食品饮料行业周报汾酒新总监新思路可能给带来新变化

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平安食品饮料
2014年09月22日
食品饮料行业周报
汾酒新总监新思路可能给带来新变化
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 汾酒新总监新思路可能给带来新变化。9.15-19日，食品饮料行业（-1.1%）跑
输沪深300指数（-0.4%），其中白酒、乳制品、肉制品小幅跑输行业指数。4月汾酒
新销售总上任后，连续几月未有明显动作，市场关注度也不高。但从8月开始，汾
酒的销售体系改革力度明显加大：8月下旬确定了新的组织结构调整，全国成立五
大区域事业部和三大直属销售大区；9月19日汾酒董事长阐述了上海汾酒销售公司
改革的要点，其中包括推进混合所有制改革，实现了经营团队持股，国有比例降至
40%，预计销售团队的激励机制有望得到改善。我们认为汾酒当前的问题不在于营
销战术思路上的调整，关键在于激励机制不够完善，导致市场反应速度偏慢。新的
销售总原来管人事出身，虽然缺乏销售方面的背景经验，但对汾酒内部激励机制问
题导致的销售困境有深刻的认识，同时在销售体系内没有太多的利益羁绊，敢于大
刀阔斧地改革。因此，我们认为，新销售总可能给汾酒带来超市场预期的变化，值
得密切关注。
 3Q14业绩预测跟踪：基于我们的估计与测算，我们汇总重点跟踪食品饮料公司
3Q14净利增长初步预期如下：白酒重点公司中，3Q14净利增速由高至低分别为：
顺鑫农业（707%）、五粮液（15%）、青青稞酒（5%）、贵州茅台（-8%）、洋河股
份（-13%）、泸州老窖（-41%）、山西汾酒（-45%）。其余重点公司中，3Q14净利
增速由高至低分别为：南方食品（201%）、大北农（57%）、中炬高新（45%）、海
天味业（28%）、安琪酵母（28%）、伊利股份（21%，扣非后35%）、青岛啤酒（13%）、
双汇发展（8%）、张裕A（-4%）、贝因美（-15%）。
 最新投资组合：大北农(40%)、南方食品(20%)、安琪酵母(20%)、海天味业(10%)、
伊利股份(10%)。得益于南方食品和安琪酵母上涨，我们的投资组合上周净值回正，
我们仍维持当前组合，尤其建议关注大北农。国庆、元旦、春节旺季在即，加上8
月存栏低位，我们认为猪价9月底开始可能再次攀升，有助于大北农业务平稳发展，
3Q14开始净利爆发式增长确定性高。南方是增发驱动、老产品高利润率释放、新
产品高成长三位一体投资故事，维持14、15年利润爆发判断，预计增发事项完成于
9、10月。安琪利润率从2Q14开始反转判断已被印证，看好的逻辑在于产能利用率
拐点向上可持续2-3年、收入增速回升和成本进入下降通道超预期。海天中长期配
置是好品种，看好其精细管理能力和强大执行力，业务上公司正稳步推进渠道扩张
和下沉，且酱油之外产品渗透率仍在快速提升，品类扩张和新品推进仍可期待。伊
利股价受高管不确定性风波负面影响大，但综合判断虚惊概率高。我们认为，毛利
率上升和费用率降可能加速推动2H14利润释放，14年股价仍无忧。
 本周重点更新：安琪酵母2015年净利增速预测从55%上调至65%。
 风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全事件。
强于大市（维持）
行情走势图

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