高华证券-建筑行业：掘丝路商机II，1060亿美元新市场于2016年打开；买入中交建、中国机械工程（摘要）

上传者：陈杨
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上传时间：2015-04-29
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高华证券-建筑行业：掘丝路商机II，1060亿美元新市场于2016年打开；买入中交建、中国机械工程（摘要）

2015 年4 月24 日

中国：建筑：基础设施

证券研究报告
挖掘丝路商机II：1,060 亿美元新市场于2016 年打开；买入中交建、中国机械工程 (摘要)
现代丝绸之路的第一步
最新签订的价值16 亿美元的巴基斯坦的Karot 水电站
项目不仅是400 亿美元规模的丝路基金（与世界银行
合作）之下的首个投资项目，也是中国政府主导的“一
带一路”战略之下的首个项目。我们认为“一带一路”
将受益于政府的政策（如项目审批简化）和融资支持以
及企业的积极参与（如跨行业、跨境、公私合作等），
这将助推中国工程建设和机械企业的海外扩张。
2016 年新市场达1,060 亿美元
我们预计2016 年丝路基金和亚投行将为海外基建项目
提供450 亿美元新资金，而中国各商业银行可能会再
提供610 亿美元资金，在这一融资支持下，中国的工
程建设和设备制造产能得以在海外重新部署，且可以
帮助收窄亚洲以及其它地区基建领域巨大的融资缺口
（亚洲发展银行估算2010-2020 年亚洲基建所需资金
为8.3 万亿美元）。

*全文翻译将随后提供
海外业务实力最强的中交建H 和中国机械工程最
能受益；重申买入
在我们的基本情景中，我们预计丝路基金和亚投行的
资金将为2016 年中交建/中国机械工程贡献15%/19%
的盈利增长，是我们覆盖的企业中的最高水平。在
“蓝天”情景中，我们假设2016 年中国各商业银行年
为“一带一路”项目额外提供610 亿美元资金，则这
可能会推动两公司每股盈利再增厚17%/22%。我们对
中交建H和中国机械工程基于2016 年预期
CROCI/WACC vs EV/GCI 的12 个月目标价格分别为
19.6 港元/14.0 港元，对应30%/39%的上行空间。
“一带一路”的潜力是否已被股价计入
我们的分析显示中交建H/中国机械工程的估值偏低，
当前股价或未计入丝路基金/亚投行资金所带来的提
振，或隐含2016 年预期毛利率较我们的预测低
0.6/0.2 个百分点的假设（假定历史行业市盈率中值为
合理水平）。相比之下，评级为卖出的南车A/北车A
似乎计入了较为激进的假设，或每年需要赢得5000 公
里以上的国际高铁项目（而2016-20 年规划的国际高
铁项目总里程约为10,000 公里），或隐含预期毛利率
较我们的预测高14 个百分点的假设。

“一带一路”相关股概要

资料来源：Datastream、高盛全球投资研究、高华证券研究
相关研究
中国：建筑：基础设施：估值调整：将目标价格延展至2016 年；
因估值原因将北车/南车A 下调至卖出评级，2015 年4 月24 日
中国：建筑：基础设施：挖掘丝路商机：建议买入中交建和中国
机械工程，因其海外业务占比较高和执行风险较低，2014 年12
月18 日

金戈, CFA 执业证书编号: S1420513070002
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北京高华证券有限责任公司投资研究
股票代码公司名称评级 12个月目标价
1829.HK 中国机械工程买入 HK$ 14.0
1800.HK 中国交通建设H 买入 HK$ 19.6
2386.HK 中石化炼化工程买入 HK$ 9.2
601800.SS 中国交通建设A 中性 Rmb 26.2
6199.HK 中国北车H 中性 HK$ 16.0
601186.SS 中国铁建A 中性 Rmb 22.1
1186.HK 中国铁建H 中性 HK$ 14.2
1766.HK 中国南车 H 中性 HK$ 14.5
3898.HK 南车时代电气中性 HK$ 58.1
0390.HK 中国中铁H 中性 HK$ 9.2
601390.SS 中国中铁A 中性 Rmb 15.0
601299.SS 中国北车 A 卖出 Rmb 20.4
601766.SS 中国南车A 卖出 Rmb 18.6

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