研究报告：湘财证券-11月份进出口数据点评：进出口增速继续回落,明年1月份或降至10%-111212

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进出口增速继续回落，明年1 月份或降至10%
——11 月份进出口数据点评
相关研究：
分析要点：
 投资需求拖累进口，出口增速继续回落
海关总署于12 月10 日披露的11 月对外贸易数据显示，11 月份，出口增长13.8%，
增速较10 月份回落2.1 个百分点；进口增长22.1%，增速较10 月份回落6.6 个百
分点，回落幅度大于出口增速；进出口增长 17.6%。海关总署季调后数据显示，
11 月份，出口额较10 月份增长2.8%，进口额环比下降3.9%，回落幅度较大；出
口额同比11.6%，增速较10 月份回落2.8 个百分点；进口额同比22.0%，较10 月
份呢回落0.4 个百分点。因此，当月数据表明，出口、进口增速继续呈回落态势，
而出口额环比继续扩张，进口额则环比下降。1-11 月份，出口增长 21.1%，进口
增长26.2%，进出口增长23.6%（见图1、2、3、4）。
进口额环比下降以及进口同比增速大幅下滑，我们认为与 11 月份国内固定资产
投资需求回落有关。国家统计局数据显示，11 月份固定资产投资完成额较 10 月
份环比下降 0.19%，是 7 月份以来首次下降。由于我国进口产品以中间投资品为
主，受投资需求影响较大，因此11 月份固定资产投资需求回落拖累了进口增长。
在今年6 月份，固定资产投资完成额环比下降0.4%，也导致当月进口额环比下降
2.5%（见图 4、图 10）。从进口结构来看，主要的初级产品进口增速继续回升，
而高端的机械设备进口保持较高增速，显示进口结构继续优化（见图11）。
受欧盟以及日本经济回落影响，出口增速继续回落。11 月份，欧盟制造业 PMI
采购经理人指数降至46.4%，比10 月份降低0.7 个百分点，连续4 个月低于50%，
显示在债务危机影响下欧盟制造业继续收缩；日本制造业PMI 采购经理人指数在
10 月份短暂回升至50.9%以后，11 月份又降至49.1%，显示日本制造业短期内仍
在增长边缘挣扎。受此影响，11 月份对欧盟、日本出口增速继续回落：对欧盟出
口增长 5.0%，较 10 月份回落 2.5 个百分点，连续三个月低于 10%；对日本出口
增速为17.7%，较10 月份下降2.3 个百分点，增速连续三个月回落。由于采购经
理人指数显示美国制造业扩张有所加快（11 月份PMI 为52.7%，较10 月份回升
1.9 个百分点），对美国出口增速继续回升（增长17.0%，较10 月份回升3.1 个百
分点）（图5、6）。但总体来看，当前海外需求增速继续回落，未来出口增速会继
续下降。这表现在，不仅加工贸易出口增速下降至5.1%，而且一般贸易出口增速
也连续三个月下降，同时机电、高新技术产品出口增速继续回落（见图7、8、9）。
 贸易顺差收窄，明年1 月份进出口将分别降至10%左右
由于去年11 月份进口额显著高于10 月份，同时今年11 月份进口增速仍显著高于
出口增速，因此，虽然进口增速比出口增速回落较快，但 11 月份贸易顺差额仍
较10 月份收窄，为145.3 亿美元，较10 月份收窄25 亿美元左右（见图12）。
前瞻12 月份，我们认为，由于基数效应，出口增速会较11 月份回升，而进口增
速则会继续回落，初步预计，12 月份出口增速在17-20%之间，进口增速在18%-20%
之间。而由于每年1 月份是进出口传统淡季，我们认为2012 年1 月份进出口增速
会大幅回落，将降至10%左右，可能迎来出口最困难的时期。


《出口继续下降，进口大幅反弹》，
2011-11-10；
《加工贸易出口增速降至个位数水
平》，2011-10-13；
《出口回落，进口反弹，顺差缩小》，
2011-09-14；
《出口反弹大于进口，贸易顺差再
扩大》，2011-08-10；
《内需放缓加快，顺差扩大推升货
币调控压力-6月份进出口数据点
评》，2011-07-11。

分析师：
徐广福
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宏观经济.研究报告 2011 年12 月12 日 湘财证券研究所


中国经济：宏观经济点评