美欧主权债务危机的原因分析

美欧主权债务危机的原因分析

——欧洲主权债务危机的原因分析

【摘要】：

正当全球经济从美国次贷危机中缓慢复苏，欧洲又笼罩在主权债务危机的阴云之中。本文首先介绍了这次危机的背景、原因，随后又分析了欧洲主权债务危机对世界与我国的影响，并着重讨论了我国的应对策略。本文以积极、客观、合作的姿态，试图找出一条共赢的世界经济发展道路。

【关键词】：主权债务危机、欧盟、人民币、内需、出口、IMF

【正文】：

欧洲主权债务危机是指欧洲部分国家因赤字过高以及出口下滑，到期不能清偿债力的风险加剧而导致的国家信用危机，2008年以来，欧洲主权债务危机愈演愈烈，欧元兑换美元大幅下跌，金融市场剧烈动荡，全球经济增长面临严峻挑战，给全球经济复苏带来的不利影响愈来愈严重。本文尝试从欧洲主权债务危机的形成原因、对我国的影响及我国的应对策略进行论述和探讨。

一、 欧洲主权债务危机的原因分析

（一） 全球金融危机催生了欧洲主权债务危机。

1． 从2007年夏天美国次贷危机爆发以后，世界各国普遍采取了货币与财政双宽松的刺激政策。这样的措施在一定时期内有效地抑制了全球经济的下滑，但宽松货币政策也带来了一些负面影响，因为各国政府大规模举债，导致各国政府的债务负担加重，而欧洲国家之前的债务负担就很重，如此之下更是雪上加霜，很多国家不能清偿到期债务，欧洲主权债务危机就是在这样的背景下爆发了。

2． 第一轮债务危机是在2008年10月，冰岛成为第一个濒临整个国家信用破产的案例。2009年11 月，阿联酋的迪拜酋长国因为最大的国企（迪拜世界）出现将近600亿美元的债务问题，引发了第二轮全球对债务危机的担忧。 第三轮就是希腊的债务危机，2009年，希腊新政府上台之后，将财政赤字由预期的6%上调至12.7%，由此导致惠誉、标准普尔与穆迪等信用评级机构相继下调了希腊主权债务的评级，随后，葡萄牙和西班牙的国债信用也遭到了降级，而爱尔兰和意大利的财政状况也引起了市场的担忧，事实上，在2010年11月份，爱尔兰的长主权信用评级又被标准普尔从“AA-”下调至“A”，同时将期短期主权信用评级从“A-1+”调至“A-1”，欧洲主权债务的风险敞口越来越大，市场预期也向恶劣的方向蔓延，它对全球经济的造成了巨大的负面冲击

3． 全球金融危机中，，欧洲很多国家全球经济低迷，严重影响居民消费，进一步导致经济下滑，财税收入下降，货币的高估又导致出口量下降，很多欧洲国家面临着GDP的负增长，直接影响了国民经济，入不敷出。随后各国纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，依靠大量投资和消费拉动经济，从而赤字不断累积，赤字与出口下滑的恶性循环，再加上希腊等国的高福利、低盈余的社会经济体系的弊端，最终使得希腊等国无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费，主权信用风险逐步积累，并在本次经济危机中完全暴露出来。

（二） 美国评级机构落井下石的行为对危机的加剧也起了推波助澜的作用。

1. 自从欧元诞生之日起，欧元就作为全球最有力的潜在竞争对手，全面挑战美元霸权体系。首先，欧元削弱了美元在国际贸易中的结算货币地位。 欧元冲击了美元的储备货币地位。欧元诞生之后占全球总外汇储备量的比重不断上升，而美元则持续下降。美国标准普尔公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际信用评级有限公司是当前世界上三大国际评级机构，通常被视为“金融市场看门人”的角色。在希腊主权债务危机爆发后，三大信用评级机构在评级时做法遭到广泛的质疑。2009年底，三大评级公司相继下调了希腊的主权债务评级，正是由于连续的主权信用级别下调，导致筹资所需付出的风险贴水提高，使得政府负担大大增加，给财政赤字增添压力。在这种困境下，希腊主权债务危机升级，并波及到其他成员国，最终希腊主权债务危机演变成欧洲主权债务危机，在一定程度上说，三大评级公司煽风点火，轮番对欧债危机制造动荡，大举做空欧元，助推危机蔓延，

