安信证券-2015年3月中旬：旬度经济观察
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安信证券-2015年3月中旬：旬度经济观察
安信证券宏观研究
安信证券宏观研究 第1 页，共10 页 2015 年3 月
旬度经济观察
——2015 年3 月中旬
高善文
1
尤宏业
2
姚学康
3
2015 年3 月19 日
内容提要
进入3 月份以来，在经济增长低于预期，货币政策更趋宽松的背景下，以国
开债为代表的银行间市场的无风险利率水平不降反升，并在大多数期限上都超过
了去年11 月初的水平，这是非常奇怪的。
一个看起来合理的推测是，在宽松政策导向的指引下，再加上存款统计口径
等监管约束方面的调整，导致银行在春节以后开始恢复对实体经济的信贷供应，
从而形成此前我们所定义的“银行主动信贷创造行为”。这带动了实体经济领域
信贷利率的下降和流动性的充裕，并从资金面上推动了近期的股票上涨。
2009 年下半年以来，在接近5 年的时间里，银行等重要板块的估值水平一再
下降，重要的原因似乎是：市场一直在担忧中国的房地产市场泡沫，以及与此联
系的地方融资平台的债务风险。
以财政部主导的债务置换计划为标志，中央政府已经开始正式着手处理地方
债务问题，这降低了地方融资平台的债务风险，降低了股票市场的风险溢价水平，
进而从基本面上推动了市场的上涨。 <
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1 首席经济学家，gaosw@http://wendang.chazidian.com，S1450511020020
2 宏观分析师，youhy@http://wendang.chazidian.com，010-66581625，S1450511080007
3 宏观分析师，yaoxk@http://wendang.chazidian.com，010-66581840，S1450513090003
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