华泰证券-3月汇丰PMI点评：经济仍未企稳，仍需政策宽松

上传者：聂晓文
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上传时间：2015-05-05
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华泰证券-3月汇丰PMI点评：经济仍未企稳，仍需政策宽松

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证券研究报告

宏观研究 / 宏观数据点评
2015 年3 月24 日

俞平康
首席经济学家
(0755)8249 2303
yupingkang@http://wendang.chazidian.com

研究员：薛鹤翔
执业证书编号：S0570515010001
(021)2897 2090
xuehexiang@http://wendang.chazidian.com

联系人：孙峥
(0755)2388 4615
sunzheng@http://wendang.chazidian.com

经济仍未企稳，仍需政策宽松
——3 月汇丰PMI 点评
投资要点：
数据表现：3 月份汇丰PMI 创下近11 个月以来的新低，预览值为49.2，
远低于前值50.7 和市场预期值50.3。
我们的观点：
1、汇丰 PMI 意外收缩，经济基本面仍未企稳。PMI 指数在经历了前两
个月的回升后，本月意外收缩，还未摆脱去年下半年以来的低迷态势。正如
我们 2014 年 11 月初所公布的长期经济预测，今年一季度经济的下行压力巨
大，直到二季度初，随着财政政策的发力，经济才能大概率企稳。一月二月
的实体经济数据和3 月的汇丰PMI 数据进一步验证了我们的判断。3 月中旬
两会后，财政政策开始发力，但其效力需要 1 至 2 个月后才能体现。另一方
面货币层面需要更宽松的政策来保驾护航。
2、生产有所收缩，新订单恶化显著。其中生产指数下滑至50.8，结束了
去年 11 月以来的连升态势，新订单指数由 51.2 显著恶化至 49.3，重回荣枯
线以下，新出口订单则有小幅回升。总体来看需求并未改善，这与去年一季
度如出一辙，虽然最近政策在加码，但由于财政政策存在时滞，供需层面的
收缩压力还是很显著。
3、原材料及产成品库存双降，企业经营仍偏谨慎。原材料及产成品库存
指数本月均跌落至荣枯线下，在两会及近期财政政策稳增长的基调下，企业
生产经营仍十分谨慎，这与去年二季度财政发力的企业大规模的扩张行为并
不相同，从这个角度来讲，今年生产的回升将更有赖于需求层面的刺激。
4、购进及产成品价格指数小幅回升，但价格上涨动力不强。大宗商品金
融属性与前两个月企业的短期补库存行为推动购进商品价格的上涨，产成品
价格因政策预期出现滞后性改善，但总体判断价格上涨动力不强，持续上涨
仍然十分有赖于需求的扩张。
5、关注就业指数的恶化，或成政策加码的着力点。就业指数大幅下滑，
作为增长的滞后指标，今年就业并非全无风险；此外，由于汇丰PMI 样本倾
向于小型企业，吸纳就业能力较强的小型企业就业指标的下滑十分值得警惕，
或成政策加码的重要参考。

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