国金证券-3月汇丰PMI预览值评论：3月汇丰PMI重返50以内,政策加码在即

上传者：毛锋
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上传时间：2015-05-05
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国金证券-3月汇丰PMI预览值评论：3月汇丰PMI重返50以内,政策加码在即

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3 月汇丰PMI 重返50 以内，政策加码在即

事件：3 月汇丰PMI 预览值为49.2（前值50.7），其中产出50.8（前
值51.7）。
基本结论
3 月汇丰 PMI 总指数、订单、产出、采购、就业均较 2 月大幅回
落,体现中小企业节后返工迟缓，需求不足。经济波动与政策大概率
符合我们预计，降息、降准、财政等稳增长加码措施将有序展开。
此前，2 月汇丰预览值回升，我们的解释为工业收缩至低弹性状
态，节前赶工行为比较突出所致。待 2 月 28 日降息后，汇丰 3 月 1
日终值大幅上调，与国内仍处于后节日时期并不相符。
3 月汇丰数据中，新增订单与积压订单共下滑 3.3 个百分点，动
能相对不足。我们对前期工业的看法是 3、4 月有可能波动探底，且
目前周期类行业仅体现出弱季节性。故未来稳增长加码，促使 2 季度
中期经济止跌企稳成为双引擎中的必有之意。
具体数据方面：
1、总指数回落至 50 以下、不及预期。本月汇丰 PMI 总指数超预期大
幅回落 1.5 个百分点至 49.2，为去年 5 月以来新低，创 08 年至今历
史同期最大跌幅。2 月汇丰 PMI 终值的大幅上修更加验证了我们“节
前赶工突出所致”的分析，而本月指数下行则显示了节日影响消失，
而节后旺季启动迹象不明。PMI 再度回落至荣枯线下表明经济短周期
下行仍未结束，亟待新一轮政策加码有序展开，方可促成二季度中期
企稳回升。
2、产出大幅回落。3 月产出回落 0.9 个百分点至 50.8，幅度高于历
史同期平均水平（平均环比持平）；与节日消费下滑、外需一般相
关，但更重要的是节前充分赶工导致的落差较大。如果延伸至工业的
周期性判断，我们维持持此前观点，3、4 月份工业仍有波动探底的压
力。因当前政策传导不明，未来中采PMI 的产出也存在下行可能。
3、订单大幅下行，外需订单低位波动。3 月新订单指数回落 1.9 个
百分点至49.3，与14 年同期表现相仿（-2.1），抵消2 月份的大幅上
升，创去年 5 月以来新低。以新订单-产成品库存衡量的增长动能自
12 月以来保持较低水平，本月再度跌至负值（-0.4）。外需方面，3
月新出口订单仍在 50 以内波动（49，+0.5），前期天气因素影响美国
零售，故外需订单的回升需要假以时日。
4、采购大幅缩减、库存等待消化。采购指数重返 50 以下，大幅下滑
2 个点至 49.1，原材料库存与产成品库存亦分别下降 0.5 个点至

2014 年3 月24 日
3 月汇丰PMI 预览值评论

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