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3.24我国国债期货开发中交割制度选择

上传者：汪继文
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上传时间：2015-04-24
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3.24我国国债期货开发中交割制度选择



【摘要】
本文通过分析我国固定利率市场的风险，从宏观经济发展和微观市场需求
两个角度论述了我国开展国债期货交易的必要性和紧迫性。而保证金管理和交
割机制设计是期货市场不同于现货市场的两大特征，是防范市场操纵的主要环
节。本文着重研究了交割机制中实物交割和现金结算的选择问题。
首先，介绍了实物交割和现金结算两种交割方式产生的不同背景，通过回
顾期货市场操纵理论的发展，探讨了两种交割机制发生作用的理论基础，扫清
了人们认为现金结算能够更好的防范操纵的误解，认识到两种不同的交割方式
只是适应不同的市场环境。
然后在理论分析的基础上，对于两种交割方式实物中的细节，分因素进行
了剖析，逐渐认识到现金结算在国债期货中的运用尚未完全成熟，尤其交割价
格的公允性还是个很难解决的课题。
最后，结合对我国历史上９２．９５年的国债期货试点的经验教训，结合国际上
少数使用现金结算的市场案例，在深入探讨了我国目前的市场环境后，得到了
一个重要的结论，即我国如果开展国债期货的试点，主体交割方式应采用实物
交割，未来条件成熟了，可以考虑将现金结算作为辅助交割方式。
考虑到我国目前利率市场决定机制有待进一步完善，现券市场还处于一定
程度的分割状态，未来开展国债期货需要面临的风险可能成因更为复杂，本文
进一步建议在开展国债期货交易初期采取更严格的风险管理措施，如控制市场
进入、较高保证金水平、严格的持仓限制等。
【关键词】 国债期货、交割机制
【序列号】 Ｆ８３０．９

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