东莞证券-2015年4月宏观经济报告：经济筑底，政策延续宽松
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东莞证券-2015年4月宏观经济报告：经济筑底，政策延续宽松
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海外经济
美国：美联储调低经济预期，加息时间延迟。尽管最近美国的制造业
PMI以及就业等数据持续向好，但由于通胀水平与美联储的长期目标差
距在拉大，美联储调低经济以及通胀预期，首次加息时间可能延后至9
月。
欧元区以及日本：经济表现没有明显改善。PMI缓慢改善。3月制造业
PMI初值回升0.9个百分点至51.9%，服务业PMI初值回升至54.3%。日本
方面，3月制造业PMI初值降至50.4%，是10个月以来的低位。
国内经济
企业绩效不佳，工业生产再放缓。工业企业利润增速大幅下滑并出现负
增长，工业品销售增速大幅放缓。库存增速下降显示库存调整加快，显
示经济在筑底。此外，利润低增长将限制企业扩大投资，需求端的制造
业投资有下行的压力。
PMI以及月度数据持续低迷。制造业PMI新订单指数降至50.2%，环比
回落0.2个百分点。新出口订单指数持续低迷，3月仅为48.3%，是去年3
月以来的最低值，显示外需持续萎缩。内需方面，3月制造业PMI新订
单指数与新出口订单指数之差为1.9，与2月持平，但依旧处于偏低位置。
此外，3月钢铁、有色金属价格表现不佳也预示需求扩张乏力。
房贷新政出台，利于库存去化。考虑到银行以及非银金融机构对房地产
开发的支持力度在减弱，房贷新政一方面可以加快销售回款，减轻房企
资金压力，消化库存的同时适度拉动房地产投资；另一方面改善房企的
资产负债表，降低金融风险发生几率。
经济筑底，政策延续宽松。尽管经济数据比较弱，但仍在政府工作报告
中表示的合理区间里面，大规模刺激政策出台的概率仍然比较低，不过
既定的基建、房地产维稳政策将会持续。PMI也释放积极信息，制造业
PMI中的生产经营活动预期指数大幅上升以及建筑业PMI回暖，加上近
期人民币贷款持续放量增长，工业生产以及投资方面可能企稳。货币政
策方面维持宽松，这也是目前宽信用的必然要求。考虑到外汇占款长期
趋势依旧是低速增长，降准降息有实施的必要，主要目的是对冲外汇占
款衰减，而非大规模刺激经济。
冯显权
SAC 执业证书编号：
S0340514100001
电话：0769-22111089
邮箱：fxq@ http://wendang.chazidian.com
主要宏观指标增速
3 月预测 前值
工业增
加值
6.6% 6.8%
投资 13.5% 13.9%
消费 11.5% 10.7%
出口 4.0% 48.3%
CPI 1.3% 1.4%
PPI -4.8% -4.8%
M2 12.0% 12.5%
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