管理层收购的中外应用比较

上传者：刘振闻
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上传时间：2015-04-22
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管理层收购的中外应用比较

内容摘要：本文从制度经济学的角度分析了关于MBO的理论,并从引起MBO制度变迁的因素，MBO制度变迁的收益成本分析，MBO正式约束、非正式约束和实施机制三个角度分析为什么在英美国家MBO多为帕累托改进，而在我国却更多的表现为卡尔多－希克斯改进或财富转移的形式。并指出目前MBO在我国仍处于起步发展阶段，必须加快关于MBO方面制度上的建设。

关键词：管理层收购制度经济学

管理层收购（MBO，Management Buyout），是杠杆收购的一种，是指企业的管理层利用借贷所融资本或股权交易收购本企业的行为。MBO产生于英美国家对现代企业制度的一种反叛，它所追求的是所有权与经营权的高度集中。出现MBO这种制度变迁其实是对现有制度不均衡的一种制度创新。之所以出现了制度不均衡，是由于在某些特定的情况下现行委托代理制度安排净收益小于MBO的制度安排和制度结构，导致企业管理层为谋求在现存制度下得不到的利益（即外在利润）而产生制度变迁动机。

关于MBO能够创造外部利润的理论主要有以下几个方面：

代理成本理论。现代企业规模越来越大，导致了所有权和控制权分离。股东和管理层两个利益主体之间存在着激励不相容，而且管理者又具有偷懒和机会主义动机，因此在股东与管理层相比处于信息逆势的情况下，交易费用和委托代理成本不但不可避免，而且随着企业股权的日趋分散和所有者缺位，对管理层进行监督的成本越来越高，有些企业甚至出现了内部人控制的情况。因此，从股东的角度来说，通过MBO实现所有权和经营权的高度统一，可以降低代理成本。

资本专用性理论。管理层对企业的投资具有唯一性，其资本专用性投资产生的准租金容易被股东等利益主体剥夺，因此管理层有激励成为自己投资收益的完全获取者。MBO就是管理层实现自我利益、防止自己专有投资的收益被他人剥夺的有效手段。

人力资本与产权激励理论。人力资本理论认为，管理层的经营管理活动不仅仅是一种脑力劳动，更是一种人力资本的投资。他们的创造性劳动与企业经济效益紧密相关，这种投入与产出的关联与产权联系起来，可以提高潜在管理效益。在知识经济的环境下，人力资本日趋重要于物质资本，也就是说劳动雇佣资本比资本雇佣劳动更有效益。

从以上理论可以得出，MBO是一种帕累托改进（Pareto improvement）的制度变迁，从英美大部分国家的实践来看亦是如此。但为什么在我国，MBO更多的表现为一种卡尔多－希克斯改进或财富转移的行为呢？本文认为主要是由以

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