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齐鲁证券-A股突破4000点时的小思考:钱多任性的A股继续前进




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钱多任性的A 股继续前进
——A 股突破4000 点时的小思考

首席宏观策略分析师 分析师
罗文波 曾岩
S0740514030001 S0740515030004
021-20315202 021-20315158
luowb@http://wendang.chazidian.com zengyan@http://wendang.chazidian.com
2015 年4 月8 日



投资要点
 4 月份的股票市场延续了此前的强势格局,在清明节后跳空高走,并在4 月8 日盘中一举突破4000 点
大关,成交量继续放大。市场一致认为政策的刺激促成了股指上行,而新增资金的大量入市推升了股指
的高度,钱多任性的市场无视IPO 的扩容,傲然的在牛市的征途上越走越远。我们在市场突破4000 点
时,从市场资金面的角度来探讨市场上涨的逻辑,也同时希望从此方面来分析 A 股市场的下一阶段的
走势。
 新增资金入场迅猛:新增资金入场与股票市场上涨具有同步性,行情启动,赚钱效应显现,吸引场外
资金入市,另一方面新增资金入场,推动行情进一步走强,两者具有互相强化作用。我们从数据上分
析,本次行情的启动是由于新增资金的入市开始促发的,从去年6 月开始新增资金开逐渐进场,市场也
在 7 月份开始上涨,到 8 月份,融资加杠杆资金开始放量,融资余额快速上涨,市场进一步走强;而
到去年9 月份,由于经济数据超预期的下滑,市场经历了两个月的整理,但是到了10 月底大量资金开
始进场,市场进入加速拉升阶段。
 从投资者结构上看,率先入场的是中大户,而从去年四季度以来,中小户开始加速入场。从新增账户
变化上来看,10 万-50 万的中小户风险偏好低,账户增减波动较为明显,但是在去年四季度市场快速上
涨的时候,此类新增账户保持快速上行的速率,市场赚钱效应的凸显,提升了投资者的风险偏好。
 我们需要思考的是,在宏观基本面长期走弱的情况下,为什么资金在去年下半年开始大量涌入 A 股市
场。从2010 年开始,工业增加值增速就开始一路下滑,同时PPI 价格指数也在2011 年开始下滑,且
创出连续 34 个月负增长。从宏观数据上分析,经济处于衰退的趋势之中。上证指数始终在 2000 点左
右震荡,过去几年 A 股市场的表现基本反映了经济基本面的弱化。同时,实体经济的需求下降,以及
银行放贷的结构性管制,催生出各类理财产品的发展。银行理财产品的规模从2010 年初的7 万亿增至
2014 年初的56.43 万亿;信托理财规模从2010 年初的1742 亿元攀升至2014 年初的13.91 万亿元,
基金子公司产品产品更是呈现爆发式增长;相比各类理财产品,股票市场的配置价值已然下降明显。各
类理财产品的大爆发,我们认为原因是在2014 年之前,货币政策总体基调仍然是偏紧的,主要是源于
对房地产行业的管控收严,地方政府收入下降,导致了以通道业务为主的信托产品开始大量发展。同时
利率的高企也引致了以余额宝为代表各类货币型基金的发展。从大类资产配置的角度来看,股票市场由
于其风险收益的不配比,在各类理财产品中处于劣势,引致了A 股市场的弱势格局。但是从2014 年上
半年开始,以银监会连续下发的 107 号文、127 号文为代表的对影子银行快速扩张的控制,将非标池
子的水引向资本市场,完成实体经济低成本融资的信号开始,监管层已经意识到盲目扩张的各类理财
产品引致的高利率对实体经济盈利 的杀伤是巨大的。另一方面,央行开始松动对货币政策偏紧的口子,
从2014 年开始在公开市场上频繁逆回购,且连续4 次下调逆回购利率,同时在2014 年6 月开始连续
实施定向降准,意在引导市场利率的下滑,并在 2014 年 11 月首次开始降息。管理层的一系列政策举
动引致了银行各类理财产品的收益率出现不同程度的下降。同时流动性逐渐宽松,A 股市场的估值修
复行情悄然启动。在 A 股市场处于 2000 点时候,估值只有 9 倍,估值上升的弹性大,在与各类理财
产品中处于相对安全的状况。
证券研究报告 专题策略

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