中信证券-传媒行业“中信证券·中韩传媒娱乐论坛”传媒娱乐内容产业专题报告：变革与融合，决胜一体式娱乐生态

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“中信证券·中韩传媒娱乐论坛”传媒娱乐内容产业专题报告

变革与融合，决胜一体式娱乐生态

2015 年4 月22 日
强于大市（维持）

投资要点
 新旧媒体上演冰火两重天，变革与演进是主旋律。经济进入深度调整期，
传媒文化产业有望持续成为新时期的关注焦点，预计整体维持 16%的增
速。与此同时，新旧媒体面临冰火两重天境遇，一方面是网络视频的高速
扩容，规模增速达 76%以上；另一方面是电视台的持续式微，收视时长
进一步下滑至162 分钟。但变革与演进依然是永恒的旋律：网络视频面临
盈利模式不成熟，产业迈入2.0 时代的挑战；传统媒体发展瓶颈中寻求绝
地反击。
 内容产业三足鼎立，消费旺盛延续市场繁荣。新媒体渠道的演进需求和传
统渠道的转型压力，都使得内容产业的价值得以凸显，需求在消费升级的
背景下保持旺盛发展势头。其中，电视剧产业平稳扩张，市场容量近130
亿，预计 2014 年增速在 20%左右，行业集中度持续提升，“两剧一星”
推动业内洗牌；电影产业延续繁荣，票房容量逼近300 亿，未来或将保持
30%以上的强劲增速，院线有望充分分享行业盛宴；综艺栏目热度居高不
下，收视率破 3 栏目屡见不鲜，商业价值再攀高峰，顶级节目收益逼近
20 亿大关。
 国际对比：文化立国推动行业繁荣，全球视野打造产业巨头。20 世纪90
年代以来，韩国以文化立国，成效斐然，文化市场规模在2013 年已达91.5
万亿韩元，出口额持续放量，在东亚及全球已形成独特的“韩流”品牌。
从韩国的文化振兴经验中，我们可以发现，宽松的环境、多层次的扶持和
完善的市场培育机制是发展的关键所在。而全球化的视野和一体式的商业
模式则将是打造产业巨头的必要元素。
 国家期望释放政策红利，一体式传媒生态尽显成长价值。在转型升级的大
环境中，文化产业背负着拉动经济的国家期望，将持续获得政策红利的扶
持，模式探索和环节融合将成为发展方向。而在渠道面临变革，内容价值
提升的背景之下，优势的商业模式也在逐步展现。互联网巨头的积极介入
也将带来新的变量。我们认为，在粉丝经济逻辑的演绎之下，产业渠道与
内容有序融合的一体化运作模式将逐步成型。优质公司将有望打造“内容
+技术+渠道+变现”的综合盈利模式，并通过核心产品IP 的多轮次变现和
衍生品开发获得商业价值的拓展，未来的发展空间巨大。
 风险因素：政策变动风险；盗版风险；行业内部竞争加剧风险；项目收益
波动风险。
 行业投资策略与重点公司。考虑到市场需求的网上、当前行业的发展阶段
和其面临的深度变革的关键时点，我们维持内容行业“强于大市”的评级。
我们重点推荐两类公司：（1）管理机制完善、制作能力强大，拥有新媒体
布局和国际化视野的优秀内容制作龙头公司，重点推荐华策影视、华录百
纳、新文化；（2）拥有强势渠道，并在内容制作和宣发路径上有先发布局
的公司，重点推荐万达院线、视频龙头。（3）拥有资本和产业优势，积极
主动寻求业务扩容和战略拓展的跨界公司，重点推荐：北京文化、宋城演
艺、喜临门、互动娱乐。
重点推荐公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价
EPS PE
评级
2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E
华策影视 33.81 0.60 1.15 1.50 56 29 23 买入
万达院线 133.87 1.43 1.95 2.63 94 69 51 买入
新文化 51.68 0.50 1.64 2.02 104 31 26 买入
华录百纳 46.72 0.38 0.95 1.11 123 49 42 增持
北京文化 17.95 0.11 0.38 0.47 171 47 38 买入
宋城演艺 50.90 0.65 0.86 1.08 79 59 47 买入
喜临门 19.10 0.30 0.67 0.82 64 29 23 买入
互动娱乐 30.25 0.48 0.76 0.97 63 39 31 买入
资料来源：中信数量化投资分析系统 注：股价为2015 年4 月20 日收盘价


中信证券研究部
郭毅
电话：010-60836739
邮件：guoyi@http://wendang.chazidian.com
执业证书编号：S1010514070005
姜娅
电话：021-20262104
邮件：jiangya@http://wendang.chazidian.com
执业证书编号：S1010510120056 鄢鹏
电话：021-20262135
邮件：yanpeng@http://wendang.chazidian.com
执业证书编号：S1010514080001

相对指数表现

资料来源：中信数量化投资分析系统




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