国企并购重组中的价格发现与占优策略设计
上传者：杭凌云|上传时间：2015-04-22|密次下载
国企并购重组中的价格发现与占优策略设计
国企并购重组中的价格发现与占优策略设计
内容摘要：恰当的价格是公司资产并购重组的关键。本文分析了传统的资产评估方法应用于国有不良资产定价的局限性，主张用竞价的方式、用市场的力量来发现国有不良资产的价格。同时列举了六种主要的拍卖形式，认为应从补偿收入、成本比较、风险偏好、防止串谋等方面来相机抉择并购重组的占优策略。
关键词：国有不良资产 价格发现 拍卖 占优策略
国有不良资产定价难：以现金流量为基础的评估方法的局限性
在公司理财领域，资产价格的评估一般是以计算现金流量为基础的如净现值法或调整净现值法，以下三种情况导致了国有资产评估价格P的过度低下。
第一种情况：停产国企。由于没有未来的现金流，NPV法将其资产定价为P=0；
第二种情况：半停产国企。由于只有微弱的现金流，NPV法将其资产定价为P→0。
以上两种情况被公司理财专家定义为严重的财务危机，但这却可能只是国有企业的“假死”。若能投入一定的先期资金，并引入先进科学的管理经营模式，该企业也许能产生稳定丰厚的现金流，重新焕发出蓬勃的活力，从而大幅提高评估价格，缩小国有资产出卖方与并购方的看法差异。在传统的经营模式下，这笔先期启动资金一般是由银行或财政提供的。银行或财政对国企提供启动资金的弊端主要是：首先，国企数量众多且普遍经营不甚景气，巨大的资金负担远远超出了银行或财政的承受能力；其次，即便银行或财政能拿出这笔钱，他们也无法提供先进的经营管理模式作为后续的支撑，“授人以鱼”能解决国企暂时的经营困境，但无法保证国企的可持续发展，企业难免陷入对更多资金渴求的恶性循环。因此，寄希望于由银行或财政投入资金改变国企的现金流量进而提高其评估价格和市场价格的做法可能行不通。
第三种情况：国企有稳定的现金流，但是主管部门的期望更高，他们认为严格按照正常的评估过程得到的评估价格结果太低不能接受，在此情况下，看法差异也会让出卖方与并购方无法达成价格上的妥协，而致相关并购重组的流产。
国有不良资产的价格发现：拍卖机制设计
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