我国跨世纪经济发展进程中的国际投融资战略问题研究_

《管理世界》双月刊

1999年第1期

我国跨世纪经济发展进程中的国际投融资战略问题研究

◆国家计委中国宏观经济学会课题组

利用外资是发展中国家加速完成其工业化进程,实现赶超战略的重要手段。改革开放以来,我国在经济发展方面取得了世界公认的成绩,这是与充分有效地利用外资密不可分的。从现在起,到21世纪头10年,我国将进入的经济发展的一个新的时期。在新的时期来临之前,我们面临着如何进一步利用外资、提高国民经济资源配置效率的战略抉择。深入分析改革开放以来利用外资发展变动的性质及其深层原因,正确判断我国所处的利用外资发展阶段,确定未来利用外资发展战略,具有极其重要的理论及现实意义。

一、我国利用外资所处发展阶段分析

(一)利用外资发展阶段的理论

依据利用外资规模、对外投资水平、资本流动平衡状况,国际上一般将利用外资分作四个阶段:不成熟债务国;成熟债务国;不成熟债权国;成熟债权国。表1是国际资本流动分析中经常运用的三个跨国资本流动的成长阶段模型。其中第一列为英国经济学家邓宁70年代提出,主要用于分析直接投资与经济发展阶段之间的联系。第二列、第三列基本相同,偏重于对债务(间接投资)的分析。三个模型大致概括了处于不同发展阶段的国家,在国际资本跨国流动中的地位特征。经济最不发达国家通常处于邓宁的第一、二等级(人均GNP400美元以下)和债务周期中的不成熟债务国阶段。这些国家储蓄能力有限,经济发展

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表1

不同发展阶段的跨国资本流动模型世界经济85发展报告

萨缪尔森

债务阶段划分

邓宁“直接投资发展阶段”0～400美元(第一等级)

a.利用外资有限b.没有对外投资c.对外净投资为负,但不大

400～1500美元(第二等级)

a.a.贸易逆差b.对外投资低水平并且上升

b.利息支付净流出d.债务上升始顺差

b.利息支付净流出c.净资本流入下降递减

b.利息支付净流出减少c.净资本流出d.净外债下降

c.净对外投资为负数c.净资本流入

a.贸易逆差b.利息支付净流出c.净资本流入d.债务上升

a.贸易逆差下降,开始顺差b.利息支付流出c.资本流动大致平衡

不成熟债务国

1000～4750美元a.对外投资开始加速a.贸易逆差下降,开(第三等级)

b.投资动力:*垄断

*失去区位优势产业业仍在吸引外资始流出

成熟债务国

c.拥有区位优势的产d.债务上升,上升率d.资本流动平衡并开a.贸易顺差上升

债务减少国

a.贸易顺差

b.利息支付流出转为净流入c.资本净流出d.外国资产的净积累a.贸易逆差

b.利息支付的净流入c.净资本流量减少d.净国外资产头寸缓慢增长或稳定不变

成熟债权国不成熟债权国

2600～5600美元对外净投资是正数(第四等级)

a.贸易顺差下降,再转为逆差

b.利息支付流出转为净流入c.资本流出放慢d.外国资产的净积累a.贸易逆差

b.利息支付的净流入c.净资本流量减少d.净国外资产头寸缓慢增长或稳定不变

注:三个模型在阶段划分上不是严格对应的,起码在邓宁模型与后者之间。但邓宁第三阶段与后两个模型的成熟债务国(含债务减少国)基本上对称。二者的重要特点都是资本的流动大致平衡并开始有流出。

中存在着严重的“储蓄、外汇双缺口”,经济的国际竞争力弱。而处于发展链条另一端的则是最发达国家构成的第四等级即“成熟的债权国”。一个国家的发展进程,从实现工业化意义上看,必须完成从第一等级(或“不成熟债务国”)向第四等级(或“成熟债权国”)方向的转化。

我国目前正处于经济高速发展时期,显然已经跨过了0～400美元的第一等级阶段。因而,对于分析确定我国所处的利用外资发展阶段来说,具有实际意义的是400～1500美元的第二等级(不成熟债务国)至1000～4750美元的第三等级(成熟债务国和债务减少国)区间。

