中国儿童行业-广发证券

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中国儿童行业报告 2013/7/5

目录

中国出生人口回顾 P.3

中国会改变一孩政策吗? P.4

新一次婴儿潮即将出现 P.5

婴幼儿消费市场前景明朗 P.6

中国婴幼儿护理产品市场 P.9

中国奶粉市场 P.11

中国儿童耐用品市场 P.13

中国儿童板块估值比较 P.15

青蛙王子(1259) P.16

合生元 (1112) P.21

好孩子国际 (1086) P.27

雅士利(1230) P.28

蜡笔小新食品 (1262) P.29

行业风险 P.30

广发证券（香港）研究部 P.2

中国儿童行业报告 2013/7/5

中国出生人口回顾

中国为世界上最多人口的国家

中国为世界上最多人口的国家，中国人一向以生儿育女为重责，崇尚生育，认为需要有儿有女去传宗接代，甚至更有多子是福的观念。整体而言，除了在人民观念上会影响出生人口之外，人民的收入水平，政府政策亦会直接或间接地影响出生人口。过去几十年，中国出生人口经历不同的阶段，由建国初期的鼓励生育，紧接着的是70年代开始推出的计划生育，而再之后于1980年开始实施「一孩政策」，对中国出生人口均带来不同程度的影响。

事实上，在新中国成立之后，中国出生人口曾经历过不同的变化，当中包括三次的婴儿潮，第一次为1949年至1957年，受惠于国民经济恢复及「一五」计划的提前完成。第二次婴儿潮为1962至1973年，受惠于经济稳定，而第三次婴儿潮则为1983年至1990年。

中国近年出生人口回落

我们将过去三十年的中国出生人口量制成一个图表，发现中国出生人口于1978年至1987年处于一个上升趋势，当中以1987年为最多，当年出生人口达2550万人，这个时期正正是第二次婴儿潮时期。其后，中国出生人口就不断回落至过去十年的1600至1700万人左右。

图表一：1978年至2011年中国出生人口

数据来源：中国统计局、广发证券(香港)研究部整理

广发证券（香港）研究部 P.3

中国儿童行业报告 2013/7/5

中国会改变一孩政策吗?

一孩政策将令人口结构加速老化

从70年代起，计划生育开始成为中国其中一项长期的基本国策，并且纳入法制范围。当时明确提出「提倡一对夫妇生育子女数最好一个，最多两个，生育间隔三年以上」。这样，70年代中国形成了以「晚、稀、少」的核心政策，晚的意思是男25歳，女23歳结緍，城市可略高，稀是晚婚晚育间隔4年左右，少是最多生两个孩子。

1980年1月，中央下发的文件中提出「计划生育，要采取立法的、行政的、经济的措施，鼓励只生一胎，1980年把人口自然增长率降至10%以内。「一孩政策」亦由此文件正式全面开始。

由于一孩政策与人民生育意愿出现冲突，一孩政策在开展初期并不是很顺利，各地区对政策执行较为放松，出现很多「抢生」、「超生」及「偷生」情况出现。因此，中国出生人口未在政策推出之时立刻下降。

直至90年代起，各国各省市、自治区颁布了地方计划生育条例，令中国人口出生率一直在下降。不过，随着一孩政策推出多年后，开始出现一些在人口学上的根本问题。当中最大问题是生育率下降的后果为人口结构加速老化，意思是总人口中老年人口的比重越来越大，相反，青少年人口比重则越来越小。根据一些研究资料，如果中国继续现行一孩政策不变，未来将会出现「四二一」格局，「四二一」意思是指一个子辈(一孩)、两个父辈(父亲、母亲)和四个祖辈 (爷爷、奶奶、外公、外婆)。久而久之，整个社会的赡养负担将会大大增加，甚至对经济构成威胁。因此，人口的迅速老化对中国的计划生育政策无疑带来一个挑战。

因此，越来越多关注人口老龄化之声音出现，甚至有建议将现行的追求低生育率之计划生育政策，改为人口数量和人口结构问题并列之计划生育政策，意思就是要放宽目前的一孩政策，以减慢人口老化的速度。事实上，今年年初的全国人大和政协会议期间，计划生育政策再次被提出讨论。根据内地报章报道，其中正在考虑的提案是在全国范围内放开「二胎政策」。虽然这些政策不能亦不会在短时间内实现，但我们预期中国将会就中国生育政策作出适当的放松，甚至或有机会调整细节、将二胎政策以试点形式实行。最终令中国出生人口上升。

广发证券（香港）研究部 P.4

中国儿童行业报告 2013/7/5

新一次婴儿潮即将出现

自中国于1949年建国以来，曾经历过三次的婴儿潮，期内中国出生人口有明显的上升，以下为过去三次的婴儿潮。

第一次婴儿潮

第一次婴儿潮发生在1949年至1959年期间。当时内地并没有对生育作明显的规管，加上当时大规模发展第一个五年计划，经济向好。当时之出生率较高，一个家庭孩子数量普遍为四至五个。但由于当时中国人口比较低，在基数较低的情况下当年人口增长率近300%。

第二次婴儿潮

第二次婴儿潮发生在1962至1973年。当时内地经济经历了大跃进及三年困难时期后，经济逐渐好转，加上中央提出「调整、巩固、充实及提高」的「八字方针」，稳定了当时政治环境，生育亦随之增加。这个时期人口出生率平均达33%。根据资料，第二次婴儿潮由1962年开始，高峰在1965年，并持续至1973年，在这十年间内地共出生2.6亿人，约相当于全国人口约20%。

第三次婴儿潮

第三次婴儿潮发生在1983年至1990年，这一轮婴儿潮主要自上次婴儿潮后之人口进入生育年龄，由1983年开始，直至1990年，当中1987年为最多婴幼儿出生年份，当年中国出生人口为2550万人。总结这次婴儿潮，总出生人口约为1.24亿人，约相当于目前全国人口的10.5%。

第四次婴儿潮料即将出现

根据过往三次的婴儿潮，我们得出一个简单的结论为每一次的婴儿潮约为10年。而且婴儿潮的出现基于经济好转、政策改变。而另一个主要原因为适婚人士大幅增加。相距上一次婴儿潮，时间介乎23歳至30歳，不少人士已经达到适婚年龄。我们相信，第四次婴儿潮将在不久之后出现。

广发证券（香港）研究部 P.5