中小企业资本结构与治理结构相关性研究
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中小企业资本结构与治理结构相关性研究
中小企业资本结构与治理结构相关性研究
内容摘要:资本结构和治理结构是两个紧密相联的范畴,资本结构是治理结构的基础和依据,是实现企业有效治理的重要手段;治理结构是资本结构的体现和结果,是实现最优资本结构的前提。本文在对国内外相关理论观点总结的基础上,对二者之间的相关性进行了系统分析,最后提出中小企业优化资本结构、完善治理结构的建议。
关键词:中小企业 资本结构 治理结构 相关性
企业资本结构与治理结构关系研究综述
(一)国外文献回顾
詹森和麦克林(Jensen and Meckling,1976)最早从资本结构角度系统研究公司治理理论,他们在关于“所有权结构、代理成本与资本结构关系”的论述中指出:当管理者不拥有所有权的情形下,管理者与股东之间就存在着代理关系,这种代理关系会决定公司的资本结构。斯塔茨(Stulz,1988)也指出,公司资本结构的变化会导致经理拥有的投票权比例发生变化,进而影响公司代理权及控制权争夺的结果。威廉姆森(Williamson,1988)认为,在市场经济条件下的企业,债务和股权不仅仅应被看作是公司发展的工具,而且还应该被看作是不同的治理结构。萨布曼(Sablman,1990)认为现代公司的融资模式、资本结构与治理结构有高度相关性,融资模式通过股东和债权结构的选择和结合,形成相应的产权关系和利益分配格局,影响到公司的委托代理关系及其代理成本,进而影响到公司治理结构的状态及运作方式。阿洪和博尔顿(Aghion and Bolton,1992)认为,股权融资将企业资产的剩余控制权配置给股东。进行负债融资时,如果能按规定偿还债务,则剩余控制权配置给企业经理;如果不能按期偿还债务,剩余控制权则将配置给债权人。
(二)国内文献回顾
张维迎(1998)认为,最优公司治理结构应当是一种状态依存控制结构,即控制权应当由不同的利益要求者控制。股权与债务两方面控制权的有机结合完善了公司治理结构。费方域(1998)也认为,股权结构(集中度)不同,公司治理形式也会不同。唐宗(1999)认为,有效的法人治理结构的形成,要以有效的资本结构为前提。高佳卿、曲世友、李汉铃(2000)分析了公司治理、债务结构的关系,并强调了债务机制与管理者激励在企业改革与资本结构优化中的重要作用,认为要提高投资效率,必须重构公司治理结构,优化公司资本结构。孙永祥(2002)从委托代理关系、公司控制权转移、信息不对称等角度分析了资本结构与公司治理之间的深层关系。王国成、王峰(2002)认为:企业资本结构与治理结构之间存在着有机的联系,
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