从不成熟债务国(第二等级)到成熟债务国(第三等级),再到债务减少国,大致有如下特点:(1)利用外资:初期大量增加,随后保持在一个稳定的数额,后期有所减少。(2)债务:初期加速上升,以后其上升率递减;后期净外债下降。(3)利息支付净流出:前期较少;随着偿债率高峰期来临,净流出加快;后期净流出减少。(4)对外投资:初期处于低水平,净对外投资为负数并上升。后

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期对外投资开始加速(投资动力:包括控制和垄断受资国市场、转移投资国国内已失去区位优势的产业等),拥有区位优势的产业仍在吸引外资。(5)贸易:初期为逆差;随后贸易逆差下降,进而开始顺差;后期贸易顺差上升。资本流动:初期净资本流入;随后流入下降;或资本流动大致平衡、开始流出;最后净资本流出。

上述三个跨国资本流动的成长阶段模型所描述的,仅仅是从不成熟债务国到成熟债务国,再到债务减少国过程的外在特征。导致上述变化的内部因素通常要由“双缺口(储蓄缺口、外汇缺口)”的理论加以说明。

根据宏观经济学的基本原理,任何一种经济要持续稳定地发展,必须保持社会总供给和社会总需求的平衡。从总供给看,国民总收入等于消费、储蓄和进口之和,即:GNP=C+S+M;从总需求看,国民总支出等于消费、投资和出口之和,即:GNP=C+I+X。因此,从理论上讲,国民总收入应等于国民总支出。即:C+S+M=C+I+X。简化后得出:I-S=M-X。

但实际上,发展中国家通常是难以平衡的。一方面表现为社会总投资大于国内总储蓄,即:I-S>0,出现“储蓄缺口”;另一方面,表现为进口大于出口,即:M-X>0,出现“外贸缺口”。

正在实现经济现代化的过程中的发展中国家,从不发达状况进入经济起飞阶段时,这两个“缺口”有逐步扩大的趋势。一方面投资需求旺盛,而内部积累能力有限,储蓄严重不足,使“储蓄缺口”扩大。另一方面,对国外先进的产品和技术需求旺盛,而出口创汇能力不足,导致“外贸缺口”的扩大。两个“缺口”的出现和发展,最终会导致高财政赤字、高外贸赤字和高通货膨胀。如果压缩投资就会降低经济发展速度;如果削弱进口则会延缓工业化进程,只能维持一个低水平的平衡。

弥补这两个“缺口”的唯一方法是适当利用外资。外资作为一种外部的追加资源,可以作为国内“储蓄缺口”的补充,维持适当的投资规模;可以弥补“外贸缺口”,保持国际收支的基本平衡,引进必要的先进技术和生产设备。重要的是,通过外

资投入,可以带动技术投入,实现工业化进程中的结构转换和产业升级,提高本国的国际竞争力,由靠外资“输血”变为自己“造血”。这一目标一般是在由不成熟债务国到成熟债务国,再到债务减少国过程中实现的。

随着一国的经济发展走向成熟,国内储蓄率水平逐渐提高;随着该国的结构转换和产业升级,以及本国国际竞争力的提高,长期的贸易逆差也会随之转为顺差。特别是进入到重化工业化阶段后,出现了储蓄率急剧提高的趋势,国内储蓄完全可以满足投资的需求,甚至出现国内储蓄率高出投资率的情况,对外资的依赖就会逐步减少,最终会转变成资本输出国。日本、韩国、新加坡等国都是在工业化任务完成、经济进入成熟阶段时,由资本流入变为资本输出。

(二)正确判断我国所处的利用外资发展阶段我国利用外资所处阶段是同我国目前所处的经济发展阶段紧密联系的。由于具有二元经济所特有的复杂性,我国利用外资发展阶段也表现出双重特征。一方面,我们仍然保有不成熟债务国的基本特征,或者说,我国所处的利用外资发展阶段仍未发生质的改变;另一方面已经开始具有了成熟债务国的一些重要特点,已经开始了向成熟债务国的转变。简单地认定中国目前处于不成熟债务国阶段或处于成熟债务国阶段,必然容易导致利用外资发展战略选择的失误。

