兴业证券-海外经济周报：原油价格震荡的因与果

上传者：唐三平
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上传时间：2015-05-05
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兴业证券-海外经济周报：原油价格震荡的因与果

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证券研究报告
分析师
王涵 S0190512020001
高群山 S0190512040003
卢燕津 S0190512030001
贾潇君 S0190512070005
王连庆 S0190512090001
王轶君 S0190513070008
唐跃 S0190513070005

研究助理
段超

联系方式
wanghan@http://wendang.chazidian.com

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[Table_Title]

原油价格震荡的因与果
----海外经济周报（2015.3.23-2015.3.29）
2015 年3 月29 日

[Table_Summary]
要点
 中东局势：引发油价大涨大跌。具体来说，中东近期有两件事情
主要影响油价波动：也门冲突与伊朗核谈判。3 月26 日也门冲突
拉动WTI 原油大涨4.5%；而27 日伊朗核协议进展导致WTI 原
油暴跌4.7%。目前伊朗谈判已进入关键阶段，但和谈也有最后时
刻破裂可能，叠加也门局势的不确定性，中东局势或是影响原油
价格的主导因素。从原油期权的隐含波动率来看，油价大跌和大
涨的市场期望均出现提升，暗示近期的油价波动可能继续上升。
o 也门虽小，牵动巨大。我们在3 月26 日报告《也门到底多大
事儿》中指出，虽然也门一国仅直接影响全球0.2%的原油产
量和4%的原油运输量，但也门之战背后实际上是沙特和伊朗
之争，也就是穆斯林两派——亲沙特的逊尼派和亲伊朗的什叶
派之间的争夺，影响到占全球原油产量32%的大中东地区。
尽管当前也门局势有所温和，但未来仍有进一步发酵可能。
o 伊朗谈判影响油价波动。近日伊朗正与各方争取在2015 年3
月底前达成核协议框架。受国际制裁，伊朗原油出口的从
2012 年的每日250 万桶下降至每日100 万桶，如果谈判达成
协议取消制裁，伊朗可能收复原油市场份额的失地，将使油价
承受进一步的下行压力。
 油价对冲合约逐渐到期，美国页岩油业压力仍大。2014 原油价格
的大幅下跌损伤了美国原油企业利润，但被关闭的是效率较低的
钻井，美国原油的生产仍在上升，导致原油库存量屡创历史新
高。美国页岩油企业杠杆率较高，但普遍对油价进行了对冲保
护，低油价环境中的冲击相对较小。但这些对冲合约大部分将在
2015 年内到期，低油价对页岩油业的影响将在未来进一步显现。
 油价——对美国通胀预期和联储决议的影响。耶伦周五讲话暗示
通胀预期是联储加息的首要关注目标，而我们发现通胀预期与油
价高度相关。如果中东局势中也门冲突成为主要矛盾，原油价格
出现上涨导致美国通胀预期提升，联储的加息预期提升或导致美
元走强，反之亦然。总体而言，联储关注通胀预期可能意味着美
元和原油价格将出现正反馈机制。

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