20131104-宏源证券-食品饮料行业：白酒反弹渐近，食品精选绩优股
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20131104-宏源证券-食品饮料行业：白酒反弹渐近，食品精选绩优股
[table_main] 宏源行业类模板
白酒板块观点及投资标的：
2Q 有望成为收入底，利润见底仍需等待：3Q 大部分企业预收款环
比增加，还原预收款的真实收入在2Q大幅下滑，但3Q下滑幅度
缩窄，6 家企业甚至实现了正增长。上半年产品结构下移导致毛利
率下滑，五粮液的保价使得二三线品牌的产品结构逐渐稳定，3Q
毛利率企稳，但大量品牌转向中低端使竞争日趋激烈，费用率仍在
上升，利润低点将晚于收入出现，预计最早明年能看到利润的回升；
强势品牌去库存情况较好：通过研究酒企的库存周期，将上市公司
分为3 个梯队，景气度最高的第一梯队包括茅台、青稞酒、伊力特、
金种子和古井贡，去库存情况较好，3Q 销售好转，并开始加快生
产节奏；汾酒、老窖、洋河仍在渠道去库存，公司层面的景气恢复
较弱；而五粮液的库存情况较差，景气恢复尚需等待；
结构性恢复将启动结构性行情：高端酒大众化后将只剩茅台，茅台
的转型拐点已现，建议长期买入。区域强势品牌依靠挤压小品牌份
额仍可实现增长，推荐符合大众定位、地方龙头、向下扩张3 个特
点的标的：伊力特、青青稞酒、顺鑫农业。目前白酒估值在6-13X，
在行情回归价值的背景下，若行业下滑不再超预期，则估值很难下
降，将有相对收益；若复苏超预期，将启动估值修复行情。
非酒板块观点、投资标的及数据提炼：
食品板块近期跌幅较大，但业绩稳健品种在风险释放后仍有上涨空
间，建议继续持有：食品板块前期涨幅较大，但估值过高，大部分
食品公司三季度收入利润低于预期引发市场对板块后续业绩担忧，
导致近期板块跌幅较大；我们认为业绩相对稳健、后续增长确定性
高的个股在风险释放后仍有上涨空间，回调后是不错的买入机会；
推荐标的：三全食品、汤臣倍健、伊利股份。
啤酒行业为抢占市场份额，费用投放加大，燕京与青岛前三季度的
销售费用率分别提升0.4 与1.4 个百分点；葡萄酒行业受到需求疲
弱与进口酒冲击，渠道存在库存压力，张裕前三季度收入下滑
18.8%；黄酒行业中古越龙山前三季度收入仅增长2.7%，期待激励
机制的改善；奶荒致前三季度伊利毛利率同比下降0.7 个百分点，
且3Q单季度收入增速环比下滑，但随气温下降增加奶牛单产及液
态奶涨价效应的体现，预计4Q收入增速将有所提升；肉制品行业
受益于猪肉价格下降，行业龙头双汇前三季度毛利率同比提升2 个
百分点，近期猪肉价格上涨，但短期成本压力有限；调味发酵品受
大众消费升级而产品结构提升，中炬高新和恒顺醋业毛利率分别提
升0.1 和3.6 个百分点。
食品饮料行业
分析师：
苏青青（S1180512060001）
电话：021-51782237
Email：suqingqing@http://wendang.chazidian.com
研究助理：
刘洋
电话：021-51782230
Email：liuyang1@http://wendang.chazidian.com
陈嵩昆
电话：021-51782231
Email：chensongkun@http://wendang.chazidian.com
[table_industryTrend]
市场表现
2012/11/4～2013/11/4
-21%
-14%
-7%
0%
7%
14%
Nov/12 Mar/13 Jul/13
上证指数 食品饮料
[table_product]
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2013/10/29
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部仍需等待》
2013/10/27
[table_reportdate]
农、林、牧、渔业
8A
证券研究报告/食品饮料行业深度报告 2013 年11 月04 日
[table_subject]
业绩总结：
白酒反弹渐近，食品精选绩优股
增持
维持
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