1.我国仍然保有不成熟债务国的基本特征改革开放以来利用外资的发展状况,表现出明显的不成熟债务国阶段特点:

如果从经济发展和资金条件看,我国人均GNP水平很低、大量劳动力剩余、资金总量仍是不足的。从目前的情况来看,我国农村中还存在着大量的剩余劳动力,一般估计在1.2亿左右;而城市地区在低失业率的表面现象之下就业不充分的情况也还很严重,据估计国有企业冗员的比例高达15%以上,绝对人数也在2000万人以上。要实现如此多的人在非农部门就业,对资本的需求会是十分巨大的。由于目前我国还没有把实现全国范围内的充分就业作为一个政策目标,

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的变化状况。90年代以前中长期债务还本付息支出较少,90年代之后,随着利用外资水平的迅速提高,债务的还本付息支出也快速上升。同时,近几年,外商投资企业资本汇出

已出现成倍增长的情况。红利的汇出对国民经济的影响也越来越大。据有关部门测算,“九五”期间外商直接投资共有300亿美元红利。我国离外资利息支付净流出减少阶段尚有一段距离。

第三,从外资来源结构看,到目前为止,我国的外资流入的来源主要是外商直接投资和国外贷款,其他形式的流入的比重较小。若从收入水平角度进行国际比较的话,除了外商直接投资,其他形式的人均外资流入,无论是绝对额还是比重上,均低于发展中国家的一般水平,特别是吸收的股票、证券投资和官方捐赠(见图3)。

发展最快,或者说已经超前发展的是外商直接投资。我国的人均外商直接投资流入已经达到中等收入国家水平。80年代外商在我国直接投资主要是以新建企业方式,即以货币资金与实物投资的方式新办“三资”企业。90年代以来,外资在我国的直接投资方式有所变化,开始向投资收购

180160

140120100806040200

(单位:美元)

所以对资金需求的测算是大为低估的。据有关专家的测算,要缓解未来20年到30年的就业压力,“九五”期间的资本缺口平均为15%到20%。包括基础设施(交通、通信及其他公共设施)、能源、住房及文化教育等方面仍很落后。所以从一个较长的历史时期来看,我国都是处于资本短缺的阶段。

从利用外资的绝大多数表征上看,我国无疑目前还处在不成熟债务国阶段及邓宁第二等级(400美元至1500美元阶段)位置上———处于完全的净资本流入阶段:利用外资大量增加,债务上升,利息支付净流出,对外投资规模很小,净对外投资是负数并且上升。

首先,利用外资大量增加,净资本流入上升至一个较高的水平。改革开放以来,我国利用外资的规模迅速扩大(见图1)。中国很快成为国际直接投资与债务大国。从人均的受资水平来看,进入90年代增长势头很猛,我国从低于中等负债低收入国家的水平,已越过了重负债低收入国家,接近中等负债中等收入国家水平。但是,考虑到我国人均收入水平有被低估的因素,我国仍应在中等负债国的范围内,我国仍然低于发展中国家的平均水平(见图2)。

从利用外资发展状况看,大致以1992年为界,明显表现为不同的发展特点。1992年以前实际利用外资额较低,各年外债和外商直接额均在100亿美元以下,

且间接融资明显高于直接融

资。1992年以后实际利用外资额出现迅猛增长的势头,且直接融资已大大高于间接融资(见表2)。

第二,利用外资发展状况还表现在还本付息

表2人均受资水平

人均受资水平(美元/人)

总人数

(亿美元)

(万人)

19851986198719881989199019911992199319941995

46.4772.5884.53102.26100.6102.89115.54192.02389.61432.14481.33

1127044.396.757.739.218.939.009.98

16.3932.8736.0639.74

450400

350300250200150100500

(单位:亿美元)

198519861987198819891990199119921993199419951996

中国发展中国家

中等收中等负债重负债低中等负债重负债中入国家低收入国收入国家中等收入等收入国

家

国家

家

对外借款实际利用外资金额实际利用外商直接投资及其他投资

图1中国利用外资的增长图

图2人均净资金流动额

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80706050403020100

中国

发展中国家

中等收入国家家

中等负债低收入国

重负债低收入国家

中等负债中等收入国家

重负债中等收入国家

(单位:美元)

