出现不同程度的下降。同时流动性逐渐宽松，A 股市场的估值修
复行情悄然启动。在 A 股市场处于 2000 点时候，估值只有 9 倍，估值上升的弹性大，在与各类理财
产品中处于相对安全的状况。
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