美元利用“避险属性”和阶段性强势，使资本大量回流美国本土，整个欧洲经济遭受厄运。

2. 多数经济体都认为，评级机构凭借其在国际金融市场上的垄断地位引导市场方向，帮助美国政府在金融战中占据有利的位置，美国成了这场危机的赢家，包括美国国债、美股及其它机构债券在内的美元资产大受追捧。在次贷危机和欧洲主权债务危机中，信用评级机构采取双重标准面对美国和其他评级国家，不仅没能发挥应有的风险预警作用，反而助长了危机的形成。

（三） 欧盟内部经济发展、经济结构的不均衡也是欧债危机的重要原因。

1. 经济增长的放缓和社会福利之间的不均衡。从欧盟27国GDP增长率也可以看出经济增长呈现放缓的迹象，从２０００年３．９％下降到 ２００８年０．８％，２００９年甚至呈现负增长，增长率为-４．２％。 从欧盟公布的失业率的数据来看，近阶段失业率明显上升且居高不下，２０１０年２月至６月以来， 失业率一直高居在９％以上。同时由于欧洲国家的长期高福利造成的“棘轮效应”，公众对于福利微小下降十分敏感，加之欧洲的工业组织力量具有较强的议价能力，高福利这一社会形态短期内不能改变，而各政党之间为了赢得选票，通常会承诺公众社会福利的提升，这使得政府财政负担进一步加大，为了缓解危机，国家会以自己的主权为担保向外借款。

2. 产业结构不平衡，实体经济空心化，经济发展脆弱。在欧盟国家中，希腊经济发展水平相对较低，资源配置极其不合理，以旅游业和航运业为主要支柱产业。这些产业过度依赖外部需求，在金融危机的冲击面前显得异常脆弱。PIIGS 五国属于欧元区中相对落后的国家，他们的经济更多依赖于劳动密集型制造业出口和旅游业。随着全球贸易一体化的深入，新兴市场的劳动力成本优势吸引全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳动力优势不复存在。而这些国家又不能及时调整产业结构，使得经济在危机冲击下显得异常脆弱。

3. 欧盟各成员国经济发展不均衡。事实上，经济发展失衡问题一直困扰着欧洲经济，也是肇发这次欧债危机的重要原因。上世纪90年代，德法等西欧国家人口结构出现老龄化趋势，实体经济逐步进入后工业化阶段，资产报酬率降低，国内需求不足，这导致了西欧经济体对欧洲内部新市场的需求源源不断，欧元区扩张也因此持续加速。而随着经济发展状况相对落后的经济体的大规模连续加入，欧盟各成员国经济发展水平差距日益加大。边缘国家的竞争力日益下降，由于债务融资成本持续上升、转移支付收入减少、贸易逆差持续扩大，其经常账户趋于恶化。相反，核心国家经常账户有盈余。强国的发展优势和弱国的发展劣势就表现得越来越突出。强国带不动弱国，弱国拖延强国，欧元区的经济发展优势和市场竞争优势不但没能得到体现，反而呈现出逐步弱化的趋势，使得整个欧元区的经济增长乏力。2010年一季度，美国的GDP同比增长了3.2%，而欧元区GDP的增长不到0.5%，没有发展后劲的欧元区的主权债务危机愈演愈烈。

4. 危机国的人口结构不平衡，生育率低，逐步进入老龄化的趋势，长期来说，对欧债危机的恶化也是雪上加霜的因素。人口老龄化是社会人口结构中老年人口占总人口的比例不断上升的一种发展趋势。人口老龄化会使退休人口比重增加，社会福利体系的负担更加沉重，加重劳动人口供养退休人口的比重增加，同时，劳动人口是创造财富的，也是最具有消费力的，劳动人口的减少直接对国民经济产生巨大的冲击。