段的特征,仍主要用于基础设施和基础产业。80年代末90年代初,逐渐显露新变化。外债已经出现更多地用于机电轻纺等产业趋势。这将有利于促进产业结构的升级和出口的较快增长,利用外资正在向新的发展阶段过渡。

2.我国已经开始具有了成熟债务国的一些重要特点目前在我国出现的成熟债务国的一些重要特点主要表现在目前的双缺口平衡方面。在经济起飞阶段,发展中国家要想保持较高的经济增长速度,储蓄外汇两个“缺口”有逐步扩大的趋势。为了保持宏观经济平衡、加速结构转换,外资流入出现加速趋势,净资本流入迅速扩大。换言之,在这一发展阶段,“两缺口”的扩大与资本净流入的增加是同步的。但同上述发展的一般进程相比,在我国却出现了极为独特的高储蓄率、高外汇储备的“双高”背景下的利用外资扩大的现象。

其一是高储蓄率(见表3)。我国的储蓄率无论是从国际标准来看,还是同国内投资率相比,都是不低,甚至可以说是很高的。从80年代末期到90年代初期,我国经济的总体储蓄水平不断上升。在整个80年代,我国国内总储蓄率水平一般年份维持在33%～34%左右,而1990年就上升到37.9%,1993年又上升到41.7%,1994年进一步上升到42.7%。根据世界银行1994年统计,目前世界上国民总储蓄率超过40%的国家只有新加坡,1992年为47%。我国的国民总储蓄率目前已高居世界第二位。

其二是对外贸易状况好转和高外汇储备。改革开放以来,随着对外贸易特别是出口贸易的迅速增长,我国外汇储备迅速上升。当然,外汇储备上升应具体分析:(1)我国与国际通常的口径是有差异的。其大多数外汇结存很

表3

国内储蓄率

国外储蓄率

长期债务额外国直接投资额股票证券额官方捐赠金额

图3人均净资金流动结构比较兼并现有国内企业转变。

第四,从外资投向看,不成熟债务国的特点也很明显。直接投资主要集中于劳动密集型,组装类等制造业、资本收益率高的房地产及服务业领域。间接投资主要集中在基础设施(交通、通信及其它公共设施)、能源、基础原材料、农林牧渔和科教文卫等行业。

改革开放以来,外商直接投资一直保持着以第二产业为主体的态势。进入90年代,特别是1992年后,投向第三产业的资金迅速增长,交通运输、房地产、信息咨询、广告制作等领域开始引入外商直接投资,金融保险、商业零售等领域开始允许外商试办企业,邮电、通讯业亦开始对外商直接投资开放。

从外债余额的行业分布结构看,外资主要用于能源、交通和原材料等基础产业。各年中,这三项比重均在70%以上,机电轻纺的份额微乎其微。多年来借入的资金用于基础设施的比例较大。例如1988年,扣除其他项后的外债余额中,能源、交通所占的比例在52%以上,农林牧渔业仅占3.6%,轻纺、电子亦不过7%。进入90年代后,这种格局稍有变化。与“七五”时期比较,“八五”期间,用于交通的资金从13.5%上升到21.0%,原材料从19.5%上升到23.4%,投入能源的资金比重为28.7%,比“七五”略有下降。农林牧渔业、轻纺、电子的资金投入所占比例提高不大。

外债总体上表现为利用外资初级阶

国内储蓄率变动

总储蓄率

单位:%

国外储蓄率

总储蓄率

国内储蓄率

197837.90197935.70198034.61198132.49198233.73198333.83198434.47198534.34198635.44

0.320.480.33-0.23-1.66-0.84-0.024.172.52

38.22198736.7736.19198836.3434.94198935.8932.26

199037.96

32.07199138.2333.00199238.3234.46199341.5038.51199441.4037.96199542.24

-0.101.031.13-2.79-2.90-1.071.97-1.37-2.74

36.6737.3737.0235.1835.3237.2643.4740.0339.51

注:表中总储蓄率、国内储蓄率、国外储蓄率是根据《中国统计年鉴》的相关数据计算而得。其中,总储蓄率=总投资率,国内储蓄率=1-总消费率,国外储蓄率=总储蓄率-国内储蓄率。