焦炭产能位居前列化工业务值得关注

上传者：路文初
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上传时间：2015-05-05
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焦炭产能位居前列化工业务值得关注

请务必阅读正文后的声明及说明制作时间：2014-11-05
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报告类型 / 新股定价报告

焦炭产能位居前列化工业务值得关注

报告摘要：
[Table_Summary] 陕西黑猫主营业务为煤焦化及化工产品的生产和销售，主要产品为焦
炭、甲醇及合成氨。公司是陕西省最大的独立焦化企业，是陕西省发
改委确认的“循环经济试点企业”。陕西黑猫 IPO 募投资金将用于增
资投入龙门煤化400 万吨/年焦化技改项目，该项目投产后公司焦炭产
能将位居国内独立焦化企业前列。

截止2014 年上半年，焦化业务占陕西黑猫主营业务比例为74.27%，
是公司收入的最主要来源。焦炭产业的专属特点很强，主要需求方向
为钢铁行业（占 85%），受钢铁行业景气周期影响较大。此外，焦炭
成本构成中占比最多为焦煤，焦煤价格波动同样会大幅影响焦炭企业
利润水平。2010-2011 年后，焦炭企业定价模式由以往的“成本推动
型”转变为“需求拉动型”，焦炭价格和焦化企业开工率显示出明显的
需求导向。

公司募投项目龙门煤化400万吨焦化技改项目除焦炭业务外还包含25
万吨LNG 联产20 万吨甲醇项目。根据过往业绩，公司甲醇及其他化
工品毛利率相当高，均达到或超过50%，但焦炭业务已连续两年亏损。
募投项目中的LNG联产甲醇项目对公司未来业绩正面作用更为明显。
截止2014 年二季度末，龙门煤化焦炭产能已基本达到设计能力，LNG
联产甲醇项目也已由7 个月的低负荷试生产转为达产。

在假设焦化行业景气度不出现大幅变动、募投项目2015、16 年开工率
逐渐提高的情况下，预计公司2014-16 年EPS 分别为0.21 元/0.37 元
/0.46 元。二级市场中焦炭企业估值水平差异较大，通过与可比公司宝
泰隆、山西焦化、安泰集团相对比，我们判断公司合理定价区间应为
6.66 元-8.51 元，对应2015 年18X-23XPE。

风险提示：焦炭行业景气度下滑；募投项目达产情况不及预期。

[Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E
营业收入 6221 7535 7034 7856 8538
(+/-)% 56.33% 21.12% -6.65% 11.69% 8.68%
净利润 224 175 128 228 287
(+/-)% -23.17% -22.02% -26.86% 78.13% 25.88%
每股收益（元） 0.45 0.35 0.21 0.37 0.46
总股本 (百万股) 500 500 620 620 620
[Table_Price]

定价区间
6.66～8.51 元

[Table_Market] 发行数据
发行价（元） 6.15
发行规模（百万股） 120.00
发行后总股本（百万股） 620.00
B股/H股（百万股）
网上申购日期 2014/10/24
上市日期 2014/11/5
主承销商华西证券有限责任公司

[Table_Author]
证券分析师：王师
执业证书编号：S0550511030001
(021)20361109 wangs@http://wendang.chazidian.com

陕西黑猫（601015）子行业/行业

发布时间：2014-11-05

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