国债期货推出前后市场利率定价机制探讨

上传者：鲍平鑫
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上传时间：2015-04-22
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国债期货推出前后市场利率定价机制探讨

内容摘要：随着国债期货仿真交易的开启，国债期货推出在即。国债期货的推出，是利率市场化的重要一步。本文从市场利率的传导机制入手，分析了国债期货推出前市场利率的定价体系，主要受到货币供应量、消费者价格指数、经济发展速度等经济因素的影响。同时，研究国债期货推出后市场利率的定价机制，更多的是受到国债期货的无风险套利行为影响。

关键词：国债期货市场利率定价机制

基于传导机制市场利率的定价

尽管我国银行利率是由人民银行所决定的，但“利率市场化”的方向和目标是基本不变的。自1978年改革开放以来，国内利率市场化的改革主要基于两条路线而进行。第一条是放松利率管制。目前，中国人民银行对商业银行的存贷款利率放开了限制，允许商业银行提高存款利率浮动区间的上限为其1.1倍，贷款利率浮动区间的下限下降至0.7倍。第二条是初步建立了市场利率体系，即以上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）为主的短期基准利率和以国债收益率为主的中长期基准利率。

（一）传导机制下市场利率的理论定价

目前，银行业内公认的市场利率为上海银行间同业拆借利率（SHIBOR），SHIBOR的定价受到了货币供应量、消费者物价指数、经济发展速度以及其他利率等多个因素的影响。在西方经济学理论下，利率就是货币的价格，即当市场中货币的供给大于需求时，那么货币的价格就会下降，也就是利率下跌；相反，当市场中货币的供给小于需求时，就会引起货币价格的上涨，即利率上升。因此，货币供应量是从供求关系影响利率上升与下降的重要变量。

同时，消费者物价指数是反映一定时期国内所有商品价格水平的变动。从西方经济学的政府宏观调控理论来看，利率是调节消费者物价指数的重要手段与途径。当消费者物价指数处于高位运行时，那么中国人民银行就会提高利率，回笼资金流动性，以平衡商品市场中供给小于需求的局面，从而促使消费者物价指数回归合理水平；相反，当消费者物价指数处于低位运行时，人民银行就会调低利率，以刺激消费需求，引起消费者物价指数的上升。当然，利率作为金融市场的重要变量，还受到了经济发展目标和速度的制约。经济发展是一国的大事，利率的变动必须配合经济发展的目标和速度。简单来说，当一国的经济发展速度较快时，政府与企业投资所需的资金越多，那么人民银行为了刺激经济发展，就会采取低利率的货币政策。此外，目前国内的利率变量有SHIBOR、CHIBOR、存款利率、贷款利率、国债收益率等。市场利率的定价也必然受到其他利率变量的影响。

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