民生证券-不下车，勤收割

上传者：候建伟
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上传时间：2015-04-26
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民生证券-不下车，勤收割

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民生策略

策略分析师李少君电话：(8610)8512 7819 邮箱：lishaojun@http://wendang.chazidian.com 执业证号：S0100513010001

我们此前的序列报告中一直在提示：4 月中下旬市场会调整，但并非牛市终点，注意
关注市场风格转变为低估值和滞涨蓝筹带来的机遇和成长性小票带来的挑战，本周市场
表现和资金偏好继续印证我们的观点。本周市场震荡加大，风格调整初现：从恒者恒强
到寻找最后的估值洼地；从追逐好故事到挖掘真成长。在这一市场环境中，我们建议投
资者不下车，勤收割。
从以下四个维度看，本轮牛市尚未见顶，勿过早下车：
1.“稳增长”力度不减，经济有底，股市无顶。刚刚公布的数据显示，一季度GDP 增
速7%，GDP 平减指数-1.1%，2009 年二季度以来首现通缩，固定资产投资增速继续放缓，
制造业去产能化与房地产下行继续拖累经济，进出口与社会零售数据显示内外需低迷。展
望二、三季度，经济与通胀下行压力不减，稳增长有望持续发力：在财政收支失衡加剧的
背景下，货币政策宽松确定性较高，PSL 和再贷款等定向宽松政策已箭在弦上，降准降息
也渐行渐近；区域政策上，一带一路项目清单正在陆续公布落地，京津冀协同发展规划和
长江经济带规划也将在二季度公布；产业政策上，《中国制造 2025》和互联网+将成为旧
经济转型升级和新经济崛起的重要动力，这两大产业战略的顶层设计和配套方案二季度将
陆续公布；金融政策上，深港通、养老金入市、A 股纳入 MSCI 指数、QFII 额度提高等
利好股市的政策尽管尚未明确时间表，但开放各路资金入市大门的趋势已经明朗。因此，
二季度股市资金环境整体依然宽松，无风险利率下行继续提振 A 股估值，稳增长政策频
出使股市主题亮点轮动活跃。
2. 市场乐观情绪尚未到达 2007 年高点。由于目前散户交易量占A股交易量规模接近
90%，因此，散户新开户与交易活跃度是判断股市趋势的重要指标。从新开户人数看，尽
管A 股新开股票账户人数持续创本轮牛市新高，但依然不及2007 年高点。从交易活跃度
看，过去十个月参与A股交易的账户占有效账户比重为43%，而2007 年前十个月这一比
例高达55%；截止4 月初，持仓A股账户占有效账户比重为38%，也低于2007 年高点水
平。这表明，尽管投资者开户热情高涨，但依然有大批投资者有账户无交易、持有观望态
度，未来伴随A股继续上涨，持仓账户与交易账户比重依然有10%的增长空间。

不下车，勤收割
2015 年 4 月 15 日

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