（四） 欧洲货币联盟的设计缺陷是希腊等国深陷主权债务危机的根源。

1. 货币制度与财政制度不能统一，协调成本过高。根据有效市场分配原则，货币政策服务于外部目标，主要维持低通胀，保持对内币值稳定，财政政策服务于内部目标，主要着力于促进经济增长，解决失业问题，从而实现内外均衡。然而在欧元区，实施统一的货币政策以后，各个国家的宏观经济政策就出现了“跛足”的现象，由于欧元是超主权货币，各国已经不能自己创造货币，丧失了这一要素的灵活性，因而只能依靠财政政策来发展经济。由于欧元区区域内没有统一与严格的财政政策框架，各个国家都习可能地把财政政策运用到极致以发展本国经济，08 年美国次贷危机的爆发使得欧元区各国为了走出衰退，大都采取了大规模的扩张财政政策来刺激本国经济，这就导致了主权债务风险的快速积累。

2. 欧元区设计上没有退出机制。由于在欧元区建立的时候没有充分考虑退出机制，这给以后欧元区危机处理提出了难题。目前个别成员国在遇到问题后，就只能通过欧盟的内部开会讨论，来解决成员国出现的问题，市场也随着一次次的讨论而跌宕起伏，也正是一次次的讨论使得危机不能

得到及时解决。欧元区银行体系互相持有债务，令危机牵一发而动全身，近年来欧洲银行业信贷扩张非常疯狂，致使其经营风险不断加大，其总资产与核心资本的比例甚至超过受次贷冲击的美国同行。

3. 欧盟未能建造经济和金融一体化的的模式。欧盟首先是一个政治、经济和货币联盟，这样的模式需要三大基石，即银行业联盟、财政联盟、政治联盟。而各国的财政和银行业缺乏有效的统一管理机制，以西班牙的银行业为例，西班牙的银行网点超过4万家，几乎每千名国民，就有一个网点服务，各家恶性竞争，缺乏有效监管，这直接导致了西班牙的银行业危机。2012年6月25日 “穆迪”25日下调了“西班牙”28家“银行”的长期债务及存款评级下调了一到四个等级，这使得对西班牙银行业的救助也迫在眉睫。再比如，德国国民的退休年龄为67岁，而法国在奥朗德上台后将部分人群的退休年龄由62岁调回为60岁，可见各国除了共同货币上实现联盟，而在其他方面未能有效整合。

二、 欧债危机对我国的影响

欧债危机重挫全球金融市场，欧元区的稳定受到考验。相关经济体面临政策两难，全球经济复苏步伐放缓，全球设通胀风险加大。欧债危机的持续发酵，有关国家透支主权信用导致货币危机的可能性大增。再加上实体经济危机、主权债务危机、信用货币危机之间具有传导性，如果欧债危机发展到了信用货币危机，那么全球经济将面临崩溃。同样，在世界经济一体化的今天，作为地球村的一个成员，欧洲主权债务危机对我国的影响也将是巨大的。

（一） 欧债危机影响我国的出口值和出口成本。

1. 影响我国的制造业。欧盟是中国最大的出口市场，中国出口导向性的经济增长模式依赖欧洲市场，其目前占中国出口市场的比重约在20%左右，欧洲的经济衰退会导致欧盟外需下降，直接影响中国的出口，2010年3月份我国首次出现了月度贸易逆差。如果欧盟债务危机继续扩大，必将对中国出口的影响进一步扩大， 将给中国制造业带来更多打击。

2. 会对我国正在进行的贸易政策的调整产生深远影响。中国持有的外汇储备，其中大约1/4是欧元，欧债危机的延续，还可能加剧欧元对美国和人民币的贬值，人民币有效汇率也将有所回升，这又将进一步影响中国的出口。这些都给中国的出口商造成了巨大的成本压力

