全流通前后股东利益的博弈分析

上传者：唐浩宇
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上传时间：2015-04-28
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全流通前后股东利益的博弈分析

内容摘要：在我国证券市场进行的股权分置改革中，上市公司非流通股股东所持有的非流通股可以解禁并在二级市场流通，流通股股东也可在对价支付中获得收益，我国股票市场就此进入全流通阶段。本文针对股权分置改革中支付对价问题进行研究，采取动态博弈建模，从博弈角度分析股权分置改革。同时，本文对全流通前后非流通股股东及流通股股东的收益变化进行博弈矩阵分析。对全流通给两者的影响进行研判。

关键词：股权分置改革全流通博弈分析流通股股东非流通股股东

长期以来，在我国股票市场存在两种不同性质的股票：国有、法人非流通股和社会流通股，这就是我国特有的股权分置现象。这种股权设计违背了股份制经济“同股同权、同股同利”的基本法则，使公司治理缺乏共同的利益基础，公司业绩下降。同时，我国股票市场中非流通股的存在，影响了市场预期的稳定性，使市场价格发现功能、资源配置功能等难以实现。因此，解决股权分置问题势在必行。2005年4月，中国证监会颁布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动了股权分置改革的试点工作；9月，上海汽车、民生银行等40家上市公司披露了股改方案，股权分置改革全面展开。这次改革的核心是：

第一阶段，非流通股股东以支付对价的方式来换取流通权，非流通股股东支付对价后，其股票性质就变为限售股；第二阶段，限售股按照约定时间上市流通。如今，随着股改的完成，我国股票市场进入全流通时代，而回头反观股改，对股票市场健康发展意义重大。

股权分置改革博弈模型的建立与分析

在股权分置改革的第一阶段中，非流通股股东给付流通股股东对价(送一定比例的流通股股票或现金或权证对价)，并希望尽量支付较少的成本来获得非流通股的流通权。非流通股股东首先制定对价方案并提交股东大会分类表决，表决权采取一股一权的原则。

流通股股东希望非流通股股东给出尽可能多的对价以获得收益，其通过在股东大会上投票表决是否同意对价方案来最大化自身利益(多由机构投资者履行该权利)，方案须经流通股股东所持表决权的2／3以上(即2／3以上流通股股数)同意才可通过。流通股股东亦可不同意非流通股股东提出的方案，要求下一轮投票；如果第一轮中制定的支付方案被否决，非流通股股东又存在妥协并重新制定方案和不妥协坚持原方案两种行为方式。但是，如果原方案合理而流通股股东不

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