招商证券-2015年2月中国跨境资本流动数据点评：数据会说谎

上传者：罗文谦
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上传时间：2015-05-05
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招商证券-2015年2月中国跨境资本流动数据点评：数据会说谎

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证券研究报告 | 宏观研究

点评报告
数据会说谎
2015 年3 月19 日
2015年2月中国跨境资本流动数据点评

主要预测
% 14 15E
GDP 7.4 7.3
CPI 2.0 1.5
PPI -1.9 -1.3
社会消费品零售 12.0 12.0
工业增加值 8.3 8.2
出口 4.9 8.0
进口 -0.6 4.8
固定资产投资 15.7 15.1
M2 12.2 12.5
人民币贷款余额 13.6 12.9
1 年期存款利率 2.75 2.50
1 年期贷款利率 5.60 5.35
人民币汇率 6.20 6.15
最新数据（2 月）
工业 6.8
城镇投资 13.9
零售额 10.7
CPI 1.4
PPI -4.8
资料来源：CEIC、招商证券

事件：
2015 年3 月18 日外管局公布数据显示，2 月银行结售汇逆差1054 亿元，
其中银行代客结售汇逆差 612 亿元，银行自身结售汇逆差 442 亿元。境内银行
代客涉外收付款顺差1125 亿元，其中跨境人民币净流入为853 亿元。央行公布
金融机构外汇占款为422 亿元。
核心观点：
1、 2 月结售汇逆差数据更真实体现外汇供求状况。外汇占款为正，显示资金流入；
结售汇逆差，显示资金流出；究竟哪个数据在说谎？我们认为更应该关注结
售汇数据，逆差与 2 月人民币汇率承受贬值压力，外汇市场供小于求的真实
情况一致。而金融机构外汇占款数据与实际情况存在偏差，这情形与2014 年
10 月是一样的。
2、 2 月结售汇和外汇占款数据之间差异的两个原因。当月银行结售汇逆差1054
亿元，金融机构新增外汇占款 422 亿元。造成两个数据差异的两个原因：一
是境外金融机构（如离岸人民币清算行）直接进入银行间外汇市场开展的人
民币对外汇交易；二是外汇储备的外币收益出售交易。这两个部分会增加金
融机构的外汇占款，但不计入银行结售汇数据。
3、强势美元条件下，经济主体继续增持外汇资产，减少外币负债。2 月境内银行
代客涉外收付款顺差1125 亿元（其中人民币净收入853 亿）带来的外汇收入
主要进入外汇账户，本月外币存款增加 187 亿美元，与本外币余额的占比继
续攀升。其次，以银行代客结汇占涉外外汇收入的比重衡量的结汇意愿继续
下滑，以银行代客售汇占涉外外汇支付的比重衡量的购汇意愿虽然小幅上升，
但是仍然处于历史高位。2 月外币贷款减少74 亿美元，国内外币负债杠杆率
水平进一步降低，境内外汇贷款与外汇存款之比继续下滑至84%。
4、企业根据汇率走势和未来预期对财务运作方式进行迅速调整。企业加快人民
币兑换成美元、支付货款至境外的步伐，而收款也相对延迟。企业进口付汇
率飙升至142%，过去一年均值为124%
5、未来推动跨境资金流动形势改善的两个条件。一是美元指数由快速上扬进入
盘整期；二是欧央行量化宽松政策的实施有助于推动跨境资金流入新兴市场。
美联储 3 月议息会去掉“耐心”措辞，但下调经济预期，美元指数显著回落
至 97.6。我们认为美元指数进入盘整的可能性较大，并且欧央行 QE 将逐步
通过银行信贷等渠道推动国际资本向包括中国在内的新兴经济体回流。

谢亚轩
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闫玲
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张一平
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刘亚欣（研究助理）
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