（二） 欧债危机对我国经济发展的冲击也不容小视。

1. 欧债危机对中国经济的影响中国的影响主要通过贸易、大宗商品价格和投资信心三个渠道。根据德意志银行亚洲区首席经济学家马骏的研究，欧美经济增长每下跌1%，中国出口增长就要下跌6%；而大宗商品价格的下跌会直接冲击中国能源和原材料企业的利润、生产和投资。而全球股市和大宗商品价格下跌，又将会增加经济下行的预期，欧债危机对中国经济的影响，打击国内投资者信心，本来已经在宏观调控之下减速的中国经济，也将会面临更大的风险。欧盟是中国最大的出口市场，而近三年以来，中欧双边贸易的增长趋缓，2010年1-4月份中欧双边贸易的同比增长为31.8%，2011年1-4月份中欧双边贸易的同比增长为18.3%，2012年1-4月份中欧双贸易的同比增长为0.3%，三年增速严重放缓，不排除未来出现负增长的情况。城门失火，殃及池鱼，欧债危机的进一步恶化必将影响到中国的出口，对中欧双边贸易造成沉重打击。

2. 欧债危机下，由于拨付巨额财政资金参与救援，其国内需求将会相应的减少， 欧元区国家的购买力、支付能力的下降，特别是某些消费品需求会有所减少，从而使得我国出口贸易雪上加霜，对国内经济构成严重影响。欧洲主权债务危机的汇率风险效应首先影响我国对外资产的保值安全、特别是外汇储备缩水上，其次是体现在出口企业的出口收入缩水上，并直接影响国际结算间的损益。另外中国企业在欧洲的直接投资部分也会因为这次危机导致规模萎缩，毛利下降。

（三） 欧债危机会短期影响我国金融市场并加剧国内通货膨胀。

1. 欧债危机对我国金融市场会有短期影响。受投资者对债务危机忧虑增强影响，短期内中国资本市场受冲击明显。但这种影响目前来看仅仅是短期的，市场下跌后风险将自然释放。对于中国银行业来说，由于中国金融体系相对比较封闭，大型商业银行没有参与希腊等国的融资，因此，此次危机对我国银行业的负面影响也比较小。

2. 欧债危机的蔓延会使得欧洲央行推迟退出宽松货币政策的时间，并且不断推出相关的救助

计划，这意味着欧洲将大规模释放流动性。在此情况下，全球资金避险情绪加重，中国面临的不是短期资本由流入变为流出，相反有可能中国会面临更加汹涌的短期资本流入，因为跟美国相比，中国也算是一个安全港，我国GDP仍会保持较高速度的增长，同时人民币对美元依然有升值的压力，而国内通货膨胀预期加大提高国内加息的可能，这样增加了我国和发达国家之间的利差，这些原因综合说明中国也是一个能吸引避险资金，包括逃离资金流入一个很重要的目标市场。像我国这样不断加息、货币具有较大升值预期的国家，就会成为国际资本短期流动的目的国。因而，随着欧债危机的蔓延，我国就会有更多短期资本流入，从而加大央行冲销压力，会给国内通货膨胀和资产价格造成更大的压力。

（四） 贸易保护主义将逐步抬头，贸易摩擦增多。

1. 欧债危机中，欧洲国家一定会努力扩大出口，减少支出。在紧缩政策大行其道的情况下，指望消费和投资带动经济增长已不现实，更多国家重拾重商主义政策，将出口看作摆脱危机的最主要手段。市场日益庞大的中国既被欧盟视为主要的市场竞争者，又被看作出口的希望所在。所以欧盟很可能大搞贸易保护主义，试图减少中国产品对本地产业的冲击。

2. 同时，经济衰退容易导致民族主义和保护主义势力抬头，而欧洲的政治制度也决定了政治人物为了取悦选民，作出违背经济规律和贸易道义的承诺，这样，极容易导致贸易摩擦增多，贸易冲突不断。事实上，近期欧洲各国领导人在换界选举中，皆未获得连任，法国新上台的总统奥朗德一上台就就将之前延后的退休年龄进行修改，并且反对紧缩政策，而德国的总理默克尔在最新民调中的支持率也在下降。2011年5月，欧盟对从我国进口的铜版纸开征正式反倾销税和反补贴税，最近德国也宣布要制裁我国光伏产业，类似的事情未来会层出不穷。

