国金证券-周度数据追踪：政策双引擎提速进行时

上传者：谭强明
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上传时间：2015-05-05
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国金证券-周度数据追踪：政策双引擎提速进行时

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政策双引擎提速进行时

一、宏观、金融：（一）政策双引擎提速进行时。自总理两会“谋大
势、双眼活”以来，政策双引擎提速正酣。在稳增长方面，货币放松
又至新的赛季、财政提速应有10 个点空间、地产宽松预期弥漫且中旬
成交跃增；而调结构促改革方面如雨后春笋：电力市场化改革、证券
市场产品创新与理顺投顾制度、钢铁产业调整目标征求意见、设立亚
投行吸纳初创会员等多项措施密集出台。改革措施涉及到多个行业，
暂且不赘，就宏观货币、财政、流动性部分略展开：
1、货币政策放松方面：又至双降升温时。临近季月末季初，维持此前
判断——“4 月开始还将存在稳增长加码的第二轮政策空间，降准、
降息、财政均有序发力”（《宽松空间犹存，4 月还可降息》0228）。过
往降准降息的效果并不显著，从追踪的周期类行业看，目前仅呈现弱
季节性特征，货币政策的放松力度需要维持与加码，直至经济回升迹
象较为明显。节奏上看时间间隔充分，按照我们对本轮稳增长“快、
全、序”的理解，上次降息落至 2 月最后一日，显示出典型的有序特
征，并为未来留下充分时间间隔。从未来效果上看，双降的效果将逐
渐扩大。数量上看，近期人民币汇率稳定，外汇占款转正，降准的效
果可能较以往更好，价格上看，周小川两会达记者问传递出再度降息
并去除浮动区间的表态，结合前期央行指导商业银行存款上浮的举
动，利率市场化的负面影响也将逐渐去化。
2、财政处于“先结构性提升、再加码至总量提升”的路径之中。我们
的测算预计 3、4 月增速具有提高一倍的空间；15 年前 2 月财政支出
我们理解仅为“结构性提升”，虽较 14 年 4 季度、14 年初水平高，但
支出节奏仍然略微慢前两年同期水平，从结构上看，交运（52.5%）、
保障房（21.2%）、城乡事务（19.1%）增速最高，环保（14.9）、教育
（14.5）、就业（15.6）也较高。由于政策明朗，预算提升，实施节奏
略慢，故未来加码至少可与去年 5-7 月量级相比，按此测算，3、4 月
的财政支出可以加码至 20%的增速。同时从财政收入看，亟需政策托
底。形成经济托底需要财政支出配合，而财政收入也依赖政策托底的
局面。
（二）宏观流动性阶段性回升。1、IPO 后、季末前，资金面略宽松。
上周由于前期新股冻结资金陆续回归市场，且央行增量续做到期
MLF，同时公开市场上延续对冲性逆回购操作，并将 7 天期逆回购利
率下调 10bp 至 3.65，资金面进一步宽松。下周公开市场逆回购到期
量减少至 350 亿，且无新股发行等其他因素扰动，预计资金面仍维持
相对宽松的平衡状态。
2、流动性阶段性回升。一是金融机构面临季末结节性扩张，同时又临

2014 年3 月22 日
周度数据追踪0322

证券研究报告
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