3. 因为欧洲出口市场的的萎缩，其他受到影响的经济体也会举起贸易保护的大棒。以美国为例，近期美国对我国发起了包括不锈钢水槽、应用级风塔、黄原胶等发起了双反调查，据统计，至2012年5月30日，美国对发起285项反倾销、反补贴调查，其中115项是针对中国产品；2011年，中国出口美国的商品中，有4.6%受到双反的影响，这些和欧洲主权债务危机的发生不无关系。

三、 我国的应对策略

欧洲是世界第一大经济体，欧债危机对全球经济影响巨大，对我国的影响也是很大的。今年前四个月我国和欧洲的贸易增速不到1%，远远低于与美国的贸易增速。凡事预则立，不预则废，我们在战略上要重视“敌人”，战术上也要重视“敌人”，努力降低欧债危机对我国的影响。

我们应当正确判断欧债危机的前景，并准备好各种可能性的预案，未雨绸缪。总体看来，欧债危机成为全球性金融海啸的可能性已经大幅度降低。因为欧洲中央银行采取所谓长期融资操作向市场释放了超过1万亿欧元的流动性，危机各国的国债收益率都有显著下降。三驾马车总共答应给希腊1300亿欧元，可以维持到2014年。私人投资者被逼无奈给希腊减掉1000亿欧元债务，总体形势虽未逆转，但负面困素的深化得到了缓解。但是，希腊政府组阁困难（2012年6月25日，刚组阁两天的希腊政府即有两名内阁大臣辞职，政府效率也会令人担忧）、西班牙的银行业危机和失业率屡屡上升、法国左派力量上台，而包括欧盟核心国-德国在内的其他国家的民调也显示，欧盟各国的主体意识正在增强。2012年5月18日，欧洲峰会已经着手研究如何应对希腊退出欧元区，种种迹象表明，我们对出现的极小概率事件的可能性不能不防，即希腊退出欧元区，导致欧洲银行的负债增加，资本充足率不足，直至欧元区解体。分述如下：

(一) 与邻为善，增加投资，推动多世界多极化发展。

在经济一体化的今天，在充分保证自身利益的前提下，施以援手，提高国家在世界经济中的话语权，提升大国形象。欧元的存在也能够为人民币国际化留有空间。繁荣稳定的欧洲有利于确保我国外需市场稳定，有利于确保我国发展的战略机遇期。我国应及早做好准备主动积极地应对欧洲主权债务危机。从战略上看，强势欧洲是推动世界多极化发展的重要力量，能够加大我国外交的回旋余地。从这个角度看，欧元区解体不仅对欧洲不利，对我国的发展也十分不利。因此我国应该围绕避免欧元区解体的目标来开展对欧经济合作，帮助欧洲渡过危机。

1. 对欧盟和有关国家积极施加影响，以促成相关国家稳定并提升实体经济，调整福利政策和财税政策，实现长期稳定的财政盈余，开源节流，挽救国家信用。可建议欧元区发行E-bonds并承

诺购买。在部分欧元区国家国债具有较高重组风险的背景下，不宜贸然出手购买欧元区问题国家的国债。可把推动在欧洲形成全球性的欧洲债券市场作为中国对欧进行支持的战略诉求之一。欧元区发行E-bonds，能够形成全球性的欧洲债券市场，对欧元区走出危机很有好处。欧洲国债市场也将成为美国国债市场最有力的竞争对手，能够给我国外汇储备多元化提供渠道。中国可考虑通过各种渠道，建议欧元区发行E-bonds，并承诺将大量购买，支持欧元区度过债务危机。

2. 确认欧盟的解决方案的合理性后，增加合作与投资，可以以创新投资方式对欧洲进行直接投资。目前中国在欧盟27国的直接投资仅为150亿美元，占欧盟吸收外国直接投资的0.2%。加快对欧直接投资，不仅能拓展我国经济发展空间，也能解决欧元区因欧债危机导致的信贷收缩和流动性不足问题，支持其经济发展，间接有利于解决其债务问题。可以考虑组建相应的投资平台，创新投资方式赴欧进行投资。比如可与欧盟相关国家谈判，以现价收购或注资资金困难的企业，在一定期限后（比如5年到10年），再以市场价卖还给欧洲，从而消除其疑虑，另外，在确保安全的情况下，还可以为欧洲企业在华投资提供人民币贷款，为欧洲走出危机提供支持。我们要敦促欧盟尽早承认中国市场经济地位，实现共赢、多赢局面，而且在合作中，要求获得知情权和控制权，把握好力度和节奏。当然，在这个过程中要保证资金的安全，比如在投资或者要以优质资产做低押(比如用德国的债券)，同时在结算货币上要求用人民币计价；或者增加我国对欧洲国家的人民币直接投资，这样对缓解欧债危机有很大的帮助，既保证了安全性，又减少了人民币的升值压力。

3. 积极推动优化与欧盟的贸易结构，改善我国的进口结构， 促进国内的消费升级，进而实现产业升级。欧洲各国与我国的还有许多互通有无的领域，我们可以在投资贸易结构上做一些优化，比如参与意大利和德国高端制造业、希腊的旅游业、其他国家的高端消费品行业，我国可以积极参与并加强合作，这样也有利于我国的技术升级和经济结构调整 。在此过程中争取解除欧盟对中国的军售禁令以及高科技产品的出口的限制，缩小与欧盟之间的贸易顺差，早日承认我国市场经济地位。这样既有利于有关国家增加贸易，提高收入，又有利于我国地缘政治的安全，也有利于世界多极化地健康发展。

1. 从中长期来看，由于欧盟的政治体制与经济结构等多方面的原因，欧元区的复苏会相当缓慢，甚至出现反复，过度倚重对欧出口将会给我国经济的长期走势带来不利影响。我国应该积极未雨绸缪，防范欧元区解体对我国外需带来的巨大冲击，这使得我们在出口多元化方面要有新的准备和举措。因此，中国应努力拓展国际市场，分散欧债危机带来的影响。

2. 我国可重点发展新兴发展中国家的市场，建立双边或多边区域化经济合作以分散市场风险，优化贸易结构。“我国可以考虑加快实施自贸区战略，自由贸易区的建设可以拓展对外开放的广度和深度、提高开放型经济水平。自由贸易区具有“贸易创造效应”和“贸易转移效应”，区内成员均可从中不同程度受益，有利于经济贸易的增长。”（注1）在当前多哈回合谈判陷入僵局的情况下，各国都在寻求具有长期战略意义的伙伴机制建设，通过建设自贸区或更紧密的经济战略合作安排，来赢得更大利益击。加快实施自贸区战略，也是中国对外开放的重大战略部署，是“十二五”时期的重要战略任务。我们要继续用好和维护好现有的自贸区，积极推动新的自贸区谈判，特别是要大力推动中日韩自贸区建设，适时参与跨太平洋伙伴关系（TPP）谈判，积极开拓替代市场。

(三) 制定相关政策措施，扩大内需，改善进出口比例，将出口萎缩带来的风险降到最小。

1. 在可以预见的阶段，出口形势不容乐观，危机的加剧意味着欧洲的进口需求会下降，伴随着欧洲政治环境的变化，我们理应做好主动应对欧元区贸易保护主义的战略准备。这要求中国企业应不断创新产品，扩大内需，转变经济增长模式，提高国家的产业国际竞争力，增强经济的内生增长能力，不能完全走政府主导的投资拉动型经济发展模式。欧洲债务危机发生的根本原因是各国的经济增长乏力，国际产业竞争力下降。发生危机的国家经济基础薄弱，加入欧元区后又面临了更大的生存压力，在私人投资不低迷的情况下，政府投资成为推动经济发展的主力，从而增加了政府的债务和财政赤字。希腊借助筹备2004年雅典奥运会的东风，希腊大量举借国内外资金，投向基础设施建设，而当长期投资与短期借款的期限匹配出现问题时，债务危机的爆发在所难免。而在国我，拉动经济的三驾马车中，投资也一直是我国政府促进经济发展的杀手锏，特别是在本轮全球性金融